高基数下业绩增长稳健，毛利率持续提升，国际化战略成效初显

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年08月22日 新华医疗（600587.SH） 高基数下业绩增长稳健，毛利率持续提升，国际化战略成效初显 新华医疗公布2023年中报。上半年实现营业收入50.73亿元（同比增长14.38%）；实现归母净利润4.59亿元（同比增长42.32%）；实现扣非后归母净利润4.11亿元（同比增长16.74%）。分季度看：2023 Q2实现营业收入26.34亿元（同比增长13.43%）；实现归母净利润2.62亿元（同比增长34.65%）；实现扣非后归母净利润2.28亿元（同比增长11.64%）。 观点：高基数下业绩增长稳健，毛利率持续改善，扣非端利润增速不及归母端主要与基数和理财收益相关。制造主业占比持续提升，制药装备板块表现亮眼。国际化峥嵘初现，产线出口全面开花。 高基数下业绩表现符合预期，强主业效益显著，制药装备板块增长靓丽。上半年收入按板块拆分看：1）医疗器械：收入20.14亿元（同比增长10.10%），占比39.7%。感控产品竞争优势显著，预计将通过高端产品开拓高端市场助推毛利率提升。2）制药装备：推出多列条状袋包装机、智能预灌封生产线等多款重磅产品，带动销售收入10.64亿元（同比增长41.74%），占比20.98%。其中，成都英德实现收入3.70亿元（同比增长73.62%），净利润2521万元（同比增长226.35%），净利率为6.81%（提升3.19pct）。3）医疗服务：收入4.56亿元（同比增长3.76%）。4）医疗商贸：收入15.39亿元（同比增长8.69%）。 毛利率持续提升，期间费用率保持稳定。2023Q2毛利率为28.51%（同比提升1.87pct），环比提升2.29pct；销售费用率8.85%（同比增长0.35pct），管理费用率4.77%（同比增长0.25pct），基本持平；研发创新为本，研发费用率3.99%（同比提升0.96pct）。 国际化战略成效显著，潜力可期。上半年：境外实现收入1.01亿元（2022年为1.55亿元），国际贸易新签合同同比增长145%。1）新产品进入老市场：老挝市场突破首条非PVC软袋生产线、越南市场突破首条腹膜透析线、俄罗斯市场实验动物产品实现首次突破；美国市场成功交付首台出口非PVC膜基础输液生产线等。2）老产品进入新市场：智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等新市场实现了手术器械产品突破。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为7.55亿元、9.34亿元、11.44亿元，分别同比增长50.2%、23.7%、22.5%，当前股价对应PE分别为17x、13x、11x。维持“买入”评级。 风险提示：限售股解禁风险；政策变化风险；出口不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,482 9,282 10,557 12,414 14,721 增长率yoy（%） 3.6 -2.1 13.7 17.6 18.6 归母净利润（百万元） 556 503 755 934 1,144 增长率yoy（%） 137.7 -9.7 50.2 23.7 22.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.19 1.08 1.62 2.00 2.45 净资产收益率（%） 10.6 9.1 11.8 12.9 13.8 P/E（倍） 22.3 24.7 16.5 13.3 10.9 P/B（倍） 2.5 2.3 2.0 1.8 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月22日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 8月22日收盘价(元) 26.64 总市值(百万元) 12,437.55 总股本(百万股) 466.87 其中自由流通股(%) 87.05 30日日均成交量(百万股) 5.99 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《新华医疗（600587.SH）：Q1业绩超预期，毛利率改善+研发投入加大，国改持续推进》2023-04-28 2、《新华医疗（600587.SH）：收入结构优化，盈利能力提升，国改成果有望持续兑现》2023-03-31 3、《新华医疗（600587.SH）：强主业盈利能力提升空间大，国改深化有望迎“业绩+估值”双击》2023-03-22 -37%-18%0%18%37%55%73%91%2022-082022-122023-042023-08新华医疗沪深300 2023年08月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6177 7385 8458 10584 11671 营业收入 9482 9282 10557 12414 14721 现金 1567 1689 2707 3183 3775 营业成本 7183 6828 7578 8672 10067 应收票据及应收账款 1577 1848 2047 2533 2899 营业税金及附加 69 68 106 137 177 其他应收款 181 236 239 319 342 营业费用 902 887 1045 1328 1619 预付账款 171 237 227 318 328 管理费用 422 461 534 720 957 存货 2306 3029 2892 3884 3982 研发费用 296 401 422 509 662 其他流动资产 376 346 346 346 