提高股东回报 ， 同时保持雄心勃勃的投资以推动增长

8 Feb 2024CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新阿里巴巴 (BABA US)提高股东回报 ， 同时保持雄心勃勃的投资以推动增长 阿里巴巴公布了第 24 季度 （ 3 月底 ） 业绩 ： 总收入为 2, 603 亿元人民币，同比增长 5 ％，该季度非 GAAP 净收入为 4, 82 亿元人民币，同比下降 4 ％，这在很大程度上符合彭博社的共识。管理层仍致力于投资以推动核心业务的顶线增长和市场份额增长，并在市场状况改善时继续减少非核心业务的亏损和退出。尽管业务转型可能需要时间，因为股票回购计划的规模扩大到 353 亿美元，并且到 2027 年 3 月，已发行在外的总股份每年减少至少 3 ％ 的指导，但管理层提高股东回报的决心仍然坚定。重申以基于 SOTP 的 TP 为 137.1 美元 （ 之前 ： 137.0 美元 ） 的价格买入。 提高股东回报正在进行中。管理层强调 ， 其股票回购计划在占根据 ESOP 发行的股票后 ， 导致 2023 年流通股净减少 3.3% ， 并指导未来三个财政年度流通股总额每年减少至少 3% 。管理层目标是改善通过盈利能力的提高和非核心资产的货币化 ， 集团层面的投资资本回报率 （ ROIC ） 达到两位数的范围。 继续致力于投资以推动长期增长。管理层强调，2024 年核心业务未来增长和市场份额增长的投资仍然是优先事项，淘宝、云业务和国际商务业务的增量投资将持续。然而，对于非核心业务，管理层的目标是实现持续的损失减少，并指导它将找到一个适当的时间退出业务，当市场条件改善。管理层指出，在 24 季度 3 季度，如果不包括太阳艺术，新生马和 Itime 的实体运营，集团收入。同比增长 8% ， 合并息税折旧及摊销前利润将高出 4 个百分点。 T ＆ T 的 GMV 增长有望赶上行业。阿里巴巴在第 3 季度实现了 921 亿元人民币的客户管理收入 （ CMR ），同比增长 0.5 ％，这要归功于淘宝和天猫 （ T ＆ T ） 产生的在线 GMV 的健康增长，这在一定程度上被整体收入率的下降所抵消。由于相对较低的淘宝业务的 GMV 贡献增加。然而，管理层指出，天猫的采用率同比持平，淘宝的采用率同比增长，并认为通过增加投资来提高供应链能力和提高用户粘性，推动 T ＆ T GMV 增长与行业增长保持一致是正确的。收益汇总(YE 3 月 31 日)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E收入 （ 百万元 ）853,062868,687941,7261,043,7451,142,744调整后净利润 （ 百万元 ）143,515.0143,991.0157,901.1172,515.5190,998.2每股收益 （ 调整后 ） （ 人民币 ）53.2654.9161.9467.6174.78共识每股收益 （ 人民币 ）nana63.6367.4374.93市盈率 （ x ）7.99.79.99.18.4资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计目标价 137.10 美元（ 以前的 TP 为 137.00 美元 ）涨 / 跌 75.3%当前价格US $78.23 中国互联网Saiyi He, CFA(852) 3916 1739Ye TAO卢文涛 ， CFA库存数据市值上限 （ 百万美元 ） 200, 687.4平均 3 个月 t / o（ 百万美元 ）1, 657.9 52w 高 / 低(US $)108.46 / 68.05 已发行股份总数(mn)2565.4来源 ： FactSet股权结构软银13.9%来源 ： 港交所份额业绩绝对相对1 个月 7.1% - 0.3%3 个月 - 8.4% - 20.0%6 个月 - 19.0% - 27.4%来源 ： FactSet12 个月的价格表现来源 ： FactSet请阅读分析师认证和重要披露最后一页1来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk 8 Feb 20242请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 云业务调整后的 EBITA 利润率在质量增长战略上达到新高。云智能集团 （ CIG ） 在第 3 季度的收入为 281 亿元人民币 ， 同比增长 3 ％ ， 其中阿里巴巴强调了公共云产品和服务收入的健康同比增长。由于通过关注公共云和运营效率来改善产品组合 ， CIG 调整后的 EBITA 利润率在第 3 季度 24 达到 8.4 ％ ， 同比增长 3.8 个百分点。关键业务部门更新淘宝和天猫集团 （ 占 3QFY24 收入的 45.9% ）24 季度 ， T & T 集团产生的收入为 1291 亿元人民币 ， 同比增长 1.6% ， 其中 CMR 产生的收入为 921 亿元人民币 ， 同比增长 0.5% 。该部门的调整后 EBITA 在 24 季度为 599 亿元人民币 ， 同比增长 1 ％ ， 这是由于某些零售业务的亏损收窄 ， 部分被内容投资 ， 用户获取和保留淘宝应用程序以及技术创新的增加所抵消。AIDC （ 占第三季度收入的 10.1% ）在第 3 季度 24，阿里巴巴国际数字商务集团 （ AIDC ） 的收入为 285 亿元人民币，同比增长 43.8 ％，其中国际商业零售收入同比增长 55.5 ％，国际商业批发收入同比增长 7.9 ％ 。商业零售业务的强劲收入增长主要是由于其所有主要零售平台的强劲表现，AE Choice 的收入贡献以及货币化的改善推动了稳定的综合订单增长。AIDC 调整后的 EBITA 亏损从 23 季度的 6.45 亿元人民币增加到 24 季度的 31 亿元人民币 ， 因为阿里巴巴增加了对 AliExpress Choice 和 Trendyol 国际业务的投资 ， 部分被货币化的改善所抵消。