铝月报：旺季临近，震荡偏强

CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆供应端：根据SMM调研数据，截止8月底，国内电解铝运行产能约4400万吨，部分电解铝置换项目投产使得运行产能小幅提升，产量373.3万吨，同比增长1.22%。进入9月，电解铝运行产能预计延续小幅提升。 ◆库存&现货：8月末国内铝锭社会库存录得61万吨，环比增加8.5万吨，累库延续。8月末保税区库存录得9.9万吨，环比下降7.4%。8月末国内铝棒库存录得14.3万吨，环比减少1.4万吨。8月末LME库存录得48.1万吨，环比增加3.9%。当月国内外铝锭现货基差均走强。 ◆进出口：2025年7月我国出口未锻轧铝及铝材54.2万吨，环比增加逾5万吨，1-7月累计出口量为346.2万吨，同比下降8%。8月国内铝现货进口亏损环比扩大。 ◆需求端：据爱择咨询调研，8月末周度下游开工率回升，但各板块开工增减不一，加工厂整体以增产居多，需求端出现好转迹象，随着9月传统旺季来临，消费或继续改善。 ◆小结：8月铝价呈现高位震荡走势，沪铝月差持续收窄，现货市场区域分化明显，华东地区相对偏强。LME市场Cash/3M转为升水结构。基本面方面，国内电解铝社会库存继续累积，电解铝运行产能小幅提升。需求呈现结构性分化，铝水比例反弹，家电排产数据显示“金九”预期偏弱，空调、冰箱、洗衣机排产同比均下降。总体来看，铝价在宏观预期与基本面现实之间博弈震荡。海外降息预期增强提供支撑，但国内累库延续及终端需求改善偏弱抑制价格上行空间。本月重点关注旺季需求兑现情况及库存走势，若库存出现拐点，铝价有望进一步冲高。本月沪铝主力合约运行区间参考：20300-21400元/吨；伦铝3M运行区间参考：2540-2720美元/吨。 中国供需平衡表（万吨） 产业链示意图 期现市场 期货盘面 8月沪铝高位震荡，月内涨250元/吨，重心上移，伦铝上涨2.11%。 8月沪铝月差连续下滑。 8月华东地区铝锭现货短暂升水后转变为贴水，华南和中原地区贴水扩大。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 8月华东现货相对走强。 LME升贴水 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 8月LME市场Cash/3M由贴水转变为升水。 利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 8月原铝冶炼利润平均为4284.2元/吨，较7月环比下降3.8%，较去年同期上涨104.5%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTELL数据，8月末国内铝锭社会库存录得61万吨，较7月末增加8.5万吨，累库延续，同比减少24.5%。据SMM统计，8月末保税区库存录得9.9万吨，较7月下降7.4%，同比增长126.1%。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTELL数据，8月末国内铝棒库存录得14.3万吨，较7月末减少1.4万吨。铝锭加铝棒库存延续累积。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 8月末LME库存录得48.1万吨，较7月末增加3.9%。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME铝锭库存中来自印度的铝占比提升，显著压缩了俄铝的占比。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 8月国内外铝土矿价格平稳。 氧化铝价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 8月国内氧化铝价格下降45元/吨，进口价格下降15美元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 8月阳极价格持平，动力煤价格月内增加24元/吨。 05 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，8月氧化铝月度产量为773.8万吨，较7月增加8.8万吨，同比增长7.16%。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，截止8月底，国内电解铝运行产能约4400万吨，部分电解铝置换项目投产使得运行产能小幅提升，产量373.3万吨，同比增长1.22%。进入9月，电解铝运行产能预计延续小幅提升。 铝水比例 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 8月铝棒加工费震荡。根据SMM调研数据，8月国内铝水比例回升1.3%，电解铝铸锭量同比减少10.4%、环比减少4.68%至约93.1万吨。随着下游消费进入旺季，预估9月铝水比例继续反弹。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 8月各省产量较7月基本不变，其中山东产量减少1.87万吨，云南增加2.8万吨。 06 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至9月1日，铝锭日度出库量为12万吨，环比上升。 下游开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 8月中国铝棒产量为153.45万吨，环比增加4%，同比增加2.1%，产能利用率59%，环比提升1.9%。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 7月铝型材开工率和铝板带箔开工率环比下滑。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 7月原铝合金锭开工率环比下滑，铝杆开工率高位回落。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 7月再生铝合金企业淡季开工偏弱。8月铝锭与铝合金价差下滑504元/吨至424元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产业在线发布的三大白电排产报告显示，2025年9月家用空调排产1075万台，较去年同期实际产量下降12.0%；冰箱排产821万台，较去年同期实际产量下降6.3%；洗衣机排产811万台，较去年同期实际产量下降1.1%，家电相关需求预期仍弱。当前地产数据同样偏弱，汽车产销尚可，光伏装机下降，相关需求也面临压力。 进出口 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年7月，中国原铝进口量为24.82万吨，环比增加29.07%，同比上升91.19%。1-7月累计进口量为149.75万吨，同比增长10.99%。8月铝锭现货进口亏损扩大。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 7月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚、马来西亚等，其中来自俄罗斯的进口量为19.08万吨，占比77%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年7月我国出口未锻轧铝及铝材54.2万吨，环比增加逾5万吨，1-7月累计出口量为346.2万吨，同比下降8%。7月再生铝进口量为16.0万吨，环比增加0.4万吨，同比增长18.7%，前7月进口量为117.3万吨，同比增长8.4%。 进出口 资料来源：海关、MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年7月，中国铝土矿进口量2006.3万吨，进口矿占比77.7%，1-7月累计进口铝土矿12331万吨。2025年7月，中国氧化铝出口22.9万吨，环比增加34.2%，同比增长9.0%，1-7月氧化铝累计出口157万吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层