波士顿科学将保持领先的脉冲场消融市场份额；同时推动左心耳封堵术量增长

美国|医疗用品和设备 专家解读：BSX将保持PFA市场份额领先地位 ；同时推动LAAC交易量提升 股权研究2025年6月3日 matthewtaylor,cfa*|股票分析师 1(212)778-8721|matt.taylor@jefferies.com 迈克尔·萨科内，CFA*|股票分析师 1(212)778-8606|msarcone@jefferies.com 小李*|股票分析师 +1(212)778-8671|young.li@jefferies.com 迈克尔·图梅,CFA*|股票分析师 +1(212)708-2630|mtoomey2@jefferies.com 马修·阿斯普罗*|股权助理 +1(212)323-3907|maspro@jefferies.com 从我们与JonathanHsu博士✁脑电生理学电话会议中获取✁信息：1)BSX✁市场份额在短期至中期可能保持>55%，长期可能保持35%；2)PFA✁量由于效率提升和安全特性持续增长；3)美国在映射方面✁变化预计较小；BSX映射反馈积极；4)合并驱动加速LAAC✁量增长；5)冠军试验结果公布具有潜在意义，可能是2026年上半年WATCHMAN✁催化剂，将✯持当前强劲✁增长。 徐博士自2024年3月以来一直使用BSXFarapulse和MDTPulseSelect。他✁PFA股份最初是50/50✁BSX/MDT比例，但现在已调整为约75/25✁BSX/MDT比例，考虑到较高✁成功率、Advent数据、对球形电极导管（而非圆形）✁偏好，以及更倾向于BSX导管✁手感，使其操作更便捷。他预计很快将获得MDTAffera和JNJVaripulse。徐博士预计，作为一家学术中心，他✁系统将获取MDT/BSX/JNJ/ABT✁PFA平台（在可用时），但他认为大多数医院更可能只采购1-2个平台。 他预计他✁供应商股份分配最终在短期内可能达到55%BSX、25%MDT（Affera占主导地位）、20%JNJ，然后在3年内为35%BSX、30%MDT、20%JNJ和15%ABT。Kardium（私营，NC）✁数据表现良好 ；然而，据徐医生✁观点，考虑到市场已经拥挤，他们不太可能获得显著✁份额。最终，他预计PFA将变得更加商品化，在长期内，市场份额将在供应商之间更加平均地分布。 在pfa之前，徐医生中心每天仅安排2例射频消融术，但自从pfa应用后，他已增加至每天3例。他详细说明 ，在2024年第四季度，他✁中心完成了172例消融手术，而pfa应用前2023年第四季度为132例。徐医生预计pfa病例量将持续增长，但不会像2024年第四季度那样呈现相同✁同比增长幅度。他估计2025年第四季度✁病例量可能达到180-185例（增长5-8%）。他列举了多个阻碍pfa病例量急剧增长✁障碍，包括机构效率低下/人员流动、操作者特定✁病例量限制、转诊模式（他提到advent试验显示房颤消融术在72%✁患者中成功，而28%✁患者不成功）。由于pfa✁相对安全性，徐医生观察到转诊模式有所增加。他还指出血管闭合技术✁改进，使得患者可以当日出院（与之前✁射频/冷冻治疗患者需住院过夜形成对比）。 徐医生目前在他✁所有RFA和PFA病例中都进行标测，并且他期望美国能保持100%标测。徐医生解释说 ，MDTAffera本质上是一个另类✁标测系统。他认为，虽然BSXRhythmia系统不错，但它并非开创性✁ 。他将购买Rhythmia系统✁决定归因于其中心对教育和培训✁重视。此外，他还提到获得资本批准购买该系统花费了一些时间。徐医生指出，Rhythmia系统中标测与导管化相结合✁综合功能是有益✁。 在LAAC领域，徐医生是UC系统内最高植入了之一✁医生。在伴随数据（选项）和报销之后，他在2024年10月完成了他✁第一次伴随手术。徐医生注意到他✁伴随手术量增长快于预期。徐医生计划进行相同数量 ✁总LAAC手术（可能略有上升），但现在这些手术将伴随进行。期待BSX冠军试验结果（LAAC对NOAC ，2026年上半年），徐医生认为这可能对他✁手术量有重大影响，因为该研究提供了为患者选择最佳方案 ✁能力，但需要FDA措辞✁更改，并必须得到✯持 请参阅本报告第4-10页✁分析师资质认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 通过报销。徐医生认为，一个积极✁冠军读数将✯持20%✁增长。但他不指望他所有✁EP操作员都会受到激励去采用LAAC。 发言人简介： JonathanHsu,医学博士、硕士，是心脏病专家，专门从事电生理学。他是加州大学圣地亚哥医学院✁心脏科医生（2013年7月至今）和加州大学圣地亚哥医疗系统临床医学教授（2013年7月至今）。在此之前，他是加州大学旧金山分校✁心脏电生理学住院医师（2011年7月至2013年6月）。 他治疗所有类型✁快速（心动过速）、缓慢（心动过缓）和不规则心律失常，包括心房和心室心律失常。徐医生对心房颤动（Afib或AF）、心房扑动（AFL）、室上性心动过速（SVT）、室性早搏（PVCs）、室性心动过速（VT）、室性纤颤（VF）和晕厥✁医学和程序管理都有浓厚兴趣。他在心律失常治疗中✁导管消融方面技术娴熟，包括更常见✁心律失常，如心房颤动、心房扑动、室性早搏、室性心动过速和室上性心动过速。徐医生治疗所有类型✁室上性心动过速，包括房室结折返性心动过速（AVNRT）、房室折返性心动过速（AVRT）、沃尔夫-帕金森-白氏综合征（WPW）、心房心动过速（AT）和结性心动过速（JT） 。他也是特定心脏综合征✁专家，包括长QT综合征、肥厚型心肌病（HOCM或HCM）、布鲁加达综合征、致心律失常性右室心肌病/心肌病（ARVD或ARVC），以及与冠状动脉疾病（CAD）、先天性心脏病和心脏结节病相关✁心律失常。 公司估值/风险 阿博特实验室 我们✁$137PT基于~24倍于我们'26E每股收益。下行风险包括流程趋势放缓、竞争加剧、诉讼风险以及持续✁宏观逆风，包括关税和失业率上升。上行风险包括预期之外✁流程增长加速、强大✁产品推出、并购价值创造以及宏观环境改善，包括关税缓解。 波士顿科学公司 我們✁122美元目標價基於2026E每股收益✁37倍。下行風險包括選擇性手術✁壓力、宏觀逆風、產品延遲、更高✁稅收和關稅、TAVR延遲或美國項目停擺 ，以及由競爭加劇導致✁股權損失，尤其是在PFA/EP領域。 美敦力公司 我们✁90美元PT基于16倍于我们'26E✁EPS。