固收周报：信用左侧空间已至，静待右侧信号

主要观点与核心数据

8月以来，信用债市场受资金面及权益市场调整影响，整体呈现震荡行情，信用利差持续走扩。当前信用债静态收益处于阶段性高点，挖掘收益性价比逐步提升。短期内债市仍难言企稳，建议缩短久期降低估值波动。

• 收益率变动：截至9月4日，1年期AAA级城投债收益率1.70%，较前低上行3.65bp；3年期上行14.33bp至1.91%。中低等级表现更明显，1年期AA级上行3.58bp，3年期AA级上行19.82bp。
• 期限利差：3年期各等级期限利差均创年内高点，AA级与AA2级3-1Y利差分别29.7bp与39.6bp，为2024年绝对高点。AAA与AA+级亦处于高位，5年期各等级相同。

投资策略建议

1. 负债端稳定机构：中长端信用债性价比显著，3年期存在骑乘收益。3至5年期中长久期品种具备优势，可适当配置。
2. 负债端不稳机构：短端品种仍具利差保护，建议保持防御策略。短端各期限间性价比不错，1年期AAA利差保护15.2bp，3年期仅5.6bp，5至10年期更低。

实操层面分析

以同期限国开债收益率作为最低收益率要求，测算利差保护：

• 期限间差异缩小，等级间差异走扩。1年期AAA利差保护收窄至4.7bp，3年期2.2bp；1年期AA级7.4bp，与AAA差异扩大。

结论

当前信用债具备一定性价比，但短期仍具调整可能。建议：

• 估值敏感型机构保持防御，短久期债券具备保本性价比。
• 可挖掘中低等级短久期债券，3年期兼顾防御与收益。