转债策略周报：小盘延续强势，转债情绪转暖

2024.03.24 刘玉(分析师) 报告作者 债券研究 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 小盘延续强势，转债情绪转暖 ——转债策略周报 本报告导读：中小盘表现持续强势，转债指数连续两周跟涨，市场情绪较前更为乐观。 摘要： 上周中小盘表现强势，转债持续上行，情绪逐步回暖。此前转债表现偏弱，尤其是在大盘主导的行情中体现更为突出。但近两周权益市场 出现分化，中小盘标保持上涨，小盘标的强势，转债持续修复；行情催化下，转债持有机构情绪较之前更为乐观。 当前转债估值处于合理区间，标的存量收缩、增量较少的情况下转债波动较小。从当前转债转股溢价率来看，平价80元以上的转债标的溢价率多位于50%分位数以下，且偏股型高平价标的的溢价率水平更 低，转债的估值仍在性价比区间。近期转债强赎标的有所增加，底仓转债供给缩量，转债在资金稳定的情况下波动相对较小。 目前逐步进入业绩披露期，市场对于业绩的关注度和敏感度显著提升，后续可能会呈现出一定的波动和市场分化。我们仍然保持对低价转债的推荐，但是部分跌破票面的标的不排除有实质信用风险，建议 谨慎。短期来看，低价标的安全边际较强，且伴随强赎变多，底仓标的稀缺度增加，当前时点配置意义较大。此外，热点相关的主题投资是贡献弹性的主力。 转债策略角度建议：①110元以下、剩余期限较短的高YTM标的，底仓角度推荐价格较低的金融转债；②AI和低空飞行相关主题投资方向，包括“新质生产力”相关的计算机、通信、机器人等行业相关 标的；③业绩面向好、确定性相对较大的行业或标的，比如机械、纺服等。 风险提示：转债正股调整风险；转债转股溢价率压缩风险；债券市场超预期下行。 021-38038263 liuyu024100@gtjas.com 证书编号S0880523050002 相关报告 经济数据失锚，降息交易折返 2024.03.18 农商行的长债净买入波动恐未结束 2024.03.17 控久期风险，利率下行放缓 2024.03.17 现券波动提升，正套性价比再起 2024.03.17 城投债统借统还“零突破”后的关注点 2024.03.17 目录 1.转债策略思考3 2.转债周度回顾4 3.一级市场信息更新6 4.存续转债信息跟踪7 5.风险提示9 1.转债策略思考 上周中小盘表现强势，转债持续上行，情绪逐步回暖。春节之后权益的上涨行情较为稳固，力度和持续性超过此前市场预期，情绪回暖较快， 上周连续�个交易日市场成交额破万亿。此前转债表现偏弱，尤其是在大盘主导的行情中体现更为突出。但近两周权益市场出现分化，中小盘标保持上涨，小盘标的强势，转债持续修复；行情催化下，转债持有机构情绪较之前更为乐观。 图1：权益市场表现较为强势图2：十年期国债收益率低位震荡 偏股平衡转股溢价率（右轴）中证转债中证100010年期国债利率偏股平衡转股溢价率（右轴） 150 140 130 120 110 100 90 80 70 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 10% 3.4% 3.2% 3.0% 2.8% 2.6% 2.4% 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2.2% 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 近期市场热点突出，政策催化下主题投资机会值得把握，低空经济、AI算力等标的关注度持续。低空经济无论是硬件设备还是政策管理都进入 到快速落地试行阶段，上周全球首个获得适航认证的国产自主研发的“空中的士”亿航EH216-S无人驾驶载人航空器在淘宝平台直播间开卖，eVTOL的应用速度不断加快，多个省市均有政策支持落地。AI应用端，国产大模型Kimi访问量激增，Kimi最多支持20万汉字的超长文本输入，是全球市场上能够产品化使用的大模型服务中所能支持的最长上下文输入长度，上周宣布启动200万字无损上下文内测，AI应用的不断落地也助推算力需求的量级变化，主题投资热度不减。虽转债市场对应直接概念标的较少，但是也催化了计算机、电子和机械等行业标的的上行。 图3：转债分平价区间转股溢价率分化图4：转债价格区间出现修复 80元以下 110-120元 80-90元 120-130元 90-100元 130元以上 100-110元 2023/8/25分位数2023/10/23分位数 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024/1/29分位数2024/3/22分位数 80以下80-9090-100100-110110-120120-130130以上 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 当前转债估值处于合理区间，标的存量收缩、增量较少的情况下转债波动较小。从当前转债转股溢价率来看，平价80元以上的转债标的溢价率 多位于50%分位数以下，且偏股型高平价标的的溢价率水平更低，转债的估值仍在性价比区间。