本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 动保行业深度报告 凛冬已至，静待春来——关注动保行业左侧布局机会 2022年05月11日 [Table_Summary]  禽畜规模化养殖对动保行业提出更高要求。2010-2021年我国生猪规模养殖比重由35％上升到60％，伴随养殖规模与养殖密度的提升，规模养殖场发生疫病的风险系数与潜在损失更大，因此对于疾病防范意识以及对动保产品的质量要求更高，采购需求逐步从原有的单品采购转向整体防治方案采购，促使动保企业加强研发及营销实力，推动行业转型升级。  市场化趋势下依附政府招采的小药企加速出清。2022年1月，农业部提出2025年年底前将逐步全面停止政府招标采购强免疫苗，表明政策的调整方向已经逐渐向市场化主导转变。2022年5月为新版《兽药生产质量管理规定》（GMP）最后实施期限，验收不通过的企业或将停止发放生产许可。新版GMP标准与国际接轨，进一步提高了动保行业的进入门槛。伴随监管趋严，行业系统性升级加速，竞争格局有望优化。  短期养殖需求低迷，中长期边际逐渐向好。2021H2至今，生猪产能快速恢复导致猪价持续下行，养殖行业整体陷入深度亏损，2022年1-4月生猪养殖头均亏损达到415元，能繁母猪已连续9个月去化。受周期下行拖累，动保企业2022年一季度业绩同比普遍大幅下滑。我们认为若下半年生猪价格回暖，伴随养殖端免疫积极性回升，行业经营边际有望逐渐好转。  技术突破是动物疫苗行业发展的核心动力。与海外相比，我国的兽药研发还处于相对初级阶段，兽用疫苗仍以传统疫苗为主。近年来，在现代生物技术发展的推动下，我国兽用疫苗的研发在近年内呈现出一些新特点和新趋势。首先是利用基因工程技术研发、制备的疫苗不断涌现；其次是充分利用发酵工程和分离纯化工程技术对传统疫苗的抗原培养、分离纯化等关键生产工艺进行改造升级；最后是设计、研发多联苗和多价苗，实现一针多防，提高免疫效率。  投资建议：当前动保行业估值水平约20-30倍，处于历史底部区域。我们建议积极关注：1）普莱柯：板块布局完善、科研实力雄厚。公司近年来加大基因工程苗与多联苗产品的研发工作，已拥有猪圆环基因工程亚单位疫苗、鸡法氏囊系列亚单位三联、四联疫苗等产品，并持续开展猪圆支二联灭活疫苗（一针型）及新支流法腺五联灭活疫苗的研发工作；与兰兽所合作研发的非洲猪瘟疫苗若下半年能够通过农业部应急评价审批，未来市场前景广阔。预计公司2022~2024年归母净利润分别2.57/3.18/3.94亿元，EPS分别为0.80/0.99 /1.23元，对应PE分别为27/22/18倍。2）科前生物：猪伪狂犬疫苗领域龙头，产品升级夯实龙头地位。公司目前拥有5款伪狂犬疫苗产品，其中，公司的猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株）和猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000株）采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株，疫苗适应性和免疫原性更强，更适用于我国本土生猪养殖业，因而成为公司的明星产品。此外，联苗为公司当前重点发展项目，猪瘟-猪伪狂犬疫苗有望成为市场首发。预计公司2022~2024年归母净利润分别为5.51/6.55/8.59亿元，EPS分别为1.18 /1.41/1.85，对应PE为18/15/11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：养殖规模化放缓；政策实施不及预期；突发性重大动物疫病。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603566 普莱柯 21.55 0.76 0.80 0.99 28 27 22 推荐 600201 科前生物 20.76 1.23 1.18 1.41 17 18 15 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年5月10日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理： 徐菁 执业证号： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com [Table_docReport] 行业深度报告/农林牧渔 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 动保行业空间广阔，“政策+需求”双轮驱动 ............................................................................................................... 3 1.1 接种疫苗预防动物疫病是我国养殖业主要防控策略 .................................................................................................................... 3 1.2 化学药品占据半壁江山，生物制品后来居上 ................................................................................................................................ 6 1.3 禽畜规模化养殖对动保行业提出更高要求 ..................................................................................................................................... 7 1.4 市场化趋势下依附政府招采的小药企加速出清 ............................................................................................................................ 8 1.5 短期养殖需求低迷，中长期边际逐渐向好 ................................................................................................................................... 11 2 技术突破是动物疫苗行业发展的核心动力 ............................................................................................................... 12 2.1 我国兽用疫苗研发目前仍以传统疫苗为主 ................................................................................................................................... 12 2.2 基因工程疫苗技术迭代助推行业成长 ........................................................................................................................................... 14 2.3 口蹄疫疫苗和高致病性禽流感疫苗为两大主流单品 .................................................................................................................. 15 2.4 行业投资建议 ..................................................................................................................................................................................... 22 3 普莱柯 ................................................................................................................................................................... 23 3.1 板块布局完善，禽苗与化药业务竞争优势突出 .......................................................................................................................... 23 3.2 研、产、销一体化发展，非瘟疫苗研发未来可期 ...................................................................................................................... 26 3.3 盈利预测 ............................................................................................................................................................................................. 32 4 科前生物 ............................................................................................................................................................... 34 4.1 以猪用疫苗为核心业务，业绩整体高速增长 .............................................................................................................................. 34 4.2 伪狂犬疫苗龙头，细分赛道蝉联冠军多年 ................................................................................................................................... 37 4.3 持续推进渠道下沉，建立精准服务营销体系 .............................................................................................................................. 42 4.4 盈利预测 .................................................................................