水滴在提升盈利能力的同时保持增长

核心观点与关键数据

水滴在2025年第一季度实现了强劲的财务表现，归属于股东的净利润增至人民币1.176亿元，保险相关收入增至人民币6.58亿元，同比增长8.4%，主要得益于保险经纪业务收入的增长。众筹服务费保持稳定，为人民币6,710万元，同比微降0.3%。运营成本增至人民币3.742亿元，同比增长13.0%，但销售及营销费用和一般及行政费用分别下降至人民币1.724亿元和人民币7,490万元，同比分别下降5.4%和15.8%。

研究结论

维持“买入”评级，并基于1.0倍2025年市净率，同时参考15.0倍2025年市盈率，上调目标价至1.80美元。上调2025年盈利预测，以反映水滴运营效率提升带来的盈利能力改善进展。2025年第一季度，公司收入超预期6.2%，超盈利预期42.0%。调整2025-2027年股东净利润预测至人民币3.12亿元（+21.4%）/人民币4.58亿元（+2.0%）/人民币5.81亿元（+3.1%），收入预测至人民币33.11亿元（+0.7%）/人民币38.72亿元（+0.5%）/人民币42.07亿元（-0.7%）。

未来展望

水滴强调以用户为中心的战略和AI投资为关键增长动力，保险和医疗的协同带来稳定业绩。众筹风险控制得到改善，覆盖了92%的国内城市，临床试验入组人数超过11,200名患者。尽管现金储备略有下降至人民币35.433亿元，但流动性依然强劲。公司目标通过产品创新、AI应用和有利于股东的资本配置来保持增长势头，预计将通过更强劲的短期保单持有人向长期保单持有人的转化来继续提升盈利能力。

风险提示

主要风险包括众筹的监管审查、保险科技的竞争以及宏观经济逆风。