每日晨讯

每日大市点评 9月4日，港股大盘延续跌势，恒生指数下跌1.1%，收报25,058点，险守25,000点；恒生科技指数下跌1.9%，收报5,578点。大市成交额3,022亿港元，港股通仅净流入7.1亿港元，显示跌市下内资观望情绪浓厚。盘面上，权重科技股普遍承压，阿里巴巴（9988 HK）跌3.2%，小米（1810 HK）跌超2%。大金融板块走势分化，内险股中国太保（2601 HK）跌超5%，内银股尾盘虽有拉升但仍显疲弱，农业银行（1288 HK）上涨2.1%最为强势。半导体板块跌幅明显，中芯国际（981 HK）跌6.7%。黄金股、生物医药股均大幅回调。另一方面，餐饮股、乳制品股等部分消费股逆势上涨。市场整体情绪低迷，呈现结构分化特征。 9月以来全球股市震荡加剧，港股自8月下旬起短线及中线市宽转弱，已提前预示调整风险。当前恒指预测PE达11.3倍，处于2018-2019年高位区间，叠加风险溢价处于历史低位，短期估值进一步再扩张的难度较大。港股盈利端呈现结构性分化，除信息科技、材料及金融板块盈利预期上修外，多数行业遭遇下修。若缺乏盈利支撑，历史数据显示涨势难以持续。当前港股短期调高位整固实属健康调整，恒生指数在24,000-24,500点具备再吸纳的价值。当前资金将更注重个股精选，建议关注业绩确定性强、行业景气度高的板块。中期来看，三大流动性利好值得期待，包括1)月结后香港银行同业拆息逐渐回落降低资金成本；2)南向资金持续流入追捧优质中国资产；3)美联储重启降息周期利好非美货币，人民币阶段性相对强势也对企业盈利及投资信心带来积极影响。全球宽松流动性环境仍将为港股提供有力支撑。 行业动态： 周四港股汽车板块弱势。市场传闻比亚迪（1211 HK）已经将今年销量目标从550万台下调至460万台，下调幅度达16%。比亚迪二季度业绩显示价格战和“内卷”业态导致公司利润受压。消息导致比亚迪全天下跌3.2%，并跌至3个月低位。其他车企同业跟随下跌，吉利（175 HK）单天下跌22%；长城汽车（2333 HK）下跌0.9%；蔚来（9866 HK）和小鹏（9868HK）分别下跌6.4%和2.4%；理想汽车（2015 HK）则微升0.1%。 昨日恒生医疗保健指数跟随恒指下跌3.8%，主要企业多数下跌，但无负面新闻。石四药（2005 HK）的乌拉地尔缓释胶囊、盐酸尼卡地平氯化钠注射液、别嘌醇片、盐酸屈他维林注射液4个产品获批，公司股价上涨1.0%。我们认为，短期看大输液企业2025年业绩仍受集采等因素影响，但石四药目前正在积极夯实创新药研发能力，我们未来将关注公司创新药领域的发展进度。 昨日新能源及公用事业港股表现分化。光仗板块则明显上涨。信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865HK)、协鑫科技(3800HK)分别上升2.1%、5.7%、1.6%。相对上周，本周多晶硅价格普遍上涨，主要产品价格升幅达2.1%-2.7%。另一方面，火电个股普遍轻微上升。消息面上，近日煤炭价格有利降低火电企业成本。 近期研报摘要分享 【中泰国际】子不语(2420 HK)更新报告：品牌化改革成效显著；利润率高于预期（评级：买入；目标价5.00港元） 上半年收入同比增长34.1%；毛利率同比提升 时尚品牌跨境电商子不语集团上半年业绩好于预期。期内实现收入19.6亿元（人民币，下同），同比增长34.1%。上半年虽然受到关税政策的扰动，但是在采购费用下降，以及平均海运费稳定的作用下，公司毛利率维持坚挺，同比扩张1.3百分点至75.2%，比2024全年提升0.9百分点。上半年净利润约1.1亿，同比提升15.9%；净利润率5.4%。 核心品牌迅速成长；非亚马逊渠道流量跃升 2023年起公司重新构建品牌矩阵，淘汰低效产品，聚焦十大核心品牌，覆盖全年龄段客户群体。品牌化战略升级的策略在上半年成绩凸显，其中高端女装RICH RIDI Q’S半年收入0.4亿；职业女装CiciBell收入1.4亿，休闲女装Tantaneo和女鞋Coutgo的收入为1.7亿和1.5亿。