互联网行业周报：互联网板块整体走弱，行业竞争加剧引发盈利担忧

互联网行业研究部姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email：licr@gyzq.com.hk 1.行情回顾1.1板块表现上周（2025年06月30日-2025年07月04日），港股指数周表现为环比下跌。上周恒生指数周涨跌幅为-1.52%，恒生科技指数周涨跌幅为-2.34%。我们认为，上周美国总统特朗普威胁打破此前90天谈判承诺，宣布不再与各国逐一磋商，而是直接向全球170多个国家发出加税通知，税率高达70%。叠加中东地缘风险持续发酵，全球避险情绪升温。港股作为离岸市场，对国际政治风险敏感度较高，外资短期流出压力增大。行业政策方面，工信部上周发布了《移动互联网应用服务用户权益保护合规管理指南》，要求平台保障用户知情权、限制算法滥用，市场预期新规可能增加互联网企业数据安全投入，短期对盈利预期造成负面影响，尤其会影响依赖用户数据的平台广告业务。美股方面，上周道指、标普500、纳指周涨跌幅分别为+2.30%、+1.72%、+1.62%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅+0.25%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为+0.17%，美股三大指数均大幅上涨。首先劳动力市场表现超预期，美国6月非农就业新增14.7万人（预期10.6万人），失业率降至4.1%。失业率连续3个月下降，缓解了对经济衰退的担忧。“大而美法案”（OBBBA）在参众两院通过，其中永久化2017年减税条款，企业所得税率维持21%，个人所得税率阶梯式下调，同时削减社会福利支出，市场对该法案解读为政府刺激经济增长的信号。综上港股互联网板块下跌是宏观避险情绪升温、行业竞争恶化、资金结构转向防御及政策监管收紧共同作用的结果。板块估值虽处于历史低位，但短期盈利下修压力仍需消化。投资者需密切关注美联储政策动向、二季报业绩情况及AI商业化进展。图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数表现资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数周涨跌幅资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 3根据WIND港股市场分行业来看，上周一级行业中资讯科技行业周涨跌幅为-2.32%，表现于港交所一级行业排名中靠后。而二级行业中，软件板块涨跌幅为-2.10%，媒体板块涨跌幅为+2.19%，软件板块表现与其他行业相比靠后，媒体板块表现与其他行业相比靠前。图3：上周港股一级行业各行业周涨跌幅图4：上周港股二级行业各行业周涨跌幅资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理截至2025年07月04日，软件与服务板块PE-TTM为22.8x，位于近一年的20.8%分位，目前恒生科技指数PE-TTM为19.8x；软件与服务板块PS-TTM为4.4x，位于近一年的74.7%分位。图6：软件与服务板块市销率资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理上周美股科技股二级市场表现上涨，而中概股市场表现为下跌，按WIND美国中资股板块分类，与互联网相关的板块中，教育培训、互联网社交、互联网游戏、互联网视频均表现为下跌。从估值角度来分析，目前纳斯达克100指数动态PE估值约35.5x，位于过去一年表现约48.2%分位。 图5：软件与服务板块市盈率 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理图9：纳斯达克100指数PE表现资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理1.2个股表现我们重点跟踪的软件、视频娱乐、电商、游戏四大板块中，大部分表现出上涨行情，在我们重点跟踪的股票池周涨跌幅表现中：软件板块：普遍表现为涨跌互现行情，其中汇通达集团、阜博集团实现了社交娱乐板块：普遍表现为涨跌互现行情，其中虎牙、斗鱼、知乎实现了电商板块：普遍表现为涨跌互现行情，其中东方甄选、宝尊电商实现了上游戏板块：普遍表现为涨跌互现行情，其中心动公司、中手游实现了上涨。 4资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 上涨。较大涨幅。涨。 5资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2.行业数据2.1影视根据猫眼数据显示，2025年第26周（06.30-07.06）中国内地电影市场总票房收入约为7.36亿元人民币，观影人次约1846万人次。中国内地电影市场整体表现较为活跃，《侏罗纪世界：重生》在周末票房中发挥重要作用，目前重点影片表现头部影片以进口片为主导，国产片表现相对平淡。《侏罗纪世界：重生》7月2日上映，首周票房1.87亿元，占周票房27.6%。北美开画9150万美元，中国表现不及预期。《F1：狂飙飞车》次周票房7753万元，环比逆跌15.3%，累计票房1.57亿元，预测总票房上调至4亿元。全球票房破2.9亿美元。《名侦探柯南：独眼的残像》累计票房1.64亿元，创该系列内地票房新高。《酱园弄·悬案》累计票房3.2亿元，上周票房5343万元，居周榜第四。资料来源：猫眼专业版、国元证券经纪（香港）整理2.2游戏根据伽马数据报告显示，2025年5月，中国游戏市场规模为280.51亿元，同比增长9.86%，环比增长2.56%。新品、次新品（定义为去年同期之后上线或回归内地市场的产品）及成熟期产品（运营周期≥1年）中均有产品带来增量。