聚焦主业助力毛利率持续提升，国际化战略稳步推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年11月05日 新华医疗（600587.SH） 聚焦主业助力毛利率持续提升，国际化战略稳步推进 新华医疗公布2023年三季报。前三季度实现营业收入73.17亿元（同比增长10.02%）；实现归母净利润5.79亿元（同比增长37.80%）；实现扣非后归母净利润5.55亿元（同比增长27.89%）。分季度看：2023Q3实现营业收入22.44亿元（同比增长1.29%）；实现归母净利润1.20亿元（同比增长22.88%）；实现扣非后归母净利润1.44亿元（同比增长76.04%）。 观点：2023Q3收入增速放缓主要系去年同期高基数及今年医疗反腐影响，公司聚焦“医疗设备+制药装备”主业推动毛利率持续改善，精益管理助力期间费用率逐步优化，扣非端利润增速高于归母端利润增速主要系冻结股票公允价值变化导致。 聚焦主业致毛利率持续提升，精益管理推动期间费用率逐步优化。2023Q3：毛利率为28.31%，同比提升2.86pct，我们推测主要系制造主业占比提升拉动毛利率持续改善；销售费用率为10.56%，同比增加1.09pct，环比提升1.71pct，推测主要与国内及海外市场营销活动加大相关；管理费用率为4.99%，同比下降1.31pct，环比增加0.22pct；研发费用率为5.02%，同比下降0.31pct，环比增加1.04pct；扣非净利润率为6.40%，同比提升2.72pct，公司盈利能力持续改善。 医疗器械和制药装备收入占比稳步提升，竞争优势持续巩固。上半年公司医疗器械制造类产品和制药装备产品收入占营业收入比重为60.68%，同比提升2.51pct，公司收入结构持续优化，市场竞争力稳步提升。 国际化战略稳步推进，成效初显。踏实践行“新产品进入老市场，老产品进入新市场”的营销策略，上半年新签订合同额同比增长98%，部分产品、部分市场均实现了零突破。公司以当地办事处为抓手，推动医疗器械和制药装备产品成功出海，例如今年上半年越南办事处在老挝市场实现了首条非PVC软袋生产线、越南市场首条腹膜透析线等突破，埃及办事处陆续在摩洛哥等市场签订新订单等。此外，手术器械产品成功销往智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等新市场，国际市场开拓初见成效。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为7.12亿元、8.63亿元、10.50亿元，分别同比增长41.7%、21.1%、21.6%，当前股价对应PE分别为16x、13x、11x。维持“买入”评级。 风险提示：政策变化风险；新签订单不及预期风险；出口不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,482 9,282 10,012 11,659 13,704 增长率yoy（%） 3.6 -2.1 7.9 16.4 17.5 归母净利润（百万元） 556 503 712 863 1,050 增长率yoy（%） 137.7 -9.7 41.7 21.1 21.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.19 1.08 1.53 1.85 2.25 净资产收益率（%） 10.6 9.1 11.2 12.1 13.0 P/E（倍） 20.0 22.1 15.6 12.9 10.6 P/B（倍） 2.3 2.1 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年11月3日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 11月3日收盘价(元) 23.83 总市值(百万元) 11,121.03 总股本(百万股) 466.68 其中自由流通股(%) 95.00 30日日均成交量(百万股) 9.29 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《新华医疗（600587.SH）：高基数下业绩增长稳健，毛利率持续提升，国际化战略成效初显》2023-08-22 2、《新华医疗（600587.SH）：Q1业绩超预期，毛利率改善+研发投入加大，国改持续推进》2023-04-28 3、《新华医疗（600587.SH）：收入结构优化，盈利能力提升，国改成果有望持续兑现》2023-03-31 -23%-11%0%11%23%34%46%2022-112023-032023-072023-11新华医疗沪深300 2023年11月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6177 7385 7863 10241 10671 营业收入 9482 9282 10012 11659 13704 现金 1567 1689 2654 2990 3514 营业成本 7183 6828 7204 8230 9525 应收票据及应收账款 1577 1848 1846 2456 2601 营业税金及附加 69 68 100 128 164 其他应收款 181 236 214 310 306 营业费用 902 887 991 1201 1398 预付账款 171 237 203 309 293 管理费用 422 461 507 676 891 存货 2306 3029 2599 3830 3612 研发费用 296 401 400 478 617 其他流动资产 376 346 346 346 346 财务费用 64 37 22 38 45 非流动资产 5437 5567 5579 5798 6082 资产减值损失 -21 -52 -100 -175 -206 长期投资 1534 1551 1589 1617 1645 其他收益 60 57 0 0 0 固定资产 2169 2165 2263 2558 2906 公允价值变动收益 61 -43 -1 -1 -1 无形资产 461 479 428 375 328 投资净收益 112 50 40 40 50 其他非流动资产 1273 1372 1299 1248 1203 资产处置收益 4 3 0 0 0 资产总计 11614 12952 13442 16039 16754 营业利润 720 586 928 1122 1319 流动负债 6021 6906 6699 8481 8193 营业外收入 7 12 9 8 9 短期借款 926 986 986 1784 1419 营业外支出 9 21 17 18 16 应付票据及应付账款 2193 2497 2451 3202 3341 利润总额 718 576 920 1112 1311 其他流动负债 2902 3423 3262 3496 3434 所得税 162 47 195 229 238 非流动负债 325 256 235 227 217 净利润 556 529 725 882 1074 长期借款 59 96 75 67 57 少数股东损益 0 27 13 20 24 其他非流动负债 266 160 160 160 160 归属母公司净利润 556 503 712 863 1050 负债合计 6345 7163 6934 8708 8410 EBITDA 961 825 1122 1341 1573 少数股东权益 354 396 409 428 452 EPS（元） 1.19 1.08 1.53 1.85 2.25 股本 406 412 467 467 467 资本公积 1667 1723 1723 1723 1723 主要财务比率 留存收益 2838 3285 3928 4696 5642 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4915 5393 6098 6903 7891 成长能力 负债和股东权益 11614 12952 13442 16039 16754 营业收入(%) 3.6 -2.1 7.9 16.4 17.5 营业利润(%) 97.4 -18.7 58.4 20.9 17.6 归属于母公司净利润(%) 137.7 -9.7 41.7 21.1 21.6 获利能力 毛利率(%) 24.3 26.4 28.1 29.4 30.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.9 5.4 7.1 7.4 7.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.6 9.1 11.2 12.1 13.0 经营活动现金流 1403 388 1253 48 1498 ROIC(%) 9.2 8.2 10.0 10.0 11.4 净利润 556 529 725 882 1074 偿债能力 折旧摊销 230 233 205 227 260 资产负债率(%) 54.6 55.3 51.6 54.3 50.2 财务费用 64 37 22 38 45 净负债比率(%) -6.2 -7.7 -23.1 -14.2 -23.3 投资损失 -112 -50 -40 -40 -50 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 576 -455 342 -1061 168 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 89 94 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 164 -281 -177 -406 -495 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 274 248 -26 191 257 应收账款周转率 5.8 5.4 5.4 5.4 5.4 长期投资 205 -41 -38 -28 -28 应付账款周转率 3.5 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 643 -74 -241 -243 -266 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1407 28 -111 -103 -113 每股收益(最新摊薄) 1.19 1.08 1.53 1.85 2.25 短期借款 -885 60 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.01 0.83 2.69 0.10 3.21 长期借款 -354 38 -21 -9 -10 每股净资产(最新摊薄) 10.53 11.56 12.95 14.67 16.79 普通股增加 0 6 55 0 0 估值比率 资本公积增加 -5 56 0 0 0 P/E 20.0 22.1 15.6 12.9 10.6 其他筹资现金流 -164 -131 -145 -94 -103 P/B 2.3 2.1 1.8 1.6 1.4 现金净增加额 159 136 965 -461 889 EV/EBITDA 11.5 13.3 8.9 7.8 6.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年11月3日收盘价 2023年11月05日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监