主业持续恢复，毛利率稳步提升

毕得医药（688073.SH）医疗服务 2025年09月05日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn 总股本(百万股)90.88流通股本(百万股)43.23市价(元)62.65市值(百万元)5,693.82流通市值(百万元)2,708.62 报告摘要 事件：公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入6.28亿元，同比增长17.91%；归母净利润7341万元，同比增长41.60%；扣非归母净利润5916万元，同比增长22.60%。 整体收入快速增长，Q2恢复更为显著。分季度看，2025Q2实现收入3.31亿元（+22.86%），归母净利润4271万元（+65.78%），扣非归母净利3109万元（+36.20%）。收 入 拆 分 看 ，2025H1药 物 分 子 砌 块 业 务 收 入 为5.20亿 元（+14.35%），科学试剂业务收入4073万元（+87.60%）。我们预计主要系：①公司在药物分子砌块市场份额的保持稳定，且持续加大科学试剂产品线的开发所致；②公司进一步推进精细化管理，严格控制各项成本费用。盈利能力上，2025H1毛利率44.25%（+4.74pp），净利率11.70%（+1.96pp），费用方面，销售费用率10.90%（-0.49pp）。管理费用率10.61%（+0.61pp），研发费用率4.78%（-0.87pp）。财务费用率0.67%（+2.92pp）。 新品开拓+海外扩张，长期成长可期：1）新品开拓：公司持续扩增SKU，不断扩充新品，带来新的增量。公司具备向新药研发机构提供近百万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块的能力，其中常备药物分子砌块和科学试剂现货库存超过14万种。此外，近年随着含硼、含氟药物分子砌块国内外需求逐年上升，公司正专注其自主研发，根据质量高低对产品进行等级划分，不断完善备库，未来有望成为新看点；2）海外区域中心持续发力：公司海外销售规模持续提升，2025H1海外收入约3.63亿元（+21.33%）。未来随着各区域中心持续发力，“多快好省”四大竞争优势持续扩大，海外市场份额有望持续提升。 相关报告 1、《毕得医药：2024中报点评：收入平稳增长，海外业务有望持续发力》2024-09-09 盈利预测与投资建议：考虑到公司业务持续恢复，我们调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为13.14亿元、15.81亿元、19.17亿元（调整前2025-2026年约12.86亿元、14.80亿元），增速分别为19.27%、20.30%、21.22%；归母净利润分别为1.45亿元、2.04亿元、2.87亿元（调整前2025-2026年约1.38亿元、1.66亿元），增速分别为23.63%、40.51%、40.57%。考虑到公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、核心技术人员流失的风险、环保和安全生产风险 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险 核心技术人员流失的风险公司从事的药物发现服务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争 要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响 环保和安全生产的风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。