每日晨讯

每日大市点评 港股上周跟随A股下跌，恒生指数全周下跌3.5%，收报19,064点。恒生科指全周下跌3.2%，收报4,260点。大市日均成交金额按周增加16.5%至1,539多亿港元，港股通全周净流入489.1亿港元。恒生综合行业分类指数仅原材料行业上升，信息科技全周下跌7.9%，腾讯（700 HK）是主要拖累，而可选消费及地产全周表现跑输大市。 12月中国核心CPI温和回升至0.4%，但仍然处于较低水平，表明9月以来一系列刺激政策仍有待发挥效用。生活资料PPI同比跌幅维持在1.4%。一般日用品PPI同比升幅扩大至0.6%，连续三个月转正，但耐用消费品PPI同比降幅再扩大至3.1%，环比也录得0.3%的跌幅，反映厂家仍然面临降价去库存压力。我们认为国内物价回升乏力，而PPI持续下跌将约束港股盈利增长回升的动能，港股的盈利增长预测短期或仍有较大的下修压力。 除此以外，港股也面对强美元及高利率的压制。恒生指数上行空间仍受制于较疲弱的盈利预期，未来增量财政政策规模仍有不确定性，以及较高的美元无风险利率预期维持更长时间料持续压制港股流动性。因此，港股大盘短期仍以震荡结构性行情为主，低买高卖为上策。策略上，1）在特朗普对华政策更明晰之前，对于外资持股占比较多的平台经济等保持偏谨慎态度。部分估值跌入历史低位、业绩相对稳健且回购行为积极的平台经济巨头或在制裁风险缓解后迎低位配置机会；2）关注受“以旧换新”政策扩围提振的相关消费电子、家装消费品；3）春节假期前夕，部分假期消费概念，如食品饮料、餐饮、博彩、航空、文旅相关股份或有阶段性机会；4）中美制造业复苏、新能源及AI等下游需求推动，供需改善的铜矿有色；5)具有安全垫且攻守兼备的电讯、能源、内银等高股息央国企。 行业动态： 消费板块，安踏体育（2020 HK）的经营数据显示，全年第四季度安踏品牌及FILA品牌的零售额增长超出市场预期，均录得高单位数的同比增长。安踏体育的股价表现领先于同业，年初至今上升3.2%，李宁（2331 HK）下跌10%，361度（1361HK）下跌7.3%。属于“谷子经济”的拼搭角色类玩具领导者布鲁可（325 HK）上周五首日上市，收盘价较招股价高40.8%，公司市值超过200亿元。同业泡泡玛特（9992 HK）上周五则单日下跌1.9%，年初至今下跌4.8%。 恒生医疗保健指数上周下跌2.7%，跌幅较恒生指数小0.8个百分点。上周多数医药企业涨跌幅不大，唯药明系的三家企业药明合联（2268 HK）、药明康德（2359 HK）、药明生物（2269 HK）周三至周五均上涨，我们认为是市场判断美国生物法案2025年内出台的可能性较低造成。我们将继续关注美国生物法案的审批进展，在这三家企业中，我们目前更为看好药明合联（2268 HK）的业绩增长空间，公司目前尚未被美国列入名单，而且业务上着重于需求较多的抗体偶联物（ADC）药物的研发外包服务，因此上半年收入与股东净利润分别同比增加67.6%与175.5%，三家公司中我们较为看好公司服务的需求空间。 上周新能源及公用事业普遍下跌。其中主要天然气运营商跌幅较大，昆仑能源(135 HK)、中国燃气(384 HK)、华润燃气(1193HK)全周分别下跌7.9%、4.9%、6.3%，截至目前冬季仍然较预期温暖，虽然有利销气毛差但却会影响销气量。特朗普上台后的中美贸易关系不明朗或影响未来工业天然气需求。另一方面，近日特朗普明言不希望美国发展风电场影响风电行业的投资情绪。龙源电力(916 HK)、大唐新能源(1798 HK)、金风科技(2208 HK)全周分别下跌8.5%、6.0%、2.9%。虽然如此，市场期望今年光伏行业可缓解供过于求的情况，相关港股表现相对较好，协鑫科技(3800 HK)全周仅下跌0.9%，信义光能(968 HK)更上升5.0%。 ➢近期研报摘要分享 【中泰国际】中国房地产周报(2024.12.30-2025.01.05)：新的一年，好的开始 新房成交量同比涨幅扩大，一线城市连续12周同比增长 上周(至1月5日)30大中城市商品新房成交量达267万平方米，同比上升55.4%，高于前周的14.0%涨幅，环比下跌40.7%，差于前周的35.9%环比上升。不同类别城市皆同比上升，其中一线城市连续12周同比增长。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为+96.8%、+48.1%、+35.2%(前周同比：+44.4%、+9.4%、+1.1%)。 一线新房成交量：2025年首周同比大幅上升 一线地市(北上广深)中，2025年首周(2024年12月30日至2025年1月5日)北京、上海、广州、深圳一手商品住宅累计成交量分别同比上升18.9%、67.3%、156.1%、330.9%。 去库存指标表现环比分化 重点监测城市开盘去化率(销售/开盘或加推套数)为为65%，高于去年同期的37%及前周的50%。按面积，十大城市商品房存销比为52.5，低于去年同期的57.2但高于前周的51.7。 土地成交量同比上升 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为2,116万平方米，同比上升32.1%，环比下跌72.9%，同比变化优于前周的7.3%同比上升。 