铝月报：旺季效应持续，十月震荡偏强对待

行业铝月报 2025年10月9日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 旺季效应持续，十月震荡偏强对待 观点摘要 《湖南特高压企业调研报告》2025-03 ＃summary＃国产矿方面，九月份北方矿价小幅上涨，主因阅兵期对矿山开采和发运有所限制，且在环保政策影响下年内北方矿山或仅有少部分合规产能有望复产，区域内矿供应形势偏紧，但由于下游氧化铝价格持续走弱，向上压价采购意愿强烈，矿价上浮不明显；其他地区铝土矿基本面预计不会发生大的变化，价格持稳为主。进口矿上，尽管月内几内亚传出罢工等事件，但对市场影响有限，且近期传出部分矿山复产，短期进口矿价有走弱预期，但几内亚将进入总统选举期，当前时点较为敏感，仍需警惕政策变化带来的扰动。氧化铝供应延续过剩格局，但伴随价格持续下跌将导致部分高成本企业开始亏损，十月份可能会有一定减产检修，理论上向下空间不大，此外还需警惕几内亚政策变化可能带来的向上的弹性，预计十月份延续低位震荡。铸铝合金走势跟随沪铝，当前亦处于传统旺季阶段，预计震荡偏强运行为主。电解铝方面，预计十月国内运行产能维持高位，同时印尼铝厂顺利投产，供应端小幅抬升，需求方面，当前处于旺季阶段，尽管终端实际表现不甚突出，但海外流动性宽松叠加国内刺激政策托底预期持续加码，在金银铜大涨带动下铝价易涨难跌。 《取消铝材出口退税政策对铝行业影响分析》2024-11 《供应干扰叠加需求增长，氧化铝续攀高峰》2024-10 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、基本面之供应端..................................................................................................-5-（一）、铝土矿：北方矿价小幅上行，南方持稳为主.....................................-5-（二）、氧化铝：现货价格进一步走弱，进口窗口打开.................................-6-（三）、电解铝：行业运行产能维持高位.........................................................-7-（四）、库存端：国内旺季去库如期开启.........................................................-9-三、基本面之需求端................................................................................................-10-（一）、地产端：地产拖累持续但不显著，需更多刺激政策.......................-10-（二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-12-四、行情展望：旺季效应持续，十月震荡偏强对待...........................................-12- 一、行情回顾 九月沪铝冲高回落，运行重心较前期有所上移，加权指数月内最高突破2.1万，刷新年内高点。中上旬，在美联储宽松预期以及传统旺季消费预期共同提振下铝价开始逐步上攻，一方面，美联储宽松预期持续升温，市场定价美联储将会在9月开启第二次降息，美元指数持续下跌，与此同时关税暂缓，风险偏好情绪回升，有色板块普遍转涨；另一方面，进入“金九银十”传统旺季，低库存以及去库预期支撑下铝价亦易涨难跌，因此在宏观与基本面共振支撑下沪铝指数自月初20600一线附近涨至21100上方，刷新上半年高点，呈现出向上突破的势头。但随着美联储降息靴子落地，而国内新一轮五年期LPR并未跟随下调，市场乐观情绪降温，沪铝开始转跌，月末重新回到20600元/吨一线附近。伦铝月内走势明显强于内盘，进口窗口仍保持关闭，截至9月30日，现货进口亏损在-1680元/吨左右，进口亏损较月初扩大约400元/吨。全月来看，九月份沪铝指数开盘于20730元/吨，最高至21110元/吨，最低20540元/吨，报收于20690元/吨，较上月末下跌0.19%。截至月末，指数总持仓46.2万手，较上月末减少11.5万手，成交量较上月末增加54.3万手至522万手。伦铝月开盘于2614美元/吨，最高至2720美元/吨，最低2588美元/吨，报收于2687美元/吨，较上月末上涨2.6%，月底持仓量70万手，较上月末增加32902手，成交量较上月末增加9.8万手至39.7万手。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿：北方矿价小幅上行，南方持稳为主 国产矿方面，九月份由于受到9.3阅兵期影响，北方地区铝土矿开采和发运均有所受限，而阅兵期结束后停产矿山暂未恢复生产，且据相关调研企业反馈，考虑到今年为十四五收官之年，环保政策影响下北方矿山仅有少部分合规产能有望复产，区域内矿供应形势偏紧，北方矿价小幅上行，但由于下游氧化铝价格持续走弱，向上压价意愿强烈，矿价上浮不明显；其他地区国产铝土矿基本面预计不会发生大的变化，价格预计持稳运行为主。截至9月30日，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在590-620元/吨，较上月末上涨5元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在560-600元/吨左右，较上月末上涨10元/吨；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨，较上月末持平；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在410-460元/吨，较上月末持平。 