本地服务集团 （ 占 3QFY24 收入的 5.4% ）得益于 Elee. me 和 Amap 业务的订单增长 ， 本地服务集团 （ LSG ） 在第 3 季度的收入为 152 亿元人民币 ， 同比增长 13 ％ 。 LSG 在第 3 季度 24 调整后的 EBITA 亏损收窄至 21 亿元人民币 （ 第 3 季度 23 ： 亏损 29 亿元人民币 ） ， 这要归功于 “To - Home ” 业务的亏损持续收窄。菜鸟 （ 占 2016 年第三季度收入的 10.1% ）由于跨境履行解决方案的收入增加 ， 菜鸟在 24 季度的收入为 285 亿元人民币 ， 同比增长 24 ％ 。菜鸟的调整后 EBITA 利润率在 3 季度 24 （ 3 季度 23 ： - 0.1 ％ ） 达到 3.4 ％ ， 管理层将其归因于规模经济 ， 从而导致成本优化和运营支出优化。 8 Feb 20243请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 1 ： 阿里巴巴 ： 季度业绩总结（ 十亿元人民币 ）1QFY232QFY233QFY234QFY231QFY242QFY243QFY24CMBI估计数差异%淘宝和天猫集团102.593.7127.189.9115.097.7129.1129.1-0.1%YoY%12.1%4.2%1.6%1.6% - CMR72.466.991.759.479.768.792.192.6-0.6%YoY%10.0%2.7%0.5%1.0% - 直销及其他25.022.631.026.830.223.931.631.6 YoY%20.7%5.9%2.0%1.8% 阿里巴巴国际数码15.716.019.818.922.124.528.527.8商务集团2.7%YoY%40.7%52.8%43.8%40.0% 本地服务集团11.113.413.412.314.515.615.215.4-1.6%YoY%29.8%16.3%13.2%15.0% 菜鸟智慧物流网17.318.323.018.923.222.828.528.1Limited1.4%YoY%34.0%24.8%23.7%22.0% 云智能集团24.127.027.424.825.127.628.127.23.2%YoY%4.1%2.3%2.6%1.0% 数字媒体和娱乐4.05.24.35.05.45.85.04.9集团2.0%YoY%35.7%10.5%18.3%16.0% 所有其他45.248.150.353.045.548.147.047.6-1.2%YoY%0.9%-0.2%-6.6%-5.0% 合并收入205.6207.2247.8208.2234.2224.8260.3261.7-0.5%YoY%-0.1%3.2%2.1%2.0%13.9%8.5%5.1%5.6% 毛利润75.976.097.869.491.885.1104.1103.90.2%营业利润-24.925.135.015.242.533.622.541.746.0%净利润-22.7-20.646.823.534.327.714.436.360.3%调整后净利润 31.4 34.3 50.3 28.0 44.7 40.1 48.246.34.1%YoY%-31.5%12.6%9.9%30.3%42.7%16.8%-4.3% -8.0% 毛利率 (%)0.336.9%36.7%39.5%33.3%39.2%37.9%40.0% 39.7%pptG & A 费用比率 (%)-0.34.1%5.1%4.2%6.2%3.1%4.2%4.3%4.6%ppt研发费用率 （% ）0.16.9%7.3%5.5%6.7%4.5%6.3%5.2%5.0%pptS & M 费用率 （% ）-0.212.4%10.8%12.4%12.0%11.6%11.3%13.0%13.2%ppt营业利润率 (%)-7.312.1%12.1%14.1%7.3%18.1%14.9%8.6%15.9%pptNPM (%)-8.311.1%-9.9%18.9%11.3%14.7%12.3%5.5%13.9%ppt非国际财务报告准则 NPM （% ）0.815.3%16.6%20.3%13.4%19.1%17.8%18.5% 17.7%ppt来源 ： 彭博社 ， 公司数据 ， CMBIGM 8 Feb 20244请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 2 ： 阿里巴巴 ： 调整后的 EBITA 和利润率汇总调整后息税折旧及摊销前利润 （ 百万元人民币 ）1QFY232QFY233QFY234QFY231QFY242QFY243QFY24CMBI估计数差异%淘宝和天猫集团45,21945,63559,24539,04149,31947,07759,93059,4080.9%阿里巴巴国际数码商务集团-1,380-748-645-2,171-420-384-3,146-2,545本地服务集团-2,834-3,328-2,923-4,063-1,982-2,564-2,068-2,071菜鸟智慧物流网Limited-185125-12-319877906961983云智能集团1889811,2693963871,4092,3641,414数字媒体和娱乐集团-907-362-391-1,12963-201-517-336所有其他-2,275-2,884-1,698-1,264-1,204-1,437-3,172-3,037合并 EBITA34,41936,16452,04825,28045,37142,84552,84351,6532.3%调整后的 EBITA 利润率利润率 (%)1QFY232QFY233QFY234QFY231QFY242QFY243QFY24CMBI估计数差异%0.4淘宝和天猫集团44.1%48.7%46.6%43.4%42.9%48.2%46.4%46.0%ppt阿里巴巴国际数码-1.9商务集团-8.8%-4.7%-3.3%-11.5%-1.9%-1.6%-11.0%-9.2%ppt-0.2本地服务集