Q1浮法业务困境反转，23年成长业务放量可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 旗滨集团(601636.SH) 2023年04月26日 买入（维持） 所属行业：建筑材料/玻璃制造 当前价格(元)：11.00 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 3.29 -3.00 -12.42 相对涨幅(%) 4.89 -0.58 -7.19 资料来源：德邦证券研究所，聚源数据 相关研究 1.《旗滨集团（601636.SH）：22Q4行业延续弱势，23年有望触底回升》，2023.1.29 2.《旗滨集团（601636.SH）：Q3行业整体承压，静待行业触底反弹》，2022.10.27 3.《旗滨集团（601636.SH）：静待浮法冷修高峰期，关注成长业务释放节奏》，2022.8.30 4.《旗滨集团（601636.SH）：Q2至暗时刻已过，下半年盈利有望触底回升》，2022.6.30 旗滨集团（601636.SH）：Q1浮法业务困境反转，23年成长业务放量可期 投资要点 事件：公司2022年实现收入133.13亿元（-9.42%），归母净利润13.17亿元（-68.95%），扣非归母净利润11.92亿元（-71.33%）；23年一季度实现收入31.31亿元(+2.21%)，归母净利润1.13亿元（-78.42%），扣非归母净利润0.65亿元（-86.63%）。 点评： 23Q1浮法玻璃价格触底回升，二季度盈利弹性可期。22年四季度受疫情因素影响，以及地产投资延续弱势，玻璃整体需求恢复不及预期，行业弱势运行延续至23年1-2月，进入到3月份，地产销售及竣工逐步回暖，下游需求复苏加速，同时去年下半年以来，冷修线增多导致Q1整体供给同比有所下降，行业进入去库涨价阶段。根据卓创资讯数据，22年12月末全国浮法玻璃均价（含税）约1633元/吨，而到23年3月末，价格回升至1815元/吨；目前行业库存已连续7周下降，超出市场预期，部分区域库存降至偏低位置，企业推涨价格预期强烈，4月中下旬行业价格涨幅加大，我们认为，一季度行业底部阶段已走出，Q2业绩弹性可期；根据卓创资讯数据，当前行业刚刚进入盈利区间，复产生产线规模有限，同时部分窑龄到期的生产线仍有冷修预期，供给端望保持动态平衡；从需求端来看，深加工企业订单恢复加速，地产仍处于地产竣工大周期，同时在 “保交楼”的大背景下，竣工需求有支撑，玻璃涨价趋势有望延续。此外，22年公司建筑节能玻璃共销售3895万平米，同比增长19.48%，收入占比达到19.3%，公司建筑节能玻璃稳健增长，根据2022 年 4 月开始实施的《建筑节能与可再生能源利用通用规范》 （GB55015-2021），要求所有建筑外墙玻璃必须使用低能耗中空玻璃，未来节能玻璃的需求有望稳定提升。 光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。我们认为，公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。公司第一条光伏压延生产线已经在22年4月份点火，产能爬坡顺利，第二条光伏压延生产线在23年1月5日点火。按照公司光伏玻璃建设规划，前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线，同时计划在马来西亚新建2条1200吨/天生产线，此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200吨生产线（二期），在云南昭通新建4条1200吨/天生产线，并配套相关的砂矿及深加工生产线，预计到2025年，不考虑浮法转产的产能，公司光伏玻璃产能也将达到14400吨/天，未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65吨级高性能电子玻璃生产线在2020年4月进入商业化运营，醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目（二期）在2022年7月建成点火，电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况，公司拟在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2条高性能电子玻璃生产线，项目计划总投资约78,000万元，届时公司电子玻璃产能将突破200吨/天，而旗滨电子玻璃新一轮增资扩股，引入了小米长江产业基金，以此有望切入小米供应链，加速实现国产替代，未来规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营，部分产品已批量化生产和销售，二期已于22年Q4建成投产，23年3月份公司再次发布公告，拟在四川泸州新建2条50吨/天的中性硼硅药玻生产线，届时投产后公司药玻规模优势将显现；电子玻璃与中性硼-23%-11%0%11%23%34%46%2022-042022-082022-122023-04旗滨集团沪深300 公司点评 旗滨集团（601636.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。 22年分红比例超过50%，高分红长期回馈股东。