推动长期增长 ， 同时提高股东回报

推动长期增长，同时提高股东回报 我们预计阿里巴巴将在24季度第四季度实现一致的收入增长。尽管对国际业务、云、淘宝和天猫(T & T)集团的投资升级，以及具有战略意义的新业务可能会给利润率扩张带来一些短期压力，但我们对阿里巴巴的长期增长潜力保持乐观。阿里巴巴仍然致力于通过减少非核心业务的亏损，提高股票回购和股息支付来提高股东回报，我们认为这应该为近期估值提供支持。推动综合集团战略的战略举措应提高其长期价值。在考虑了菜鸟和投资组合估值的变化后，我们将基于SOTP的目标价格微调至131.9美元（137.1美元）。维持买入。 目标价131.90美元（以前的TP为137.10美元）涨/跌81.0%现价72.99美元中国互联网Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 4QFY24预览：预计收入增长与共识一致。我们估计阿里巴巴在第四季度实现了2214亿元人民币的收入，同比增长6%，符合彭博社的共识。对于集团层面调整后的EBITA，我们预测其将同比下降5％，至240亿元人民币，换算为调整后的EBITA利润率为10.8％（4QFY23：12.1％），原因是：1）增加投资以增强用户体验并推动GMV增长在国内电子商务市场；2）增加投资以支持国际电子商务业务扩张；3）菜鸟因现金支付员工而产生的一次性影响。我们预计FY25将是核心业务部门再投资的一年，以推动长期增长，而由于有效的成本控制，非核心业务的亏损应该会出现收窄趋势。 Ye TAO 卢文涛，CFA 仍然致力于推动商家ROI的提高。阿里巴巴正在继续投资，以增强其内容生态系统，提供更好的用户体验，以及为商家提供更好的投资回报率，以使其GMV增长回到行业平均水平，我们认为这已经看到了一些早期阶段的结果。我们预测，在T & T GMV的GMV同比增长7%的支持下，阿里巴巴在24季度的客户管理收入同比增长3%。然而，在再投资计划的推动下，我们预测T & T集团调整后的EBITA同比下降1.5%，至385亿元人民币，意味着利润率为42.1%（4QFY23：43.4%）。 库存数据 市值上限（百万美元）183, 961.3平均3个月t / o（百万美元）1, 213.6 52w高/低（美元）102.16 / 68.05已发行股份总数（百万）2565.4来源：FactSet 股权结构 提高股东回报的努力应该为估值提供支持。在近期增长战略方面，阿里巴巴正在争取更一体化的集团战略。对于国际业务，阿里巴巴一直在增加投资，以加强物流和履行基础设施，以及地域扩张。对于云业务，阿里巴巴正在降低国内和国际市场的价格，以实现更快速的规模扩张。我们认为，阿里巴巴提升集团层面ROIC和股东回报的战略举措应该为其估值提供支撑。关于股东回报的下一个关键事项可能是5月份宣布年度财政年度股息。 收益汇总 来源：FactSet 预测和估值的修订 估值：每美国存托凭证目标价131.9美元 我们基于SOTP的目标价格为每ADS 131.9美元，换算成FY24E市盈率15.7倍。 1)淘宝和天猫集团的每ADS 59.1美元（即59.2美元），基于FY24E企业价值7.0倍/调整后的EBITA（不变）；降低的目标估值反映出收益增长可能低于预期，原因是再投资计划比预期更为激进； 2)AIDC的每股ADS 16.7美元（不变），基于FY24E企业价值/收入的3.0倍；目前，我们假设该业务在稳定状态下的净利润率为20%，PE为15倍；3)本地服务集团的每ADS 5.4美元（不变），基于24E财年收入的企业价值/收入的1.7倍；4)菜鸟的每股ADS为2.6美元（7.3美元），基于阿里巴巴向少数股东回购菜鸟股份的最新估值，以及阿里巴巴目前在完全摊薄的基础上持有的63.7％股份。5)Cloud Intelligence Group的每个ADS 24.4美元（不变），基于FY24E收入的4.2倍EV / S（在部门间消除之前）；6)数字媒体和娱乐集团的每ADS 2.0美元（不变），基于24财年企业价值/销售额的1.7倍；7)所有其他广告的每广告10.3美元（不变），基于FY24E企业价值/销售额的1.0倍。8)每个ADS 11.4美元，用于战略投资，持有折扣30%。 来源：彭博社，CMBIGM 风险 1)国际业务收入增速低于预期；2)受超过预期的再投资拖累，利润率恢复低于预期，以帮助长期业务发展。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。