固定收益周报：市场抛压或渐近尾声，静待右侧信号布局

市场抛压或渐近尾声，静待右侧信号布局 ——固定收益周报（0728-0803） 投资要点 2025年07月28日 央 行 公 开 市 场 净 投 放1095亿 元 ，资 金面边际趋紧。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金21563亿元，国库现金投放量1000亿元，MLF投放资金为4000亿元，逆回购到期量为17268亿元，国库现金定存到期1200亿元，MLF回笼资金为2000亿元，最终净投放1095.0亿元。截至2025年7月25日，R001收于1.55%，较前一周上行6.2BP；R007收于1.69%，较前一周上行18.3BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至7月25日，1年期国债收益率收于1.38%，较前一周上行3.0BP；10年期国债收益率收于1.73%，较前一周上行6.0BP。1年期国开债收益率收于1.52%，较前一周上行4.0BP；10年期国开债收益率收于1.81%，较前一周上行9.0BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至7月25日，中短票收益率整体上行，3年期AA+、3年期AA及1年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行11.40BP、11.40BP和10.61BP。城投债收益率整体上行，3年期AA、3年期AAA及3年期AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行12.27BP、10.27BP和10.27BP。 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整 体 上 行 。截至7月25日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体上行。其中，国企发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为3.14BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA品种信用利差上行3.04BP，AA+品种信用利差上行3.43BP，AA品种信用利差上行3.02BP。 利 率 债 方 面 ，市场有望进入修复期。展望后续，我们预计债市情绪有望边际改善，利率进一步大幅上行的概率有限，市场或逐步进入修复期，主要因为：一则央行此前尚未降息10BP时，10y国债的高点在1.9%左右，则当前1.8%的位置或成为市场投资者对于10y国债交易的重要心理点位；二则我们认为利率中长期的锚是否发生变化仍需看到总需求端的回升，当前这一点仍有待观察；三则7月25日央行公开市场实现净投放8018亿元，反映央行持续呵护资金面的态度并未转变，跨月压力或相对可控。 信 用 债 方 面 ，短期建议静待右侧布局。当前时点来看，我们认为债市发生大规模“负反馈”赎回潮的风险仍相对可控，跨月后资金有望转松，但鉴于当前市场风险偏好回暖，短期债市仍处于偏逆风状态，信用债止跌回稳或滞后于利率债变化，短期建议控制久期，静待右侧信号出现后再行布局，短期建议关注权益市场表现、信用债ETF规模变动及二永债等类利率品种成交情况。 风 险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净投放1095亿元，但在逆回购及存单到期规模较大的背景下，资金面边际趋紧。截至7月25日，1年期国债收益率收于1.38%，较前一周上行3.0BP；3年期国债收益率收于1.48%，较前一周上行8.0BP；10年期国债收益率收于1.73%，较前一周上行6.0BP。 对债市而言，市场有望进入修复期。上周债市调整加速，我们认为近期市场行为或主要基于以下四点考量：一是近期在“反内卷”政策推动下，市场对“再通胀”的预期有所抬升；二是近期商品及权益市场接连走强，对债市资金形成分流效应；三是上周上半周央行连日回笼流动性，使得投资者担忧央行态度是否出现变化；四是近期理财基金出现部分赎回行为，一定程度上导致市场对“负反馈”担忧渐起。展望后续，我们预计债市情绪有望边际改善，利率进一步大幅上行的概率有限，市场或将进入修复期，主要因为：一则央行此前尚未降息10BP时，10y国债的高点在1.9%左右，则当前1.8%的位置或成为市场投资者对于10y国债交易的重要心理点位；二则我们认为利率中长期的锚是否发生变化仍需看到总需求端的回升，当前这一点仍有待观察；三则7月25日央行通过开展7893亿元逆回购和4000亿元MLF操作，公开市场实现净投放8018亿元，反映央行持续呵护资金面的态度并未转变，跨月压力或相对可控。 信用债方面，短期建议静待右侧布局。上周信用债整体跟随利率债调整，其中中短端品种收益率上行幅度更为明显。当前时点来看，我们认为债市发生大规模“负反馈”赎回潮的风险仍相对可控，跨月后资金有望转松，但鉴于当前市场风险偏好回暖，短期债市仍处于偏逆风状态，信用债受限于流动性因素，止跌回稳或滞后于利率债变化，短期建议控制久期，静待右侧信号出现后再行布局，短期建议关注权益市场表现、信用债ETF规模变动及二永债等类利率品种成交情况。 2货币市场 央行公开市场净投放1095亿元，资金面边际趋紧。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金21563亿元，国库现金投放量1000亿元，MLF投放资金为4000亿元，逆回购到期量为17268亿元，国库现金定存到期1200亿元，MLF回笼资金为2000亿元，最终净投放1095.0亿元。截至2025年7月25日，R001收于1.55%，较前一周上行6.2BP；R007收于1.69%，较前一周上行18.3BP。