22年分红预案拟以未分配利润向股东每10股派发现金股利人民币2.5元（含税），分红比例达到50.87%，17-21年公司分红比例分别为70.66%、65.47%、59.1%、51.25%、50.51%，始终保持在50%以上的分红比例，公司延续高分红长期回报股东。 投资建议：当前地产销售及竣工逐步回暖，23年或为地产复苏之年，浮法玻璃价格走出Q1价格底部，Q2业绩弹性有望显现，同时公司光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进，带来新的增长点。我们预计2023-2025年公司业绩分别为20.3、33.9和47.3亿元，对应EPS分别为0.76、1.26和1.76元，对应PE估值分别为14.5、8.7和6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,683.50 流通A股(百万股)： 2,683.50 52周内股价区间(元)： 7.85-12.91 总市值(百万元)： 29,518.51 总资产(百万元)： 25,921.09 每股净资产(元)： 4.75 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,697 13,313 18,476 27,410 32,974 (+/-)YOY(%) 52.4% -9.4% 38.8% 48.4% 20.3% 净利润(百万元) 4,241 1,317 2,034 3,385 4,724 (+/-)YOY(%) 133.8% -68.9% 54.5% 66.4% 39.6% 全面摊薄EPS(元) 1.58 0.49 0.76 1.26 1.76 毛利率(%) 49.9% 21.2% 22.6% 23.8% 25.9% 净资产收益率(%) 31.8% 10.5% 13.9% 18.7% 20.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 旗滨集团（601636.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 13,313 18,476 27,410 32,974 每股收益 0.49 0.76 1.26 1.76 营业成本 10,488 14,293 20,886 24,443 每股净资产 4.69 5.46 6.74 8.51 毛利率% 21.2% 22.6% 23.8% 25.9% 每股经营现金流 0.21 1.16 1.77 2.18 营业税金及附加 136 205 292 359 每股股利 0.35 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 137 190 283 340 P/E 23.21 14.51 8.72 6.25 营业费用率% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% P/B 2.43 2.01 1.63 1.29 管理费用 684 924 1,370 1,649 P/S 2.22 1.60 1.08 0.90 管理费用率% 5.1% 5.0% 5.0% 5.0% EV/EBITDA 13.61 12.14 8.30 6.09 研发费用 500 554 822 989 股息率% 3.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 3.8% 3.0% 3.0% 3.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1,368 2,310 3,756 5,195 毛利率 21.2% 22.6% 23.8% 25.9% 财务费用 21 231 289 326 净利润率 9.9% 11.0% 12.4% 14.3% 财务费用率% 0.2% 1.2% 1.1% 1.0% 净资产收益率 10.5% 13.9% 18.7% 20.7% 资产减值损失 -44 -38 -56 -42 资产回报率 5.4% 7.1% 9.2% 10.9% 投资收益 7 7 12 13 投资回报率 6.5% 9.7% 12.6% 14.6% 营业利润 1,421 2,206 3,678 5,133 盈利增长(%) 营业外收支 15 11 12 16 营业收入增长率 -9.4% 38.8% 48.4% 20.3% 利润总额 1,435 2,217 3,690 5,149 EBIT增长率 -72.6% 68.8% 62.6% 38.3% EBITDA 2,469 2,793 4,237 5,677 净利润增长率 -68.9% 54.5% 66.4% 39.6% 所得税 111 171 285 398 偿债能力指标 有效所得税率% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 资产负债率 47.1% 47.6% 49.9% 46.5% 少数股东损益 7 11 19 27 流动比率 1.3 1.0 0.9 0.9 归属母公司所有者净利润 1,317 2,034 3,385 4,724 速动比率 1.0 0.7 0.5 0.6 现金比率 0.6 0.3 0.3 0.3 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 3,326 2,582 3,422 4,420 应收帐款周转天数 21.8 21.8 21.8 21.8 应收账款及应收票据 1,088 1,510 2,240 2,695 存货周转天数 68.