以更雄心勃勃的方式推动增长

以更雄心勃勃的方式推动增长 JD.com（JD）报告（3月6日）好于预期的第4季度业绩，股东回报前景稳步改善：收入为3061亿元人民币，同比增长3.6％，比我们的预测/彭博共识高3％/ 2％；非GAAP净收入为84亿元人民币，高于我们/普遍预期的74亿元/ 72亿元人民币，这要归功于京东零售（JDR）业务的收入和利润率表现好于预期，这意味着非GAAP NPM为2.7%（第四季度：2.6%）。2023年，总收入为1.1万亿元人民币，同比增长3.7%，非GAAP净收入达到352亿元人民币，同比增长25%，隐含的非GAAP NPM同比增长0.5亿元至3.2%。对于2024年，管理层强调了用户体验增强和市场份额增长的关键优先事项，我们预计京东将在2024年再投资增量利润，以在当前市场竞争加剧的情况下推动用户获取和钱包份额增长。然而，改善的股东回报政策应该为估值提供支持，而进一步的重新评级可能取决于消费情绪的恢复，以及业务调整影响的完全磨蚀。我们基于DCF的TP保持不变，为52.0美元；维持买入。 涨/跌142.5%现价21.44美元中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 Ye TAO 卢文涛，CFA 随着业务调整影响的减弱，GMR的增长触底反弹。京东第四季度的产品净收入为2465亿元人民币（占总收入的80.5%），同比增长3.7%（4Q22：1.2%），其中电子和家电（E & HA）收入同比增长6.1%（4Q22：+ 0.5%），一般商品收入（GMR）同比持平（2Q / 3Q23：- 9 / - 2%）。 库存数据 市值上限（百万美元）33, 993.1平均3个月t /o（百万美元）354.752w高/低（美元）46.98 / 21.44已发行股份总数（mn）1585.5来源：FactSet 加强商家支持，推动平台业务长期发展。在第4季度，净服务收入为596亿元人民币（占总收入的19.5％），同比增长3.0％，其中市场和广告收入同比下降4％，这是由于持续的商家支持政策导致佣金收入同比下降，而物流和其他服务收入同比增长8.1％。管理层强调，京东的商户收购趋势符合其先前的预期，并引导维持商户支持，为长期平台业务收入和盈利增长奠定基础。目前，我们预计佣金收入将从第3季度开始恢复增长轨迹，商家政策的推出将达到全年的里程碑。 股权结构 JDR：在竞争升级的情况下，OP增长好于预期。JDR在第四季度实现了2676亿元人民币的收入，同比增长3.4％，比我们的预期增长3％，而JDR在第四季度的OPM为2.6％，与我们的预测一致。我们预计京东将将增量利润再投资于用户获取，用户体验改善和消费者钱包份额增长，并估计JDR的收入同比增长8％/ 24％。 绝对相对1个月- 11.1% - 12.9%3个月- 19.4% - 28.5%6个月- 36.5% - 44.8% 提高股东回报的举措应该会推动估值重新评级。京东宣布已采取一项新的股票回购计划，根据该计划，它将在截至2027年3月的未来36个月内回购不超过30亿美元的股票。此外，京东宣布了12亿美元的年度股息（每ADS 0.76美元；同比增长20%），这表明基于2023年非GAAP NP的派息率为约24%。我们认为，提高股东回报的举措应有助于推动估值重估，而进一步的重估可能取决于消费情绪的恢复以及业务调整影响的完全消退。 来源：FactSet 请阅读分析师认证和重要披露最后一页来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR < GO >或http: / / www. cmbi. com. hk 业务预测更新和估值 基于DCF的目标价格为52.0美元 我们的目标价格为52.0美元，基于DCF估值方法（WACC为11.8%，终端增长率为1.5%；两者不变）。我们的目标价格换算为16.5倍2024E PE（非GAAP）。 风险 1）消费复苏需要比我们预期更长的时间；2）比预期更激烈的业务竞争。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。