2025年5月，中国客户端游戏市场规模为58.19亿元，同比增长1.58%，环比增长0.34%。本月客户端游戏市场增量主要由新品、次新品带来。2025年5月，中国移动游戏市场规模为211.77亿元，同比增长11.96%，环比增长3.69%。本月新品及成熟期产品中均有部分产品表现较佳。2025年5月，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.77亿美元，同比增长6.93%，环比增长1.50%，环比增量主要来自《Kingshot》、《原神》等。 6图12：全国当日观影人次（百万）资料来源：猫眼专业版、国元证券经纪（香港）整理 7资料来源：伽马数据、国元证券经纪（香港）整理3.行业要闻3.1软件摩根大通预测2028年稳定币市场规模将增长至5000亿美元摩根大通预测，到2028年，稳定币市场的规模将仅增长至5000亿美元。该行表示，对稳定币市场规模将增长至1万亿美元的预测过于乐观，原因是目前几乎没有迹象表明美元挂钩的加密货币代币已被主流采用。（广角观察）香港目标今年内可发出稳定币牌照香港《稳定币条例》8月生效，香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇7日表示，金管局目前就落实条例指引咨询市场，该指引本月内公布，具体内容将涉及反洗钱及其他相关要求。许正宇亦表明批出的稳定币牌照数目会是个位数，盼于条例生效后能够收到申请，目标今年内可发出牌照。至于有金融机构取得牌照后，是否能够发行与人民币挂钩的稳定币，他说若牵涉其他司法权区的货币，则要与相关机构讨论。（央视新闻）北京市加快推动“人工智能+医药健康”创新发展北京多个部门联合制定《北京市加快推动“人工智能+医药健康”创新发展行动计划（2025—2027年）》。到2027年，构建形成北京市“人工智能+医药健康”创新和应用并举的产业生态体系，基本建成具有国际影响力的“人工智能+医药健康”创新策源地、应用高地和产业聚集区。《行动计划》要求，坚持 8创新驱动，强化技术策源。一体化推进创新范式变革、关键技术突破和产品创新研发，落地转化30个以上核心技术和创新产品。（钛媒体）3.2电商淘宝闪购日订单数超8000万，日活用户超2亿淘宝闪购、饿了么今日联合宣布，日订单数超过8000万，其中非餐饮订单超过1300万，淘宝闪购日活跃用户超过2亿。淘宝方面表示，淘宝闪购的迅猛增长，也带动了市场总量从5月的约1亿单，攀升至现在的2亿单，此时距离淘宝闪购正式上线仅有两个月。淘宝闪购于5月2日正式上线，5月底日订单数超4000万，6月底日订单数超6000万。7月2日，淘宝闪购宣布启动规模达500亿元的补贴计划，将在12个月直补消费者及商家共500亿元。（每日经济新闻）宝尊收购国际瑜伽服品牌SweatyBetty中国业务据GymSquare报道，英国瑜伽服品牌SweatyBetty中国区业务，已被宝尊收购，成为和GAP、Hunter之后宝尊旗下第三个收购而来的国际品牌。目前宝尊正在着手招聘运动社群运营和商品运营相关岗位。几乎与来自加拿大的瑜伽服品牌lululemon同一时期，SweatyBetty1998年在英国伦敦成立，品牌专注于契合女性需求的运动服饰，产品以鲜亮的花色为特点，定位高端女性运动服饰。其中，SweatyBetty产品「训练紧身裤」在天猫旗舰店原价750至1180元不等，训练上衣原价480至750元不等，售价与lululemon相近。2021年，SweatyBetty进入中国市场，品牌在天猫开设线上店。但2023年，品牌被品牌管理公司WolverineWorldwide收购。SweatyBetty成为和运动品牌索康尼、Merrell同一个母公司的运动品牌。（电商报）3.3游戏及文娱上海适时开展外资游戏企业视同国产游戏政策试点上海市人民政府办公厅日前印发《上海市促进软件和信息服务业高质量发展的若干措施》，其中提到，推动数字内容产业在沪集聚发展。支持有条件的区建设数字内容产业集聚区，推动数字游戏、数字影视、数字音乐、网络直播、短剧、短视频等领域内容生产、产品服务与运营发行，创新孵化、登记、交易、融资阶梯式服务模式，适时开展外资游戏企业在沪研发的游戏产品视同国产游戏的政策试点，支持数字内容项目开展版权质押融资试点。（上海市人民政府） 4.投资建议我们认为，上周美国总统特朗普威胁发出加税通知，叠加中东地缘风险持续发酵，全球避险情绪升温。港股作为离岸市场，对国际政治风险敏感度较高，外资短期流出压力增大。行业政策方面，工信部上周发布了《移动互联网应用服务用户权益保护合规管理指南》，要求平台保障用户知情权、限制算法滥用，市场预期新规可能增加互联网企业数据安全投入，短期对盈利预期造成负面影响，尤其会影响依赖用户数据的平台广告业务。美股方面，首先劳动力市场表现超预期，失业率连续3个月下降，缓解了对经济衰退的担忧。“大而美法案”在参众两院通过，市场对该法案解读为政府刺激经济增长的信号。综上，港股互联网板块下跌是宏观避险情绪升温、行业竞争恶化、资金结构转向防御及政策监管收紧共同作用的结果。板块估值虽处于历史低位，但短期盈利下修压力仍需消化。投资者需密切关注美联储政策动向、二季报业绩情况及AI商业化进展。目前建议关注连连数字（2598.HK）、顺丰同城（9699.HK）、美兰空港（357.HK），美股建议软消费相关标的，包括Doordash（DASH.US）、SPOTIFY（SPOT.US）、GRAB（GRAB.US）。表3：重点公司估值情况资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 9 5.风险提示国际环境恶化风险、人民币汇率波动风险、业绩不达预期风险。 10 11免责条款本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证