346 财务费用 64 37 34 60 72 非流动资产 5437 5567 5732 5998 6339 资产减值损失 -21 -52 -106 -186 -221 长期投资 1534 1551 1589 1617 1645 其他收益 60 57 0 0 0 固定资产 2169 2165 2395 2736 3138 公允价值变动收益 61 -43 -1 -1 -1 无形资产 461 479 428 375 328 投资净收益 112 50 40 40 50 其他非流动资产 1273 1372 1320 1270 1228 资产处置收益 4 3 0 0 0 资产总计 11614 12952 14190 16582 18011 营业利润 720 586 983 1213 1437 流动负债 6021 6906 7395 8899 9228 营业外收入 7 12 9 8 9 短期借款 926 986 1375 2143 2064 营业外支出 9 21 17 18 16 应付票据及应付账款 2193 2497 2708 3248 3666 利润总额 718 576 974 1203 1429 其他流动负债 2902 3423 3312 3507 3498 所得税 162 47 206 248 259 非流动负债 325 256 245 237 227 净利润 556 529 768 955 1170 长期借款 59 96 84 77 67 少数股东损益 0 27 13 21 26 其他非流动负债 266 160 160 160 160 归属母公司净利润 556 503 755 934 1144 负债合计 6345 7163 7639 9135 9455 EBITDA 961 825 1192 1462 1729 少数股东权益 354 396 410 431 457 EPS（元） 1.19 1.08 1.62 2.00 2.45 股本 406 412 467 467 467 资本公积 1667 1723 1723 1723 1723 主要财务比率 留存收益 2838 3285 3966 4797 5828 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4915 5393 6141 7016 8099 成长能力 负债和股东权益 11614 12952 14190 16582 18011 营业收入(%) 3.6 -2.1 13.7 17.6 18.6 营业利润(%) 97.4 -18.7 67.7 23.5 18.4 归属于母公司净利润(%) 137.7 -9.7 50.2 23.7 22.5 获利能力 毛利率(%) 24.3 26.4 28.2 30.1 31.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.9 5.4 7.1 7.5 7.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.6 9.1 11.8 12.9 13.8 经营活动现金流 1403 388 1076 296 1376 ROIC(%) 9.2 8.2 10.1 10.5 11.6 净利润 556 529 768 955 1170 偿债能力 折旧摊销 230 233 209 238 275 资产负债率(%) 54.6 55.3 53.8 55.1 52.5 财务费用 64 37 34 60 72 净负债比率(%) -6.2 -7.7 -17.6 -11.6 -18.0 投资损失 -112 -50 -40 -40 -50 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.3 营运资金变动 576 -455 105 -918 -91 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 89 94 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 164 -281 -334 -465 -566 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 274 248 127 239 313 应收账款周转率 5.8 5.4 5.4 5.4 5.4 长期投资 205 -41 -38 -28 -28 应付账款周转率 3.5 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 643 -74 -245 -254 -281 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1407 28 -112 -123 -140 每股收益(最新摊薄) 1.19 1.08 1.62 2.00 2.45 短期借款 -885 60 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.00 0.83 2.31 0.63 2.95 长期借款 -354 38 -12 -8 -10 每股净资产(最新摊薄) 10.53 11.55 13.04 14.91 17.23 普通股增加 0 6 55 0 0 估值比率 资本公积增加 -5 56 0 0 0 P/E 22.3 24.7 16.5 13.3 10.9 其他筹资现金流 -164 -131 -155 -115 -130 P/B 2.5 2.3 2.0 1.8 1.5 现金净增加额 159 136 630 -292 671 EV/EBITDA 12.9 14.9 9.7 8.1 6.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月22日收盘价 2023年08月22日 P.3