通润装备首次覆盖：聚焦高盈利市场，储能业务迅速增长

核心观点与投资建议

首次覆盖通润装备，给予“买入”评级。预计公司2025–2027年归母净利润分别为2.8/4.0/4.9亿元，对应PE分别为21/15/12倍。公司估值低于行业可比公司均值，且基本面稳健，新市场持续突破，储能业务进入快速增长期。

行业与公司情况

公司主营光储产品（25H1收入占比61.65%）+金属制品（25H1收入占比37.82%），未来增长点主要在于光伏逆变器+储能。光储行业需求预计随全球碳中和推进持续增长。公司是美国工商业逆变器、韩国逆变器市场的细分龙头，竞争优势在于品牌实力、售后服务能力及背靠正泰集团。

别具一格的观点

1. 美国业务稳固：公司美国收入占比高，已提前备货对冲关税风险，东南亚产能亦能部分对冲。大而美法案对大储影响较大，但工商业逆变器受影响较小。
2. 新市场持续突破：公司在韩国、美国市场领先，已在欧洲、日本、澳洲实现业务突破，如欧洲全场景光储一体化解决方案获多国订单，日本市场项目进展顺利。
3. 储能业务快速增长：公司拥有工商业储能与大储全系产品，入选全球储能系统集成商第一梯队，25H1储能收入1.2亿元，同比增长149%，毛利率28%。结合在手订单，预计未来高速增长。

关键假设

1. 逆变器业务：25-27年收入增速20%/20%/20%。
2. 储能业务：25-27年收入增速80%/70%/60%。

风险提示

1. 竞争加剧导致毛利率降低。
2. 政策风险导致需求不及预期。
3. 国际贸易摩擦风险。