电源PCB技术与产能双轮驱动，打开新一轮成长空间

电源PCB技术与产能双轮驱动，打开新一轮成长空间 2025年09月03日 证券分析师陈海进执业证书：S0600525020001chenhj@dwzq.com.cn 研究助理解承堯执业证书：S0600125020001xiechy@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼公司主攻AC-DC电源板批量供货台达，业绩逐步释放迎来拐点。威尔高电子自2004年成立以来，专注于工业控制电源PCB领域，并通过技术创新和质量控制获得全球头部客户认证，如台达、三星和立讯精密等。公司主要产品涵盖厚铜板、MiniLED光电板及平面变压器板等，广泛应用于工业控制、显示、数字通讯等多个领域。公司目前正进入高质量发展期，泰国工厂的投产为公司带来了更大的产能空间，进一步加强了全球市场的竞争力。公司在AI电源、显示领域具备核心技术优势，尤其在AC-DC高端电源模块和MiniLED产品已批量向大客户供货。2024年公司持续加大在高阶HDI、人工智能等产品的投入，推动产品技术和制程能力的不断升级。2024年公司营收达到10.2亿元，同比增长24%，归母净利润为0.56亿元，同比下降38%，主要受泰国工厂产能爬坡的影响，25H1公司营收为7.2亿元，同比+59%，归母净利润为0.45亿元，同比+18%。 市场数据 收盘价(元)50.78一年最低/最高价23.94/66.55市净率(倍)4.44流通A股市值(百万元)2,738.37总市值(百万元)6,836.09 基础数据 ◼服务器电源技术升级带来PCB量价齐升，预计26年AC-DC电源板市场规模达40亿元。服务器电源可分为AC-DC、DC-DC（48-12 V）及DC-DC（12-1V），在全球PCB市场稳健增长及AI服务器电源需求爆发的背景下，高多层板与HDI板成为增长最快的细分领域。AI服务器功率密度持续提升，推动电源PCB向厚铜、嵌入式模块、先进散热等高端技术升级，单板价值量显著提高。预计2026年全球AI服务器AC-DC电源PCB市场规模将达40亿元。 每股净资产(元,LF)11.45资产负债率(%,LF)43.59总股本(百万股)134.62流通A股(百万股)53.93 ◼拓展二次电源、三次电源产品线取得突破进展，三大厂区协同产能持续增长。公司凭借在电源PCB领域的深厚积累，与台达、三星、施耐德等国际头部客户形成稳固合作，其厚铜板、MiniLED板等核心产品在工艺精度与可靠性方面处于行业领先水平。目前，公司正积极扩展产能，惠州、江西及泰国三大基地协同布局，其中泰国工厂聚焦AI与汽车电子领域，已逐步投产，预计年底产能10万平/月。在持续优化一次电源板的同时，公司加快推进二次、三次电源板及光模块、高速通讯板等高附加值产品的研发与量产，完善产品结构、提升单板价值，为公司打开全新成长空间。 ◼盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入分别为16.89/25.44/29.89亿元，归母净利润分别为1.8/2.8/3.4亿元，对应当前P/E倍数为38/25/20倍。可比公司2025-2027年平均P/E估值达48/35/29倍。考虑到公司在技术积累、客户资源、产品落地及产业链整合等方面具备显著优势，叠加AI应用带来新品快速放量，公司有望迎来第二增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：原材料价格波动风险，存货管理风险，宏观经济及下游市场需求波动带来的风险，市场竞争加剧的风险。 内容目录 1.电源PCB绑定全球头部客户，业绩进入高速增长期....................................................................41.1.公司简介：深耕工业控制电源PCB，高速发展获全球头部客户认证................................41.2.财务表现：25H1营收净利大幅增长，产能释放助力盈利能力持续提升...........................62.高端技术突破赋能三大应用，需求复苏引领盈利跃升..................................................................82.1.服务器电源：AI驱动电源系统升级，服务器电源PCB市场空间广阔............................102.2.显示：Mini LED兼具成本与性能市场规模迅速增长，提升PCB整体价值量...............143.产能扩张+大客户绑定双轮驱动，公司成长空间持续打开..........................................................173.1.绑定电源大客户台达，持续扩产以满足一次电源板高需求...............................................173.2.积极拓展PCB产品线，二次/三次电源板进一步提升整体价值量....................................204.盈利预测及投资建议........................................................................................................................214.1.盈利预测...................................................................................................................................214.2.投资建议...................................................................................................................................225.风险提示............................................................................................................................................23 图表目录 图1：公司历程.......................................................................................................................................4图2：公司股权架构图（截至25H1）.................................................................................................5图3：各领域PCB性能要求.................................................................................................................6图4：营业收入及增速情况（亿元）...................................................................................................7图5：归母净利润与扣非归母净利润情况（亿元）...........................................................................7图6：公司毛利率与净利率情况...........................................................................................................7图7：公司分产品营收占比情况...........................................................................................................7图8：公司期间费用率情况...................................................................................................................8图9：公司研发费用情况（亿元）.......................................................................................................8图10：PCB产业链................................................................................................................................9图11：2012-2029年全球PCB产值.....................................................................................................9图12：2024-2029年全球不同种类PCB产值及增速（亿美元）...................................................10图13：AI数据中心供电系统.............................................................................................................11图14：DGXGB200电源需求.............................................................................................................11图15：服务器机架中电源架构...........................................................................................................12图16：PCB叠层结构..........................................................................................................................13图17：厚铜板.......................................................................................................................................13图18：台达ORV3电源......................................................................................................................13图19：英伟达GB200NVL36架构......................................................