小商品城(600415) /一般零售 /公司点评 /2024.04.17 请阅读最后一页的重要声明！ 老市场涨租兑现，新业务快速放量 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-17 收盘价(元) 8.46 流通股本(亿股) 54.70 每股净资产(元) 3.36 总股本(亿股) 54.84 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人 王瑾瑜 wangjy03@ctsec.com 相关报告 1. 《2023全年业绩高增，新老业务多点开花》 2024-01-12 2. 《YiwuPay顺利推进，外汇业务成功获批》 2023-11-08 3. 《AI应用推出，CG平台增值服务能力加强》 2023-10-23 ❖ 事件：公司2023年营收113.00亿元，同比+48.30%，归母净利润26.76亿元，同比+142.25%，扣非归母净利润24.69亿元，同比+39.86%。2023Q4营收33.94亿元，同比+161.24%，归母净利润3.60亿元（2022Q4为-5.15亿元），扣非归母净利润3.18亿元，同比+56.18%。 ❖ 涨租超预期兑现，新业务快速推进贡献增量。1）老业务：2023年公司市场经营业务收入30.74亿元，同比+81.16%。其中老市场部分，公司对市场到期商位租金进行市场化动态调整，2023年租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率不低于5%；新市场部分，二区东三层于2023年12月完成招商，新增建筑面积13.1万平方米，一至三层新增商位650余间，线下市场进一步扩容。2）新业务：2023年贸易服务收入6.02亿元，同比+43.37%。其中CG平台全年GMV650亿元，同比+82%以上，全年贡献利润8142万元（2022年同期110万元），2023年CG平台上线了第四方服务专区及169个第三方产品，打开增值服务变现空间；义支付跨境交易额超85亿元，贡献利润1000余万元。 ❖ 费用率下滑，主业利润大幅提升。2023年公司销售/管理/研发费用率2.13%/4.95%/0.19%，同比-0.46/-2.00/-0.04pct。2023年公司对合营联营企业的投资收益（主要是地产）为10.36亿元，主业利润为16.40亿元（2022年同期为1.09亿元），增长主要系2022年一次性减租以及2023年扩建新市场影响。 ❖ 投资建议：2023年公司分红比例提升至40.99%且计划后续三年继续提升分红比例。地产贡献预计逐步减弱，公司盈利质量提升，老市场盘活挖潜、新市场扩建、贸易履约新业务共同驱动后续增长，转型逻辑持续兑现。我们预计2024-26归母净利润24.3/27.1/35.6亿元，对应PE19.1/17.1/13.0X，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：Chinagoods平台发展不及预期；支付业务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7620 11300 14683 17048 20910 收入增长率(%) 26.28 48.30 29.94 16.11 22.65 归母净利润(百万元) 1105 2676 2432 2709 3558 净利润增长率(%) -17.19 142.25 -9.13 11.41 31.33 EPS(元/股) 0.20 0.49 0.44 0.49 0.65 PE 26.20 14.94 19.08 17.13 13.04 ROE(%) 7.24 15.13 12.75 13.17 15.85 PB 1.88 2.27 2.43 2.26 2.07 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月17日收盘价计算） -23%-12%-1%11%22%33%小商品城沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7619.69 11299.69 14682.62 17048.11 20910.02 成长性 减:营业成本 6452.91 8305.74 10571.63 12658.22 15010.09 营业收入增长率 26.3% 48.3% 29.9% 16.1% 22.7% 营业税费 198.91 146.20 189.41 219.92 269.74 营业利润增长率 -30.7% 170.8% -6.1% 11.4% 31.3% 销售费用 197.68 240.30 312.74 306.87 376.38 净利润增长率 -17.2% 142.3% -9.1% 11.4% 31.3% 管理费用 529.47 559.53 734.13 784.21 982.77 EBITDA增长率 -47.0% 189.1% 25.8% 6.7% 30.7% 研发费用 17.38 21.75 29.37 28.98 35.55 EBIT增长率 -78.2% 691.5% 40.8% 7.4% 38.3% 财务费用 149.15 125.01 90.49 70.50 48.89 NOPLAT增长率 -73.9% 589.2% 40.8% 7.4% 38.3% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 1.6% 17.1% 7.9% 7.7% 8.6% 加:公允价值变动收益 -5.26 -52.43 