中央财办：持续用力推动房地产市场止跌回稳 中央财办官员在《人民日报》发表文章，其中提及(一)防范化解房地产市场风险，持续用力推动房地产市场止跌回稳；(二)合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作；(三)统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴。 中指研究院：12月百城住宅平均价格持续同比上升 根据中指研究院，2024年12月百城住宅平均价格同比上升2.7%至16,654元人民币/平方米，升幅优于11月的2.4%。当中一线及二线城市分别同比上升3.2%及1.5%至44,926元及15,235元人民币/平方米，同比变化率优于11月的2.8%及1.4%。 内房港股普遍落后大市 上周内房港股落后大市(恒生指数)，其中央企开发商、地方国企开发商、民企开发商、中国香港/海外开发商、物业管理/中介分别落后大市1.1、2.4、1.5、1.6、0.8个百分点。 评论：实体与资本市场表现差异 上周新房成交量同比涨幅增加，其中一线城市更连续12周同比上升，以及二三线城市皆同比上升。土地成交量同比增长率也上升，不同类别城市皆同比上涨。虽然实体市场持续改善，但是资本市场表现略逊，内房港股普遍落后大市，估计市场信心是其中原因。 风险提示：政策变动、利率波动、项目延迟、融资困难。 (注：资料根据最新初值统计及近周重列后的数字) ➢近期研报摘要分享 【中泰国际】医药行业点评：政府继续支持创新药与创新型医疗器械发展 第十批集采对港股主要企业影响较小 上海阳光采购网近日公布了第十批集采的中选产品结果。本次遴选规则中保留原有的“1.8倍熔断机制”，如果企业报价高于最低报价的1.8倍，将从首轮拟中选名单中落选。虽然仍可进入复活阶段，但通过复活阶段中选的产品仅能获得很少的分配采购量，因此该熔断机制迫使企业压低报价。除保留熔断机制外，本次还取消了“降价50%初步入围”的规定，因此规则较以往更严苛。根据医药行业权威数据库《医药魔方》的统计，本次平均降价幅度超60%，创历史新高。尽管如此，本次集采没有涉及港股主要企业的核心品种，因此我们认为对港股主要企业的影响较小。 国务院要求支持创新药与创新型医疗器械及罕见病用的药械发展 国务院近日发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，提出将继续支持创新药、创新型医疗器械、罕见病用药物与医疗器械的发展，具体包括：1）缩短创新药与医疗器械临床试验的审批时间：计划将医疗器械与部分试点地区的创新药临床试验审批时间从60个工作日缩短为30个工作日。2）优化药品与医疗器械注册检验流程：将药品注册检验、生物制品批签发检验和进口药品通关检验的每批次用量从全项检验用量（通常为所有检验项目分别单独检验时所需样品最小包装数的总和）的3倍减为2倍，对临床急需药品医疗器械实行即收即检。3）加快罕见病用的药物与医疗器械审评审批：符合条件的罕见病用创新药和医疗器械减免临床试验。罕见病药物的注册检验批次由3批减为1批，每批次用量从全项检验用量的3倍减为2倍。我们认为，以上政策有利于加快创新药、创新型医疗器械、罕见病用的药物与医疗器械上市，并提升企业研发积极性。 国家医保局可能设立丙类医保目录将高价产品纳入报销范围 近期国内媒体报道，国家医保局2025年有望出台丙类目录。根据我们的向部分龙头医药企业的了解，丙类目录有望纳入部分目前无法纳入医保的高价产品，业内预计丙类目录将于商业健康险协同使用，我们认为如能实施将对肿瘤及心脑血管等领域的高价药物销售构成利好。 制药、生物科技、医疗器械板块核心观点 以上政策主要涉及港股的制药、生物科技与医疗器械板块，我们对这些板块的观点如下。 制药：继续关注中生制药（1177 HK，未评级）与翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：23.40港元）：中生制药2024年中报起走出集采影响，近年新上市产品销售情况良好，因此公司预计2024年将汇报良好的业绩。翰森制药2024年主要产品销售情况良好，去年授权给GSK（GSK US）的HS-20093近日再获FDA突破性疗法认定。公司创新药研发能力强大，值得长期关注。 生物科技：我们继续推荐短期收入增速确定性较强的信达生物（1801 HK，评级：买入，目标价:42.45港元），从前三季度情况看，我们维持2024年收入增长36.3%的预测。公司预计重磅糖尿病药物玛仕度肽上半年将获批，而且公司近日将抗体偶联物（ADC）IBI3009的全球开发、生产和商业化权益授予罗氏药厂（RHHBY US），预计2025年将从罗氏药厂获得8,000万美元的首付款，因此公司2025年的收入增长也有保障。 医疗器械：医疗器械板块近年来饱受集采困扰，但骨科医疗器械的集采于2024年上半年基本完成，低值耗材的集采多数省份也已完成，因此我们预计港股医疗器械板块龙头山东威高（1066 HK,评级：买入，目标价：5.60港元）的业绩2025年起有望逐步走出集采的阴霾。对于微创手术用的医疗器械，预计2025年仍将受常用的结扎夹等设备集采降价的影响，但长远看微创手术器械的需求空间广阔，我们认为可等集采影响基本出清后关注港股微创医疗器械龙头康基医疗（9997 HK，未评级）。 风险提示：1）药品与器械大幅降价可能影响业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司