港股可选消费板块盈利预期下修

——全球股市立体投资策略周报9月第1期 本报告导读： 上周全球市场涨跌不一，交投活跃度普遍提升，观望增多。近期多位美联储官员暗示9月即将降息，市场预期联储年内降息2次左右。此外，上周中美经济预期均边际上修，美股科技26年盈利预期继续上修，港股盈利预期边际下修。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 算力浪潮下外资流入港股半导体2025.08.30港股外资偏好有何变化2025.08.30每周海内外重要政策跟踪（25/08/28）2025.08.29一页纸精读行业比较数据：8月2025.08.25降息押注支撑全球股市上行2025.08.25 交投情绪：上周全球股市交投情绪普遍回暖。从成交量/成交额看，上周恒指、标普500、欧洲Stoxx50、日经225成交上升，韩国Kospi200成交下降。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比下降、处历史高位，美股投资者情绪下降、处历史高位。从波动率看，上周港股、美股、欧股波动率上升，日股波动率下降。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周下降。 盈利预期：上周港股可选消费盈利下修。横向对比来看，上周美股2025年盈利预期边际变化表现最优，欧股、港股次之，日股表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2190下修至2140。2）美股盈利预期持平，标普500指数2025年EPS盈利预期由268上修至269。3）欧股盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从335上修至336。 经济预期：上周中美经济预期上修。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数上升，主要受益于美联储降息预期、英伟达等科技龙头中报亮眼等提振；欧洲经济意外指数下降，或受8月欧元区经济景气指数下跌影响；中国经济意外指数上升，或得益于政策预期催化、居民入市预期、中报结构性亮点等催化。 资金流动：上周全球宏观流动性小幅转松。从央行政策利率看，近期多位美联储官员暗示9月降息。截至8/29，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.2次、较前周上升。上周美元流动性边际收紧。全球微观流动性上，7月资金主要流入印度、欧洲、中国香港与韩国；上周灵活型外资、港股通净流入港股。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录 1.市场表现：上周全球市场涨跌不一..............................................................32.交投情绪：上周全球交投活跃度改善..........................................................43.资金流动：上周联储降息预期继续巩固.......................................................74.基本面：上周港股可选消费盈利预期下修...................................................95.风险提示........................................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周全球市场涨跌不一 上周全球市场涨跌不一，利率多数上行，金价突破，人民币升值。股市方面，上周（2025/8/25-2025/8/29，下同）MSCI全球-0.4%，其中MSCI发达市场-0.4%、MSCI新兴市场-0.6%。具体来看，发达市场中，日经225表现最强（+0.2%），法国CAC40指数表现最弱（-3.3%）；新兴市场中，创业板指表现最优（+7.7%），印度Sensex30表现最差（-1.8%）。债市方面，法国10Y国债利率上升幅度最大（+8.9BP），德国下降幅度最大（-4.0BP）。大宗方面，COMEX银（+4.3%）涨跌幅靠前，ICE布伦特原油（+0.6%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元升，英镑贬，日元平，人民币升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周港股材料板块领涨，美股能源板块偏强。港股方面，原材料业、能源业表现领先，涨跌幅分别为9.2%、0.7%；医疗保健业、非必需性消费表现落后，涨跌幅分别为-3.4%、-2.1%。美股方面，能源、金融表现领先，涨跌幅分别为2.5%、0.7%；公用事业、日常消费表现落后，涨跌幅分别为-2.1%、-1.7%。欧股方面，可选消费、日常消费品表现领先，涨跌幅分别为-0.8%、-0.8%；金融、公用事业表现落后，涨跌幅分别为-3.6%、-3.3%。英股方面，能源、原材料表现领先，涨跌幅分别为1.4%、0.7%；房地产、金融表现落后，涨跌幅分别为-3.4%、-3.3%。日股方面，能源、信息技术表现领先，涨跌幅分别为2.1%、1.4%；日常消费品、房地产表现落后，涨跌幅分别为-2.9%、-2.5%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周全球交投活跃度改善 上周全球股市成交活跃度普升。从成交量/成交额看，上周恒生指数成交较前周环比上升、为196亿股/8775亿美元，标普500成交环比上升、为41亿股/51469亿美元，欧洲Stoxx50成交环比上升、为12亿股/4245亿美元，日经225成交环比上升、为60亿股/11130亿美元，韩国KOSPI200成交环比下降、为5亿股/2898亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比上升，目前为14.7%，滚动三年分位数38%，港股投资情绪处于历史偏高位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比下降，目前为92.9%，滚动三年分位数87%，北美投资情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股波动率上升，美股波动率上升，欧股波动率上升，日股波动率下降，此外美债波动率出现下降。