- 事件与业绩表现：公司2025年中报显示，营收46.7亿元，同比增长16.5%，但归母净利润1.7亿元，同比大幅下降44.8%。毛利率22.1%，同比下降3.8个百分点；归母净利率3.7%，同比下降4.1个百分点。Q2营收23.6亿元，同比增长8.1%，归母净利润0.7亿元，同比大幅下降62.3%。业绩不及预期主要受家电主业下游需求疲弱及加大战略投入影响。
- AI服务器市场布局：公司AI服务器电源及相关产品布局全面，已推出PSU、BBU、PCS、800V/570kW Side Rack等产品，5.5kW服务器电源已获小批量订单。公司将持续投入AI领域，认为AI行业是未来十年最重要的布局方向，短期盈利和收入略承压，但远期成长空间广阔。
- 智能家电业务：25H1智能家电产品收入21.46亿元，同比增长7%，毛利率22.57%，同比下降3.47个百分点。变频家电业务受印度和东南亚天气及国内国补政策影响，份额有所下降，但依托智能卫浴市场实现正增长。未来随着需求修复和拓展头部客户，收入和盈利有望逐步修复。
- 其他业务板块：新能源车业务收入5.08亿元，同比增长151%，产品线拓展至车载压缩机、热管理、液压悬架系统等，单车ASP价格有望提升至万元，在手定点项目超80个，订单充足。工业自动化、智能装备、精密链接业务均实现稳健增长。
- 研发与产能投入：25H1期间费用8.3亿元，同比增长11.9%，研发费用5.14亿元，同比增长15%。存货25.4亿元，同比增长33%；固定资产19.03亿元，同比增长39%，主要系新建产能转固，未来折旧增加或对利润有一定影响。
- 盈利预测与投资评级：考虑到公司将持续在AI领域加大投入，短期利润可能存在真空阶段。下修公司25-26年归母净利润分别为3.93亿元（-4.15%）和9.38亿元（-0.84），预计27年归母净利润16.44亿元，同比-10%/+139%/+75%。现价对应PE分别为102x、43x、24x，维持“买入”评级。
- 风险提示：AIDC建设不及预期、市场份额不及预期、竞争加剧等。
