越疆(02432HK)：2025年上半年财报显示在保持利润率的同时实现了市场份额增长

Equity Research[Table_Title]Company Report:DOBOT (02432 HK) 中文版 公司报告：越疆(02432 HK) Chinese version BuyMaintained Company Report我们维持“买入”评级，并将目标价上调至63.63港元。越疆（“公司”）2025年上半年收入增长强劲，符合我们的预期。然而，随着公司人形机器人Dobot Atom的发布以及即将推出的多足机器人产品，我们认为公司在长期内有潜力进一步拓展至更多垂直领域，从而带来更大的上涨空间。因此，我们维持2025-2027年收入预测分别为人民币5.07亿元（+3.1%）/人民币6.94亿元（-1.0%）/人民币9.62亿元（+0.0%），同时我们上调2027年EV/S至25.0倍，以捕捉长期潜在收入增长。我们将目标价上调至63.63港元，相当于47.5倍/34.7倍/25.0倍2025-2027年EV/S。鉴于其他上市纯协作机器人公司—Doosan和Techman目前的EV/Sales分别为30.3倍和23.1倍，我们认为越疆目前的市场估值还有进一步上涨的空间。 买入(维持) 评级： 究报告越疆已获得显著市场份额，并有望继续保持在中国协作机器人行业的领先地位。公司的竞争同业UR、Jaka、Techman、Doosan2025年上半年的收入同比增长分别为-19.1%、-11.7%、16.4%和-61.2%。相比之下，越疆的收入同比增长27.1%。此外，越疆2025年上半年的毛利率稳定在47.0%，表明其仍然拥有强大的定价能力。我们认为这体现了公司致力于推出可靠的高科技功能、可靠的协作机器人以及与下游客户建立长期合作关系的意愿。此外，越疆率先将产品质保期延长至3年，表明公司对其产品的耐用性充满信心。 Equity Research Report证券研按下游应用场景来看，三大下游领域均呈现强劲增长态势。越疆2025年上半年工业、教育及商业收入分别为人民币81.1百万元、人民币57.7百万元和人民币13.8百万元，同比增幅达22.4%、18.3%和166%。按产品类型来看，六轴协作机器人增长强劲。公司2025年上半年六轴协作机器人、四轴协作机器人及复合协作机器人收入分别为人民币93.3百万元、人民币39.6百万元和人民币16.6百万元，同比分别增长46.7%、7.7%和13.1%。六轴协作机器人现已成为公司最大的收入板块。按地域划分，2025年上半年中国内地销售达人民币72.9百万元，境外销售达人民币80.1万元，同比分别增长61.7%和28.6%。鉴于海关数据显示中国协作机器人出口在6月和7月呈现强劲增长，我们预计2025年下半年境外销售将加速增长。从历史数据看，越疆的收入存在季节性特征，其中三分之二的收入集中在下半年实现。 风险：行业竞争加剧，原材料成本上升。 财务报表及比率 个股评级标准 参考基准:香港恒生指数 评级区间: 6至18个月 行业评级标准 参考基准:香港恒生指数评级区间: 6至18个月 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。 本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安或其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。 ©2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话(852) 2509-9118传真(852) 2509-7793网址: www.gtjai.com