经营稳中有进，坚持创新业务驱动

上海医药(601607) 股票投资评级 买入 |维持 经营稳中有进，坚持创新业务驱动 l经营稳中有进，费用把控能力强 公司发布 2025 年中报：2025H1 营业收入 1415.93 亿元（+1.56%），其中：医药工业实现销售收入 121.60 亿元（-4.50%）；医药商业实现 销 售 收 入 1,294.33亿 元 （ +2.17% ）。 归 母 净 利 润 44.59 亿 元（+51.56%），其中：工业板块贡献利润 11.50 亿元，商业板块贡献利润 17.94 亿元，主要参股企业贡献利润 3.38 亿元。归母净利润实现高增长主要是由于对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变 更为按子公司核算而产生一次性特殊收益约 16.77 亿元所致，扣除上述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为 27.82 亿元（-2.06%）。扣 非 净 利 润 21 亿 元 （ -22.38% ）， 经 营 现 金 流 净 额 9.89 亿 元（+91.98%）。公司经营稳中有进，业绩符合预期。 从盈利能力来看，2025H1 毛利率为 10.55%（-1.05pct），归母净利率为 3.15%（+1.04pct），扣非净利率为 1.48%（-0.46pct）。 公司基本情况 费率方面，2025H1 销售费用率为 4.35%（-0.36pct），管理费用率为 1.88%（-0.18pct），研发费用率为 0.68%（-0.12pct），财务费用率为 0.53%（+0.02pct）。 最新收盘价（元）18.26总股本/流通股本（亿股）37.08 / 27.89总市值/流通市值（亿元）677 / 50952周内最高/最低价22.07 / 17.47资产负债率(%)62.1%市盈率14.85第一大股东上海医药(集团)有限公司 l医药商业稳中有进，创新业务引领增长 2025H1 医药商业同比增长 2.17%，在传统批发业务维稳的基础上，CSO 业务、进口总代业务、商业创新药业务、器械大健康业务等创新业务实现较快增长。CSO 业务方面，合作产品数量持续增加，服务规模持续增长，2025H1 公司与欧加隆、益普生、博安生物等达成战略合作。进口总代业务方面，2025H1 新增进口总代品规 25 个，实现销售收入 175 亿元（+11.7%）。创新药业务方面，公司与安斯泰来、康方生物、乐普生物、科迪药业、中外制药等多家创新药企达成战略合作，医药商业创新药业务实现销售收入 242 亿元（+22.6%）。器械大健康业务方面，公司引进 5 个新产品，器械大健康业务实现销售收入 225.7 亿元。此外，在医美业务领域，公司实现销售收入 14 亿元（+18.8%）。 研究所 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂 SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com l医药工业研发创新有序推进 新药研发管线扎实推进。公司多个创新药研发管线有序推进：I001（高血压适应症）公司已根据 CDE 要求完成注册检验与注册核查，未来有望为广大的轻、中度高血压患者提供更丰富的治疗手段。B007（皮下注射液）是公司自主研发的全球创新型抗 CD20 抗体药物，B007 重症肌无力适应症 II 期临床试验、天疱疮适应症 II 期临床试验已完成全部受试者入组。SHPL-49 注射液是化药 1 类新药，临床拟用于治疗急性缺血性脑卒中（AIS），该项目已完成 II 期临床试验。中药研发方面，1.1 类新药参芪麝蓉丸，临床拟用于治疗轻、中度脊髓型颈椎病（气虚血瘀肾亏证），该项目处于 III 期临床试验阶 段；大品种二次开发有序推进，胃复春、冠心宁、银杏酮酯、养心氏等品种的循证医学研究取得诸多进展。 l盈利预测及投资建议 我们预计公司2025-2027年营收分别为2866.66/3014.40/3171.40亿元，归母净利润分别为57.01/55.38/60.74 亿元，当前股价对应 PE 分别为 12/12/11 倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 新药研发进度不及预期；商业合作进展不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048