提高股东回报 ， 同时保持雄心勃勃的投资以推动增长

提高股东回报，同时保持雄心勃勃的投资以推动增长 目标价137.10美元（以前的TP为137.00美元）涨/跌75.3%当前价格US $78.23中国互联网Saiyi He, CFA 阿里巴巴公布了第24季度（3月底）业绩：总收入为2, 603亿元人民币，同比增长5％，该季度非GAAP净收入为4, 82亿元人民币，同比下降4％，这在很大程度上符合彭博社的共识。管理层仍致力于投资以推动核心业务的顶线增长和市场份额增长，并在市场状况改善时继续减少非核心业务的亏损和退出。尽管业务转型可能需要时间，因为股票回购计划的规模扩大到353亿美元，并且到2027年3月，已发行在外的总股份每年减少至少3％的指导，但管理层提高股东回报的决心仍然坚定。重申以基于SOTP的TP为137.1美元（之前：137.0美元）的价格买入。 (852) 3916 1739 Ye TAO 卢文涛，CFA 提高股东回报正在进行中。管理层强调，其股票回购计划在占根据ESOP发行的股票后，导致2023年流通股净减少3.3%，并指导未来三个财政年度流通股总额每年减少至少3%。管理层目标是改善 库存数据 市值上限（百万美元）200, 687.4平均3个月t / o（百万美元）1,657.9 52w高/低(US $)108.46 / 68.05已发行股份总数(mn)2565.4来源：FactSet 通过盈利能力的提高和非核心资产的货币化，集团层面的投资资本回报率（ROIC）达到两位数的范围。 股权结构 继续致力于投资以推动长期增长。管理层强调，2024年核心业务未来增长和市场份额增长的投资仍然是优先事项，淘宝、云业务和国际商务业务的增量投资将持续。然而，对于非核心业务，管理层的目标是实现持续的损失减少，并指导它将找到一个适当的时间退出业务，当市场条件改善。管理层指出，在24季度3季度，如果不包括太阳艺术，新生马和Itime的实体运营，集团收入。 同比增长8%，合并息税折旧及摊销前利润将高出4个百分点。 T＆T的GMV增长有望赶上行业。阿里巴巴在第3季度实现了921亿元人民币的客户管理收入（CMR），同比增长0.5％，这要归功于淘宝和天猫（T＆T）产生的在线GMV的健康增长，这在一定程度上被整体收入率的下降所抵消。由于相对较低的淘宝业务的GMV贡献增加。然而，管理层指出，天猫的采用率同比持平，淘宝的采用率同比增长，并认为通过增加投资来提高供应链能力和提高用户粘性，推动T＆T GMV增长与行业增长保持一致是正确的。 来源：FactSet 云业务调整后的EBITA利润率在质量增长战略上达到新高。云智能集团（CIG）在第3季度的收入为281亿元人民币，同比增长3％，其中阿里巴巴强调了公共云产品和服务收入的健康同比增长。由于通过关注公共云和运营效率来改善产品组合，CIG调整后的EBITA利润率在第3季度24达到8.4％，同比增长3.8个百分点。 关键业务部门更新 淘宝和天猫集团（占3QFY24收入的45.9%） 24季度，T & T集团产生的收入为1291亿元人民币，同比增长1.6%，其中CMR产生的收入为921亿元人民币，同比增长0.5%。 该部门的调整后EBITA在24季度为599亿元人民币，同比增长1％，这是由于某些零售业务的亏损收窄，部分被内容投资，用户获取和保留淘宝应用程序以及技术创新的增加所抵消。 AIDC（占第三季度收入的10.1%） 在第3季度24，阿里巴巴国际数字商务集团（AIDC）的收入为285亿元人民币，同比增长43.8％，其中国际商业零售收入同比增长55.5％，国际商业批发收入同比增长7.9％。商业零售业务的强劲收入增长主要是由于其所有主要零售平台的强劲表现，AE Choice的收入贡献以及货币化的改善推动了稳定的综合订单增长。 AIDC调整后的EBITA亏损从23季度的6.45亿元人民币增加到24季度的31亿元人民币，因为阿里巴巴增加了对AliExpress Choice和Trendyol国际业务的投资，部分被货币化的改善所抵消。 本地服务集团（占3QFY24收入的5.4%） 得益于Elee. me和Amap业务的订单增长，本地服务集团（LSG）在第3季度的收入为152亿元人民币，同比增长13％。LSG在第3季度24调整后的EBITA亏损收窄至21亿元人民币（第3季度23：亏损29亿元人民币），这要归功于“To - Home ”业务的亏损持续收窄。 菜鸟（占2016年第三季度收入的10.1%） 由于跨境履行解决方案的收入增加，菜鸟在24季度的收入为285亿元人民币，同比增长24％。菜鸟的调整后EBITA利润率在3季度24（3季度23：- 0.1％）达到3.4％，管理层将其归因于规模经济，从而导致成本优化和运营支出优化。 预测和估值的修订 估值：每ADS目标价格137.1美元 我们基于SOTP的目标价格为137.1美元/ ADS，换算成14.7倍的FY25E PE。 1)淘宝和天猫集团的每股广告59.2美元（约合59.3美元），基于FY24E企业价值/调整后EBITA的7.0倍；2)AIDC的每股美国存托凭证16.7美元（16.4美元），基于FY24E企业价值/收入的3.0倍；目前，我们假设该业务的净利润率为20%，市盈率为15倍；3)本地服务集团的每ADS 5.4美元（5.5美元），基于24E财年收入的1.7倍企业价值/收入；4)根据最近一轮融资的交易和阿里巴巴69.54％的股份，菜鸟的每笔ADS为7.3美元（不变）。5)Cloud Intelligence Group的每个ADS 24.4美元（24.0美元），基于FY24E收入的4.2倍PS倍数（在部门间消除之前）；6)数字媒体和娱乐集团的每广告2.0美元（为2.0美元），基于24财年企业价值/秒的1.7倍；7)所有其他人的每广告10.3美元（10.5美元），基于FY24E企业价值/销售额的1.0倍。8)战略投资每ADS 11.8美元，持有折扣30%。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投 资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。