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周下降。截至2025/8/29，发达市场最新PE、PB分别为23.3倍、3.8倍，处于2010年以来从低到高92%、99%分位数水平。从绝对估值看，道琼斯工业指数、标普500PE估值最高，最新PE分别为31.1倍、28.4倍，较前周-0.5倍、-0.2倍；法国CAC40指数、德国DAXPE估值最低，最新PE分别为17.7倍、19.1倍，较前周-0.6倍、-0.4倍。从估值分位数看，道琼斯工业指数、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为97%、91%，较前周-0.8pct、-0.8pct；纳斯达克指数、法国CAC40指数PE估值分位数最低，最新分位数分别为0%、48%，较前周-78.3pct、-3.8pct。 上周新兴市场整体估值较前周下降。截至2025/8/29，新兴市场最新PE、PB分别为15.4倍、1.9倍，处于2010年以来从低到高77%、86%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、台湾加权指数PE估值最高，最新PE分别为41倍、34.1倍，较前周+2.1倍、+14.4倍；恒生指数、韩国综合指数PE估值最低，最新PE分别为11.4倍、12.1倍，较前周-0.2倍、+0.1倍。从估值分位数看，台湾加权指数、上证指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为100%、88%，较前周+25.4pct、+1.4pct；恒生科技、墨西哥MXXPE估值分位数最低，最新分位数分别为18%、20%，较前周-57.4pct、-1.5pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/8/29，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为47.5倍、29.5倍；金融业、能源业PE估值最低，最新PE分别为8.1倍、7.9倍。从估值分位数看，地产建筑业、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高89%、89%分位数；非必需性消费、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高12%、16%分位数。 美股方面，房地产PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2025/8/29，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为43.8倍、41.8倍；公用事业、能源PE估值最低，最新PE分别为19.5倍、17.3倍。从估值分位数看，信息技术、金融PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高99%、97%分位数；房地产、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高40%、53%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2025/8/29，从绝对估值看，信息技术、工业PE估值最高，最新PE分别为29.7倍、23.1倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为11.0倍、10.8倍。从估值分位数看，非必须消费品、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高89%、85%分位数；必需消费品、房地产PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高4%、21%分位数。 日股方面，其他产品PE估值最高，石油与煤PE估值分位数最高。截至2025/8/29，从绝对估值看，其他产品、石油与煤PE估值最高，最新PE分别为38.4倍、32.2倍；采矿、航运PE估值最低，最新PE分别为7.1倍、5.4倍。从估值分位数看，石油与煤、银行PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高97%、96%分位数；陆路运输、保险PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高13%、14%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：上周联储降息预期继续巩固 上周全球宏观流动性小幅转松。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国、日本利率上升，美国、欧洲利率回落。从央行政策利率看，近期多位美联储官员暗示9月降息，例如沃勒在公开讲话中表明支持美联储9月16日至17日的下次货币政策会议降息25个基点。截至8/29，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.2次，较前周上升；欧央行年内降息0.4次，较前周持平；日央行年内加息0.7次，较前周下行。 2）中观流动性：从长端利率看，上周法国、英国10Y国债收益率分别上行9BP、4BP，德国、美国利率分别下行4BP、3BP。从货币互换基差看，上周欧元/美元、日元/美元基差分别走扩0.75BP、0.25BP，美元流动性边际收紧。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bl