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 4.4% 15.9% 7.9% 7.8% 9.2% 投资和汇兑收益 1041.52 1068.44 100.00 200.00 0.00 利润率 营业利润 1146.51 3105.32 2915.38 3247.95 4263.52 毛利率 15.3% 26.5% 28.0% 25.8% 28.2% 加:营业外净收支 3.29 102.75 0.00 0.00 0.00 营业利润率 15.0% 27.5% 19.9% 19.1% 20.4% 利润总额 1149.81 3208.07 2915.38 3247.95 4263.52 净利润率 14.5% 23.7% 16.6% 15.9% 17.0% 减:所得税 46.21 526.67 478.71 533.31 700.07 EBITDA/营业收入 13.4% 26.1% 25.3% 23.2% 24.7% 净利润 1104.72 2676.18 2431.80 2709.20 3558.11 EBIT/营业收入 3.4% 18.2% 19.8% 18.3% 20.6% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1991.30 2922.74 4588.91 6363.27 9644.17 固定资产周转天数 250 160 138 132 114 交易性金融资产 62.33 15.13 15.13 15.13 15.13 流动营业资本周转天数 -388 -274 -216 -190 -160 应收帐款 210.75 592.86 592.03 547.35 500.50 流动资产周转天数 252 211 204 214 231 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 9 13 15 12 9 预付帐款 606.06 986.06 951.45 987.34 975.66 存货周转天数 74 56 45 40 34 存货 1330.35 1247.24 1395.66 1417.27 1417.97 总资产周转天数 1491 1088 914 832 720 其他流动资产 634.21 665.13 665.13 665.13 665.13 投资资本周转天数 984 777 645 598 529 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 7.2% 15.1% 12.7% 13.2% 15.8% 长期股权投资 6033.47 7022.78 7022.78 7022.78 7022.78 ROA 3.4% 7.4% 6.3% 6.7% 8.3% 投资性房地产 2851.64 4144.21 3944.21 3744.21 3544.21 ROIC 1.2% 7.2% 9.3% 9.3% 11.9% 固定资产 5220.88 4940.52 5563.46 6157.14 6530.77 费用率 在建工程 2860.06 3955.96 3964.77 3971.81 3177.45 销售费用率 2.6% 2.1% 2.1% 1.8% 1.8% 无形资产 6461.85 6238.38 6138.38 6038.38 5938.38 管理费用率 6.9% 5.0% 5.0% 4.6% 4.7% 其他非流动资产 138.25 138.25 138.25 138.25 138.25 财务费用率 2.0% 1.1% 0.6% 0.4% 0.2% 资产总额 32111.00 36218.95 38314.99 40502.71 43105.05 三费/营业收入 11.5% 8.2% 7.7% 6.8% 6.7% 短期债务 1059.29 1619.80 1619.80 1619.80 1619.80 偿债能力 应付帐款 1191.31 1390.25 1370.12 1372.50 1379.35 资产负债率 52.4% 51.1% 50.2% 49.2% 47.8% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 110.1% 104.6% 100.7% 96.7% 91.7% 其他流动负债 3473.91 3514.92 3514.92 3514.92 3514.92 流动比率 0.42 0.48 0.59 0.71 0.92 长期借款 404.50 862.80 1362.80 1862.80 2362.80 速动比率 0.22 0.27 0.37 0.49 0.71 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 0.93 7.65 21.59 22.37 29.85 负债总额 16829.91 18515.01 19220.05 19912.28 20623.48 分红指标 少数股东权益 18.81 15.54 20.42 25.85 31.19 DPS(元) 0.07 0.20 0.19 0.22 0.30 股本 5486.07 5484.33 5484.33 5484.33 5484.33 分红比率 留存收益 8268.56 10588.15 11974.28 13464.34 15350.14 股息收益率 1.2% 2.7% 2.3% 2.6% 3.6% 股东权益 15281.10 17703.94 19094.94 20590.43 22481.57 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.20