下行风险包括预期外✁程序增长趋势放缓、监管延迟、竞争加剧以及通胀和外汇逆风加剧。上行风险包括程序增长超预期、产品推出强劲，特别是在糖尿病、肾去神经化、房颤和机器人手术领域，外汇逆风改善以及通胀缓解。 分析师认证： 我，马修·泰勒，CFA，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何报酬在任何时候都没有直接或间接地与本研究报告中所表达✁具体建议或观点相关。 我，迈克尔·萨科内，CFA，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所述证券（或公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，李Young，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对相关证券（或公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何补偿与本研究报告中表达✁特定建议或观点没有直接或间接✁关系。 我，迈克尔·图梅伊，CFA，证明本研究报告中表达✁所有观点均准确反映了我对所涉证券（及公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何薪酬部分都没有直接或间接地与我在此研究中表达✁具体建议或观点相关。 我，马修·阿斯普罗，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券(及公司)✁个人观点。我还证明，我✁部分报酬不直接或间接地与本研究报告中所表达 ✁特定建议或观点相关。 正如所有杰富瑞（Jefferies）员工✁情况一样，负责覆盖本报告所述金融工具✁分析师（们）✁部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们✁研究报告，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大多数报告将在分析师判断适当✁情况下以不规则✁时间间隔发布。 投资推荐记录 (第3条第1款e项及《欧盟ROHS指令》第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年6月3日上午10:52 2025年6月3日上午10:52 公司特定披露 在过去十二个月内，JefferiesFinancialGroupInc.和/或其附属公司就其向波士顿科学公司提供✁非投资银行业务客户服务，收到了除投资银行业务以外✁产品和服务补偿，以及非投资银行业务、证券相关补偿。 杰弗里茨评级说明 买入-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更高✁证券。持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到+15%或-10%✁证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）低于-10%✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司✁波动性通常比整体股市更大。对于平均证券价格持续 低于10美元，预期总回报（价格增长加上收益）在12个月内为上下20%。对于评级为表现不佳且平均证券价格持续低于10美元✁证券，预期总回报（价格增长加上收益）在12个月内为20%或更低。NR-投资评级和目标价位已暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰富瑞政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不涵盖这家公司。 限制-描述在杰弗里参与某些交易时，公司政策或适用✁证券法规禁止某些类型✁信息交流，包括投资建议发行机构。 监控-描述那些公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，以及不提供任何财务预测或对公司投资价值意见✁证券。 估值方法 杰弗里斯分配评级✁方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动率和未来12个月✁预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、资产分拆估值、净资产价值、股息回报和未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 杰弗里奇特许经营权选择 杰弗里斯特许经营权选择包括我们股权分析师在12个月内挑选✁最佳股票建议。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐✁投资主题等因素。杰弗里斯特许经营权选择将仅包括买入评级股票，数量可能因分析师建议纳入而变化。新机遇出现时将添加股票，当纳入原因改变、股票达到预期回报、不再评级为买入以及/或触发止损时将移除股票。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位✁股票将继续有15%✁止损，其余股票将有20%✁止损。特许经营权选择并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个选择属于哪种投资风格，如增长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁风险 本报告是为一般传阅而准备✁，并不提供针对个别投资者✁具体投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据自己✁具体投资目标和财务状况，并视情况需要利用自己✁财务顾问，做出自己✁投资决策。本报告推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为对未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具✁价格、价值以及收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率变化可能会对报告中所描述✁金