水滴在提升盈利能力的同时保持增长

SeethelastpagefordisclaimerEquity ResearchEquity Research ReportCompany ReportMedia & Culture SectorWaterdrop (WDH US)[Table_Title]Company Report:Waterdrop (WDH US)公司报告：水滴(WDH US)[Table_Summary]水滴在提升盈利能力的同时保持增长维持“买入”评级，并基于1.0倍2025年市净率，同时参考15.0倍2025年市盈率，上调目标价至1.80美元。此外，我们显著上调2025年盈利预测，以反映水滴（“公司”）运营效率提升带来的盈利能力改善进展。2025年第一季度，公司收入超我们的预期6.2%，超我们的盈利预期42.0%。因此，我们调整公司2025-2027年股东净利润预测，分别至人民币3.12亿元（+21.4%）/人民币4.58亿元（+2.0%）/人民币5.81亿元（+3.1%）。我们上调公司2025-2027年收入预测至人民币33.11亿元（+0.7%）/人民币38.72亿元（+0.5%）/人民币42.07亿元（-0.7%）。当前目标价对应1.0倍2025年市净率及15.0倍市盈率。水滴在2025年第一季度实现了强劲的财务表现，归属于股东的净利润增至人民币1.176亿元。保险相关收入增至人民币6.58亿元，同比增长8.4%，主要得益于保险经纪业务收入的增长。众筹服务费保持稳定，为人民币6,710万元，同比微降0.3%。运营成本增至人民币3.742亿元，同比增长13.0%。然而，销售及营销费用和一般及行政费用下降至人民币1.724亿元和人民币7,490万元，同比分别下降5.4%和15.8%，主要受人工成本和营销服务费减少驱动。研发费用保持稳定，为人民币5,620万元，同比微增0.4%。首席执行官沈鹏强调，以用户为中心的战略和AI投资为关键的增长动力，保险和医疗的协同带来了稳定的业绩。众筹的风险控制得到改善，覆盖了92%的国内城市，临床试验入组人数超过11,200名患者。尽管现金储备略有下降至人民币35.433亿元，但流动性依然强劲。展望未来，水滴目标通过产品创新、AI应用和有利于股东的资本配置来保持增长势头。我们预计，公司将通过更强劲的短期保单持有人向长期保单持有人的转化来继续提升盈利能力。风险：众筹的监管审查、保险科技的竞争以及宏观经济逆风。[Table_Profit]Year EndTurnoverNet ProfitEarnings/ADSEarnings/ADS年结收入股东净利每份ADS净利每份ADS净利变动12/31(RMB m)(RMB m)(RMB)(△%)2023A2,6311640.444(71.4)2024A2,7513300.951114.32025F3,3113120.912(4.1)2026F3,8724581.34947.92027F4,2075811.71226.9[Table_BaseData]ADS in issue (m)总ADS数(m)362.5Market cap. (US$ m)市值(US$ m)485.73 month average vol.3个月平均成交股数(‘000)260.152 Weeks high/low (US$) 52周高/低(US$)1.570 / 0.955Source:the Company, Guotai JunanInternational. PBR市净率 PER市盈率(x)21.710.110.67.15.6 Page1of4BuyMaintained买入(维持)目标价:US$1.80US$1.76US$1.3401 M1个月3 M3个月1 Y1年3.722.518.7(4.2)(2.9)(31.1)1.31.21.2DP/ADSYieldROE每份ADS股息股息率净资产收益率(x)(RMB)(%)(%)0.80.2923.03.50.70.2923.06.90.70.2923.06.40.70.2923.08.80.60.2923.010.1Tencent Holdings 22.5%50.2%Net Cash 请见尾页免责声明个股评级标准参考基准:纳斯达克综合指数评级区间: 6至18个月评级买入收集中性减持卖出行业评级标准参考基准:纳斯达克综合指数评级区间: 6至18个月评级跑赢大市中性跑输大市利益披露事项(1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。免责声明本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安或其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。©2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话(852) 2509-9118网址: www.gtjai.com 传真(852) 2509-7793 Page4of4