十大核心品牌上半年收入超10亿元，占收入比首次超过50%，2024年为40%-45%。公司成功实现从“产品出海”到“品牌出海”的转变。分渠道来看，亚马逊收入同比增长31.9%；非亚马逊渠道收入同比增长60%，通过直播和短视频等方式增加品牌曝光，来自Temu和TikTok平台的收入增长强劲。近年公司为各品牌建立自营独立站，扩大销售基础，提高流量的同时减低对单一电商的依赖。上半年自营独立站的收入为3,550万，去年同期仅361万。 库存周转持续下降；产能布局向欧洲拓展 由于为秋冬季产品加大备货力度，上半年库存上涨60%，但周转天数下降29天至237天。在精细化运营，提升动销率的促进下，管理层致力于将库存周期降至180-200天。公司当前在国内有4家供应商，上半年已经布局了越南供应链，实现海外产能突破。未来将陆续拓展缅甸、马来西亚和柬埔寨等东南亚供应链，并计划在土耳其寻找适合的供应商。布局海外产能由助于抵消未来进出口或关税方面的不确定性。 维持“买入”评级；目标价调升至5.00港元 上半年关税的不确定性低于原先预期；亚马逊渠道销售维持强势，7月亚马逊会员日公司收入超1亿元，叠加其他销售渠道销售上涨，我们上调FY25E / FY26E收入至43.7亿/ 54.4亿，同比增加31.3% / 24.5%；净利润上调至2.0亿/ 2.4亿元，同比增加32.8% /20.4%。根据DCF模型（WACC = 12.5%），提升目标至5.00港元，对应9.4倍FY26E市盈率。维持“买入”评级。 近期研报摘要分享 【中泰国际】海吉亚医疗（6078 HK）:2025年受外围因素影响，但经营回暖信号隐现（评级：中性，目标价：13.55港元） 2025年上半年业绩下滑 公司2025年上半年同比减少16.5%至19.9亿元（人民币，下同），股东净利润同比下滑36.2%至2.5亿元，业绩逊预期。新冠疫情后宏观环境欠佳，医保控费也趋严。公司旗下的医院中部分位于医保基金相对不足的三四线城市，收入受外围环境影响下降。此外，由于近年投运的新医院产能利用率处于爬坡期，而且新开业医院折旧摊销费用增加，导致毛利率同比下降5.6个百分点，股东净利润大幅下滑。 资产负债表改善，经营回暖信号隐现 虽然公司2025年上半年业绩下滑，但资产负债表中积极信号隐现：1）6月底应收账款较去年底减少9.1%，表明旗下医院的回款情况在好转。2）经营活动净现金同比增加29.9%，公司主动缩减资本开支，上半年资本开支同比减少28.5%，6月底现金较去年底增加2.4亿元，净负债率较下降6.7个百分点。 上半年荣获多项专业荣誉，专业能力广受认可 2025年上半年公司旗下医院荣获7个国家级与省级临床重点专科/中心称号，新增地市级重点专科23个，专业能力广受认可。 长远看肿瘤领域民营医疗行业龙头将受益于政策环境回暖 国内2025年推出多项支持政策，包括医保基金即时结算、推进商保创新药目录、药品集采中医疗机构首次可按品牌或厂牌报量等。虽然这些政策的执行时间因地而已，但预计将逐步渗透至三四线地区。医保基金即时结算将从一定程度上缓解医疗机构的资金压力。设立商保创新药目录及允许医疗机构自行选择优质产品，对肿瘤等高端专科医院的经营有利。公司是港股肿瘤医疗龙头，长远看将受益。 目标价13.55港元，维持“中性”评级 由于2025年上半年业绩下滑，将2025-27E收入预测分别下调15.5%、12.9%、13.2%，股东净利润预测分别下调23.8%、23.8%、18.8%。尽管如此，公司的资产负债表在改善，政府也已多次出台政策支持医药及医疗服务行业，我们认为公司2026年起有望逐步走出低谷。2025年以来港股医药行业的投资信心明显回升，我们将目标市盈率滚动至2026E，按13.0倍2026E PER定价（前值为12.5倍2025EPER，目前行业平均为16.3倍），目标价调整至13.55港元，维持“中性”评级。 风险提示：（一）新建医院进度慢于预期；（二）医疗事故可能影响声誉 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司