近期转债强赎标的有所增加，底仓转债供给缩量，转债在资金稳定的情况下波动相对较小。 目前逐步进入业绩披露期，市场对于业绩的关注度和敏感度显著提升，后续可能会呈现出一定的波动和市场分化，我们仍然保持对低价转债的推荐，但是部分跌破票面的标的不排除有实质信用风险，建议谨慎。短 期来看，低价标的安全边际较强，且伴随强赎变多，底仓标的稀缺度增加，当前时点配置意义较大。此外，热点相关的主题投资是贡献弹性的主力，转债策略角度建议：①110元以下、剩余期限较短的高YTM标的，底仓角度推荐价格较低的金融转债；②AI和低空飞行相关主题投资方向，包括“新质生产力”相关的计算机、通信、机器人等行业相关标的；③业绩面向好、确定性相对较大的行业或标的，比如机械、纺服等。 2.转债周度回顾 过去一周（3月18日-3月22日）大小盘出现分化，中小盘指数上行显著，转债指数收涨。中证转债指数累计上涨0.69%，收报389.53点；上 证指数累计下跌0.22%，收报3048.03点；创业板指累计下跌0.79%，收报1869.17点；沪深300累计下跌0.70%，收报3545.00点。中证转债日均成交额为405.89亿元，较上周上涨3.87%。 图5：过去一周中证转债成交额上涨图6：过去一周指数大小盘分化明显 指数 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 460 410 360 310 260 210 成交额（中证转债）中证转债 中证500（同比）沪深300（同比） 亿元 2,000 1,600 1,200 800 400 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 板块方面，大多数行业转债上涨。农林牧渔、计算机、轻工制造、消费 者服务等转债领涨，纺织服装转债呈现下跌趋势；正股方面，消费者服 务、农林牧渔、传媒、计算机等正股领涨，钢铁、石油石化、纺织服装、 非银行金融等正股下跌。 图7：转债和正股行业涨跌幅对比 40.0% 过去一周3月18日-3月22日转债平均涨跌幅 过去一周3月18日-3月22日转债正股平均涨跌幅 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 牧机 制者 军金 饮设 零运 化石 行及 服 渔 造服 工属 料备 售输 工化 金公 装 务 及 融用 新 事 能 业 源 农计轻消林算工费 电国有煤子防色炭 食电机通商 品力械信贸 交家建钢基 通电筑铁础 石传医汽非油媒药车银 电银建纺力行材织 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：转债取算术平均，行业为中信行业 从个券来看，过去一周交易的541只个券中（不含上周新上市个券），上 涨个券410只，下跌个券130只，持平个券1只。 过去一周涨幅排名第一的个券为翔港转债，周涨幅53.40%，现价249.78元，正股翔港科技，属于轻工制造板块，公司主要生产彩盒、标签等相关包装印刷产品，为日化、食品、烟草等领域的企业提供包装印刷服务。涨幅相对较大的转债还有商络转债、丽岛转债、胜蓝转债、博23转债、金钟转债、华统转债，累计涨幅分别为20.44%、15.78%、14.19%、14.18%、13.13%、12.86%，归属电子、有色金属、汽车、农林牧渔板块。 过去一周跌幅最大的个券为中辰转债，周跌幅-6.46%，现价115.03元，正股中辰股份，属于电力设备及新能源，公司从事电线电缆及电缆附件的研发、生产与销售。跌幅较大的转债还有中富转债、金诚转债、银轮转债、中装转2、飞凯转债、国光转债，累计跌幅分别为5.18%、4.67%、4.54%、4.39%、3.82%、3.65%，归属电子、有色金属、汽车、建筑、基础化工板块。 周涨幅排名前十个券 收盘价（元） 转股溢价率 中信一级行业 翔港转债 53.40% 249.78 21.22% 轻工制造 商络转债 20.44% 184.39 -1.91% 电子 丽岛转债 15.78% 157.47 103.24% 有色金属 胜蓝转债 14.19% 125.50 31.67% 电子 博23转债 14.18% 139.32 3.45% 有色金属 金钟转债 13.13% 164.60 101.85% 汽车 华统转债 12.86% 226.73 -0.01% 农林牧渔 福蓉转债 12.48% 169.75 5.02% 电子 泰坦转债 12.04% 223.50 215.27% 机械 巨星转债 11.94% 146.18 1.63% 农林牧渔 周跌幅排名前十个券 收盘价（元） 转股溢价率 中信一级行业 中辰转债 -6.46% 115.03 26.22% 电力设备及新能源 中富转债 -5.18% 141.85 58.12% 电子 金诚转债 -4.67% 413.51 3.63% 有色金属 银轮转债 -4.54% 166.80 0.44% 汽车 中装转2 -4.39% 76.98 35.50% 建筑 飞凯转债 -3.82% 115.90 39.64% 基础化工 国光转债 -3.65% 127.30 3.76