- 核心观点： 转债市场情绪边际转暖，但需等待权益市场右侧信号出现才能确认估值修复。中期对多数转债修复面值债底保持信心，但需持续关注回售及减资清偿风险。
- 市场焦点：
- 股市： 上周权益市场先抑后扬，周五成交量突破8000亿，市场情绪有所回暖。科技、电力设备、化工等板块表现较好，银行板块调整较多。
- 债市： 上周MLF与OMO利率与前月持平，央行公开市场净投放5040亿元资金，跨月资金面总体偏松。但周初在赎回风险影响下，债市情绪较差，利率上行较多。10年期国债利率收于2.17%，较前周上行1.57bp。
- 转债市场： 上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周+1.84%，价格中位数+2.98%，转债平价指数全周-0.01%，全市场转股溢价率与上周相比-0.43%。
- 观点及策略：
- 权益右侧信号出现是转债估值修复的必要条件。近期部分权益类资金对转债资产关注度提升，短期内构成增量资金，助力转债市场企稳。
- 市场风险在于若股市延续长期弱势，则触发回售条款公司将增加，下修条款作用被削减，转债到期还本付息比例将显著上升。
- 乐观情形下，权益市场持续回暖，转债股性得到修复，信用忧虑得也可得到缓释。
- 近期债市流动性偏紧，需警惕较大规模赎回导致的转债市场流动性进一步挤压。
- 中长期看，转债市场生态正在经历显著变化，预计转债转股退出比例将下降，违约率将略有提升。
- 积极因素：下修条款和可转股的性质、公募转债发行人对“保壳”的诉求、投资者对转债资产风险和波动率的认知更新。
- 中期看好破面破债底范围收缩至确有兑付风险且发行人不作为的个券之内。
- 择券建议：
- 债性出发：寻找YTM高于同评级信用债的标的，如海亮、合兴、家悦、利群、亚泰、好客等；关注跌破面值品种中可能存在的错杀标的。
- 股性出发：关注105-115元无信用担忧的中大规模平衡型转债，如韦尔、温氏、立讯、拓普、环旭、科数等；若风险偏好快速回升，可关注溢价率压缩至10%以内的正股替代品种，如龙净、花园、东亚、博杰、佳禾、翔丰等。
- 中报业绩主线可关注豪鹏、烽火、精测、博威等。
- 估值一览：
- 偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率分别变动+6.46%、-0.41%、+4.42%，位于2021年以来不同分位值。
- 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为5.06%，位于2010年以来/2021年以来不同分位值。
- 全部转债的平均隐含波动率为18.98%，位于2010年以来/2021年以来不同分位值。
- 一级市场跟踪： 上周无转债发行，伟隆、集智转债上市。未来一周汇成、远信、豫光转债上市。证监会核准的有洛凯股份、保隆科技2家，董事会预案的有众源新材、玉禾田、湘潭电化、万祥科技、东亚机械5家企业。
