2025年半年报点评海外电商高增，盈利稳步修复

梦百合2025年半年报点评:海外电商高增，盈利稳步修复 |报告要点 梦 百 合 发布2025年 半 年 报 ：2025H1/2025Q2公 司 实 现 营 收43.16/22.73亿 元 ， 同 比+9.35%/+6.83%，实现归母净利润1.15/0.56亿元，同比+117.82%/+70.39%，实现扣非后归母净 利 润1.10/0.52亿 元 ， 同 比+96.41%/+39.86%。北 美/欧 洲/其 他 市 场 主 营 收 入 同 比+7.63%/+6.07%/+20.25%，其中海外电商实现高增，2025H1同比+68.28%；国内家居市场疲软环境下，公司借力国补政策实现逆势增长，整体盈利也实现稳步修复。公司已在美国本土建厂并实现盈利，有望受益于中美关税变局带来的美国制造业回流，维持公司“买入”评级。 |分析师及联系人 管泉森康璇SAC：S0590523100007 SAC：S0590525010003 梦百合(603313) 梦百合2025年半年报点评:海外电商高增，盈利稳步修复 事件 梦百合发布2025年半年报：2025H1公司实现营收43.16亿元，同比+9.35%，实现归母净利润1.15亿元，同比+117.82%，实现扣非后归母净利润1.10亿元，同比+96.41%；分季度看，2025Q2公司实现营收22.73亿元，同比+6.83%，实现归母净利润0.56亿元，同比+70.39%，实现扣非后归母净利润0.52亿元，同比+39.86%。 行业：轻工制造/家居用品投资评级：买入（维持）当前价格：8.72元 ➢外销持续上行，海外电商高增 公司2025H1境外主营收入34.18亿元，同比+8.10%，其中北美/欧洲/其他市场主营收入21.84/9.57/2.77亿元，同比+7.63%/+6.07%/+20.25%。海外电商实现高增，2025H1境外线上销售收入9.91亿元，同比+68.28%。分地区来看，北美市场继Q1止跌后持续增长，截至2025H1已完成美国市场海外仓战略布局；ODM业务深化零售商及线上客户渗透，OBM业务持续协同发力线下零售和亚马逊、Walmart等境外线上平台；欧洲市场公司充分发挥西班牙和塞尔维亚生产基地的区位优势，不断夯实电商业务；同时公司还积极开拓东南亚等新兴市场，以储备长期增长动能。 总股本/流通股本(百万股)571/571流通A股市值(百万元)4,975.52每股净资产(元)6.56资产负债率(%)61.18一年内最高/最低(元)9.34/5.26 ➢内销逆势增长，线上下齐发力 国内家居市场疲软环境下，公司以“线上线下融合、核心渠道深耕”为策略，借力国补政策实现逆势增长，2025H1内销主营收入7.53亿元，同比+11.74%，其中梦百合自主品牌5.50亿元，同比+4.00%。自主品牌分渠道看，梦百合直营/经销/线上/酒店/新业务收入分别同比+5.99%/+5.79%/+15.98%/-18.01%/+34.81%。线上公司深耕电商直播等核心渠道，线下布局京东超体店等门店，以提高全渠道竞争力。 ➢盈利稳步修复，关税洗牌有望受益 2025Q2/2025H1公司毛利率分别为39.08%/39.21%，同比+1.29/+1.09pct，预计主要系公司产品结构优化、自主品牌占比提升带动盈利修复。2025Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.81/+0.52/-0.20/-1.00pct，电商运营费用上行推高销售费率。据公司公告，2025H1梦百合美国南卡和美国AZ基地合计已实现盈利0.33亿元，作为已在美国建厂并盈利的稀缺标的，公司有望受益于此轮关税洗牌。 ➢美国产能优势显现，维持“买入”评级 2025年关税不确定增加，公司已在美国本土建厂并实现盈利，有望受益于床垫第三轮反倾销和中美关税变局带来的美国制造业回流，因此我们预计公司2025-2027年营业收入分别为93.27/103.57/115.10亿元，同比+10.38%/+11.05%/+11.13%；归母净利润分别为2.57/3.72/4.82亿元，同比扭亏/+44.92%/+29.47%。EPS分别为0.45/0.65/0.85元，2025-2027年CAGR为43.61%。海外电商高增，国内逆势回暖，美国产能优势显现，期待2025年经营持续改善，维持梦百合“买入”评级。 相关报告 1、《梦百合（603313）：2024年报&2025年一季报点评：北美止跌回升，期待2025年经营回暖》2025.05.04 风险提示：贸易摩擦风险；消费意愿不达预期的风险；人民币汇率波动风险。 扫码查看更多 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.风险提示 贸易摩擦风险：中美贸易不确定性仍存，若后续特朗普再针对中国企业施压，或将对企业订单和利润造成不利影响； 消费意愿不达预期的风险：若欧美消费需求不及预期，则未来公司可能面临客户订单下滑的困境，从而导致收入回落、盈利下降的风险； 人民币汇率波动风险：若未来人民币出现大幅波动，将会在某种程度上影响行业中出口产品的销售价格，进而削弱相关产品的市场竞争力。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