不稳固：港股部分互联网行业头部企业因竞争加剧，引发盈利预期下修的

每日大市点评 港股上周高台回吐，恒生指数全周下跌1.5%，收报23,916点。恒生科指全周下跌2.3%，收报5,216点。大市日均成交金额按周下跌6.1%至2,454亿港元，港股通全周净流入257亿港元。板块上，可选消费及信息科技分类指数全周下跌2.9%及2.3%，而医疗保健、材料及地产上升4.9%、2.6%及1.7%。 港股上周整体表现窄幅震荡偏弱。流动性方面，近两个月港股的IPO及再融资金额快速上升，同时港汇触及7.85的弱方兑换保证，金管局被动买入港元，也造成资金部分收紧。另一方面，受到“大美丽法案”通过，以及AI叙事增强的利好刺激，资金回流美国股市，也对港股带来分流影响。盈利因素方面，6月中国官方制造业及服务业PMI反映经济修复力度不稳固，而港股部分互联网行业头部企业由于竞争加剧，预期将持续加大对存量业务的资本投放，引发盈利预期下修的压力。 宏观动态： 美国6月新增非农14.7万人，5月数字亦上修至14.4万人，家庭调查的新增就业人数也有9.3万人。6月失业率降至4.1%，但同期劳动力参与率也降至62.3%，显示就业率下滑或受部分劳动者彻底退出就业市场的影响。6月就业报告增强了美联储于7月FOMC不降息的信心，但数据背后也反映美国就业市场逐渐放缓的态势。从结构上来看，就业增长依赖州/地方政府，以及受经济周期影响较小的医疗保健行业、社会服务等，联邦政府则继续裁员。6月平均时薪环比增速放缓至0.2%，同比也放缓至3.7%，是2021年5月以来最低。薪资保持温和增势，一方面有助于缓解通胀压力，另一方面薪资仍保持增长并一定程度支撑居民消费。 行业动态： 汽车板块，上周汽车股表现不一。理想汽车（2015 HK）六月交付量逊于预期，上周下跌7.9%；小鹏汽车（9868 HK）新车纯电SUV G7售价远低于原先市场预期，开售9分钟内获得1万张订单，投资者担心较低售价影响公司第四季度利润表现，周五股价下挫6.6%，一周下跌6.8%。其他同业上周表现平稳，吉利（175 HK）上调全年销售目标，上周股价上升1.7%；比亚迪（1211 HK）上周下跌3.3%。宁德时代（3750 HK）5月全球电池装机容量市场份额稳定在38%，加上公司回购A股，上周H股上涨9.9%。 恒生医疗保健指数上周上涨5.0%并显著跑赢恒生指数。彭博报道全球医药行业巨头阿斯利康（AZNUS）正与康方生物（9926 HK）的海外合作伙伴Summit (SMMT US)就依沃西单抗的授权谈判，如谈判成功授权交易总额可能达150亿美元。依沃西单抗为康方生物自主研发的肿瘤药，目前正与Summit合作进行海外三期临床。市场认为如果阿斯利康最终与Summit达成依沃西单抗的海外合作，将显著增加依沃西单抗在美国获批的可能性，因此康方生物（9926 HK）周四与周五大涨。市场也期待荣昌生物（9995 HK）未来能用类似的形式通过近期签订授权协议的Vor Bio (VOR US)与海外著名药企就泰它西普的海外研发与销售达成合作，公司管理层也表示过对这件事很有信心，因此荣昌生物周四与周五也上涨。我们暂时还无法确定因此观望，但将积极关注事态的进展。 上周新能源及公用事业港股普遍上升，其中光伏板块更为突出。信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800HK)全周上涨20.4%-22.8%。近期市场聚焦中央关注内卷问题，期待支持性政策出台。例如，近日工信部召开光伏行业制造业企业座谈会，听取光伏行业企业及行业协会情况介绍和意见建议。这无疑可提高光伏港股的投资情绪，提供短期交易获利机会。可是在政策实际推行上，政府如何介入以民企主导的光伏产品行业仍需从长计议。此外，美国关税政策影响中国光伏产品出口业务，这将需要不少外交努力去解决。 近期研报摘要分享 【中泰国际】中国水务（855 HK）更新报告：FY25供水主业符合预期，高分红政策料持续（评级：增持；目标价：6.80港元） FY25股东净利润同比下跌29.9% FY25(年结：3月31日)股东净利润同比下跌29.9%至10.7亿元(港币，下同)，低于我们预测14.8亿元27.1%，主因(一)FY25录得应收帐款的预期信贷亏损约5.0亿元，主要涉及一项借出贷款的房地产抵押品减值；(二)接驳收入同比下跌23.2%至13.8亿元；(三)建设收入同比下跌35.4%至37.8亿元；(四)直饮水运营收入逊预期，仅同比增长7.2%至3.2亿元(见图表1)。另外，其它收益同比上升98.3%至3.6亿元，但是主要归因于非经常事项，包括(一)投资物业重估增值5,591万元；(二)码头非核心业务51%股权出售收益3,800万元。 