铝月报：旺季叠加宏观预期好转，铝价偏强震荡

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 电解铝： 供应方面，国内电解铝企业生产持稳为主，四川、贵州地区或有复产产能释放，仍需关注西南地区电解铝企业运行情况，考虑到年内剩余新投规划和待复产产能较少，预计整体增量有限。需求方面，传统消费旺季背景下，预计下游需求整体改善，其中交通用铝或季节性回升，家电市场也受以旧换新等政策刺激多有回暖，而随着近期政策面发力，建筑用铝市场有企稳回暖预期，新能源行业需求则有望保持增长势头，有助于支撑铝价，下游开工率或持续改善，社会库存或延续去化，但节后消费旺季的兑现情况仍有待观察，谨防需求端预期差风险。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 宏观方面，美国年内仍存降息空间，国内政策持续释放利好，宏观环境好转，仍需关注后续经济数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。此外，巴以冲突以及俄乌冲突导致国际局势严峻，需关注市场资金情绪变动。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 综合来看，电解铝运行产能小幅抬升而随着利好政策逐步落地，需求或持续改善，叠加成本支撑，预计10月沪铝价格重心或震荡抬升，价格区间或为19500-21500元/吨，建议逢低买入套保的思路为主，需警惕市场资金风险偏好的多变性传导至商品价格带来的波动性。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 氧化铝： 供应方面，虽然高利润提振氧化铝厂生产积极性，但铝土矿供应偏紧、配矿调试、生产线检修等因素限制氧化铝产量释放，且海外氧化铝现货供应呈现偏紧格局，目前氧化铝进口窗口基本持续关闭。随着中国从氧化铝净进口国转变为净出口国，进一步加剧了国内氧化铝现货紧张的局面。需求方面，下游电解铝运行产能小幅抬升，仍存在补库需求，对氧化铝的需求较为稳定，但由于电解铝复产速度相对缓慢，由此带来的氧化铝需求空间较有限。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 整体来看，目前国内氧化铝运行产能已趋近峰值，但市场现货流通紧张的问题仍未得到明显改善，而下游铝厂询价补库意愿仍存，或导致市场可流通现货进一步收紧，预计10月氧化铝现货价格易涨难跌，氧化铝期价或围绕现货价格宽幅震荡，主力合约运行区间或在4000-4400元/吨，整体或呈现出近强远弱的结构，关注合约月差变化带来的机会。 ■2024年9月铝产业链各环节情况梳理 矿石端：9月间，原料矿石供应未见明显改善，由于国内铝土矿开采审批严格，且受降 雨影响、环保政策及安全督查等限制，国内矿产出依旧受限。其中山西矿山复产并无明显推进，且受安全检查影响，当地矿石产出量有所降低，河南三门峡露天矿山暂无复产迹象，其他地区矿山雨季后有复产动向，但产量和增量都受到限制。此外，下旬贵州清镇露天铝土矿山停产，复产时间预计在10月底。 原料端：9月间，虽然高利润提振氧化铝厂生产积极性，但配矿调试、赤泥排放、生产线检修等因素频繁限制氧化铝产量释放，供应增量有限。此外，由于山西和河南地区铝土矿尚未大规模复产，铝土矿供应仍偏紧，限制晋豫两地氧化铝产量显著提升。 冶炼端：9月间，电解铝企业持稳生产为主，中旬贵州安顺项目通电投产，该企业复产总产能13万吨，预计年底全面达产。 成本端：9月间，国内电解铝成本端氧化铝现货价格抬升，其他成本项无明显变动，国内电解铝行业完全成本约自月初的17535元/吨小幅抬升至17665元/吨左右，随着铝价回升行业盈利逐步抬升至2100元/吨左右。 消费端：9月间，铝下游开工持稳向好，下游刚需备货，带动库存去化，考虑到美国301加征关税在即，后续需要持续关注铝材出口订单的变动情况。根据SMM数据显示，国内铝下游行业龙头企业平均开工率基本在63%左右；其中铝型材龙头企业开工率53%左右，铝板带平均开工率在72.8%左右，铝箔平均开工率在75.9%左右，铝线缆平均开工率在71%左右。考虑到利好政策或逐步落地，预计10月消费或持续改善。 库存端：截至2024年9月30日，SMM统计电解铝锭社会总库存65.8万吨，较上月底的81.1万吨减少15.3万吨，随着消费旺季的到来，下游开工回升，且由于上旬铝价承压运行，下游逢低采买增加，铝锭库存去化。截止9月27日，LME铝库存较上月底减少5.67万吨至79.55万吨。 ■策略 铝：单边：谨慎偏多 电解铝运行产能小幅抬升而随着利好政策逐步落地，需求或持续改善，叠加成本支撑，预计10月沪铝价格重心或震荡抬升，价格区间或为19500-21500元/吨，建议逢低买入套保的思路为主，需警惕市场资金风险偏好的多变性传导至商品价格带来的波动性。 氧化铝：单边：中性 氧化铝现货价格易涨难跌，氧化铝期价或围绕现货价格宽幅震荡，主力合约运行区间或在4000-4400元/吨，整体或呈现出近强远弱的结构，关注合约月差变化带来的机会。 ■风险 1、供应超预期增长2、旺季需求不及预期3、海外流动性收紧 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................19月铝价综述.....................................................................................................................................................................................6电解铝市场回顾........................................................................................................................................................................6氧化铝市场回顾........................................................................................................................................................................610月铝价展望...................................................................................................................................................................................6电解铝市场展望........................................................................................................................................................................6氧化铝展望................................................................................................................................................................................7铝土矿................................................................................................................................................................................................8国产铝土矿供应紧缺................................................................................................................................................................8进口铝土矿量环比增加............................................................................................................................................................9氧化铝..............................................................................................................................................................................................10氧化铝供应增量或有限..........................................................................................................................................................10氧化铝维持净出口状态..........................................................................................................................................................11电解铝..............................................................................................................................................................................................13国内电解铝企业生产持稳......................................................................................................................................................13电解铝利润回升..............................................................................