进口矿方面，截至月末，几内亚铝土矿CIF平均报价73.5美元/吨，较上月末下跌1美元/吨；澳洲铝土矿CIF平均报价70美元/吨，较上月末小幅上涨0.5美元/吨。根据海关总署数据显示，2025年8月中国进口铝土矿1829万吨，环比减少8.81%，同比增加18.17%。2025年1-8月，中国累计进口铝土矿1.41亿吨，同比增加31.38%。8月份，中国自几内亚进口1232.61万吨，环比减少23%，自 澳大利亚进口442.85万吨，环比增加41%。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （二）、氧化铝：现货价格进一步走弱，进口窗口打开 现货方面，截至9月30日，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格2975.13元/吨，较上月末下降244元/吨，跌幅7.58%。其中山东地区报2850-2930元/吨，较上月末下跌265元/吨；河南地区报2940-2980元/吨，较上月末下跌235元/吨；山西地区报2910-2950元/吨，较上月末下跌250元/吨；广西地区报3100-3180元/吨，较上月末下跌160元/吨；贵州地区报3110-3180元/吨，较上月末下跌155元/吨；鲅鱼圈地区报2860-2940元/吨，较上月末下跌350元/吨。海外市场，九月份氧化铝进口窗口重新开启，截至月末，西澳FOB氧化铝价格为323美元/吨，海运费23.90美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在7.14附近，该价格折合国内主流港口对外售价约2879.41元/吨左右，低于氧化铝指数价格121.36元/吨。 产能产量方面，根据上海有色数据显示，2025年9月（30天）中国冶金级氧化铝日均产量环比增长1.52%，同比增加10.00%。截至9月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比上升1.54%，开工率为80.23%。进入10月，月均价预计承压下行并逐步贴近成本线，部分高成本企业将面临亏损，月内氧化铝运行产能预计降低，10月行业运行产能预计在8898万吨左右。 图6：国产氧化铝平均价格（元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、电解铝：行业运行产能维持高位 根据上海有色数据显示，2025年9月份（30天）国内电解铝产量361.48万吨，同比增长1.14%，环比减少3.18%。截止9月末，国内电解铝建成产能约为4584万吨左右，运行产能约为4406万吨左右，开工率提升至96.12%，主要是山东-云南的电解铝二期置换项目陆续起槽投产，以及广西地区前期技改项目陆续起槽复产。进入10月份，置换项目与技改项目的投产与复产预计带来铝锭产量的进一步增长，铝锭日均产量实现增长，后续需关注旺季下需求实际情况，置换项目旧产能停产与新产能投产计划。 图10：电解铝行业平均利润（元/吨） 电解铝进出口方面，内外市场维持外强内弱格局，进口窗口保持关闭。根据海关统计数据显示，2025年8月份国内原铝进口量约为21.73万吨，环比减少12.5%，同比增长33.1%。1-8月份国内原铝累计进口总量约171.56万吨，同比增涨13.5%。2025年8月国内原铝出口量约为2.56万吨，环比减少37.6%，同比增加71.9%；1-8月份原铝累计出口总量约为15.33万吨，同比增长146.8%左右。 图13：进口盈亏测算 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 （四）、库存端：国内旺季去库如期开启 根据上海有色数据显示，截至9月29日，国内主流消费地电解铝锭库存59.2万吨，较上月末减少2.8万吨，仍处于近年同期低位水平；国内主流消费地铝棒库存11.5万吨，环比上月末减少1.9万吨。 伦敦方面，截至9月30日，伦敦金属交易所铝锭库存报511425吨，较上月末增加30375吨。 三、基本面之需求端 从铝终端需求来看，过去国内电解铝终端主要集中在建筑（33%）、交通（13%）和电子电力（13%）这三大领域，合计占我国电解铝总需求的60%左右。近年来，在双碳战略目标下，我国新能源领域相关需求持续增长，同时地产行业处于持续下行周期当中，导致国内铝终端需求结构发生变化，传统领域需求占比下降，新能源相关领域需求提升。具体来看，建筑占比从33%下降至26%左右，交通运输领域（主要是新能源汽车需求）占比从过去的13%上升至20%左右，以及电子电力领域中受益于特高压等项目的建设，其占比也从13%上升至17%左右。 （一）、地产端：地产拖累持续但不显著，需更多刺激政策 房地产行业用铝主要集中在房屋竣工阶段，涉及新建房屋门窗、铝模板以及幕墙装饰等。 销售端，2025年1-8月份新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%，降幅较1-7月扩大0.7个百分点。 库存端，截至8月末，全国商品房待售面积76169万平方米，比7月末减少317万平方米。其中，住宅待售面积减少307万平方米，商品房库存已连续6个月减少。 投资端，2025年1-8月份，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%，降幅较1-7月扩大0.9个百分点；房屋新开工面积39801万平方米，同比下降19.5%，降幅较1-7月扩大0.1个百分点；房地产开发企业房屋施工面积643109万平方米，同比下降9.3%，降幅较1-7月扩大0.1个百分点；房屋竣工面积27694万平方米，下降17%，降幅较1-7月扩大0.5个百分点。 国