供水主业表现理想，有望更多项目获批上调水价 虽然如此，FY25供水主业表现理想。供水售水量同比增长7.4%至15.0亿吨，相关供水运营收入同比上升6.5%至35.3亿元，符合我们预期。FY25期间，两个供水项目获得政府批准上调水价，每日供水能力合共为17.5万吨，但仅占FY25底公司总供水能力730万吨的2.4%(见图表2)。可是2025年4月至今，已经有四个供水项目获批上调水价，每日供水能力合共为67万吨，贡献作用将相对较大。另外两个供水项目正在听证会阶段。公司目标FY26全年合共八至十个供水项目获批上调水价。 资本开支下跌，支持高分红政策 由于公司加强优化发展步伐，FY25资本开支同比下跌36.2%至约34.0亿元。公司目标FY26资本开支同比大幅降低41.2%至约20.0亿元。这将提供空间维持高分红政策。公司维持FY25每股股息为0.28元，与FY24持平，我们预期FY26可延续。 近月持续涨势，调整评级至“增持” 主要基于假设接驳及建设收入将少于原先估算，我们分别降低FY26-27预测11.1%及10.3%(见图表3、4)，并相应将目标价由7.22港元下调至6.80港元，对应13.0%上升空间及9.0倍FY26市盈率。经过近月股价持续涨势，上行空间渐收窄，我们将评级由“买入”调整至“增持”。 风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。 近期研报摘要分享 【中泰国际】中国房地产周报(2025.06.23-06.29)：政策预期料提升(2025-07-01) 新房成交量维持同比下跌 根据最新初值及近周重列后的数字，上周(至6月29日)30大中城市商品新房成交量达299万平方米，同比下跌24.7%，差于前周的9.8%同比下跌，环比上升42.7%，优于前周的18.6%环比增长。不同类别城市皆同比下跌。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为-18.5%、-15.9%、-50.8%(前周同比：-22.3%、-3.3%、-7.8%)。 一线城市新房累计成交量：同比涨幅收窄 2025年首周至今北京一手商品住宅累计成交量为264万平方米，同比上升1.2%，差于前周的4.4%增幅。上海累计成交量为550万平方米，同比上升4.5%，差于前周的6.8%升幅。广州累计成交量为362万平方米，同比上升16.3%，差于前周的17.8%升幅。深圳累计成交量为158万平方米，同比上升27.6%，差于前周的33.5%升幅。 商品房存销比环比回落 按面积，十大城市商品房存销比为68.2，高于去年同期的59.4但低于前周的94.5。一线城市存销比为47.0，低于去年同期的47.6及前周的61.8。二线城市存销比达95.4，高于去年同期的72.1但低于前周的141.8。 土地成交量同比下跌 根据最新初值及近周重列后的数字，上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,784万平方米，同比下跌55.6%，环比下跌23.0%，同比变化差于前周的0.6%同比上升。 何立峰：加快构建房地产发展新模式 6月23至24日，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在河北调研时指出，要持续巩固房地产市场稳定态势，加快构建房地产发展新模式，更好满足人民群众对“好房子”的新期待。另外，6月23日，中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会召开。关于房地产方面，会议提出，着力推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度，持续巩固房地产市场稳定态势，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式。 内房港股普遍领先大市 上周内房港股指数落后大市(恒生指数)，但是我们监察的个股却普遍领先，反映指数的股票池表现不同。恒生中国内地地产指数全周上升2.1%，落后大市1.2个百分点。 评论：市场对政策出台及落实的期望将提升 上周新房成交量持续同比下跌。一线城市(北上广深)累计新房成交量的同比涨幅皆收窄。我们认为市场对新增政策出台及现有政策加强落实的期望将增加。内房港股投资方面，我们维持选取央企开发商。 关注个股：中国海外发展(688 HK)、华润置地(1109 HK)(注：上周关注-中国海外发展(688 HK)、华润置地(1109 HK)。) 风险提示：政策变动、利率波动、项目延迟、融资困难。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司