灵活船队调度，自有化与长航线覆盖带动利润释放

公司评级无评级 灵活船队调度，自有化与长航线覆盖带动利润释放 报告日期2025年09月03日 投资要点： 运费提升与长途航线扩展，带动2025H1收入增长：2025H1公司收入同比增长18.7%至6.41亿美元，增长主要受益于1）整体平均运费由2024H1的每TEU约608美元同比增加约17.6%至2025H1的每TEU约715美元；2）拓展公司长途航线，2024年下半年恢复跨太平洋市场长途航线服务，并于2025年4月推出新的亚洲—墨西哥航线。公司航运量同比减少至2025H1的81.8万TEU，主要因为部分短途区域航线舱位调整及船舶出租所致。 相关研究 【兴证海外交运】德翔海运（02510.HK）持续拓展长途航线，支撑2025Q1收入增长-2025.04.29 2025H1盈利水平提升，派息政策稳健：2025H1公司实现净利润1.89亿美元，同比增长222%，净利率由2024H1的11.0%提升至2025H1的29.4%，主要由于运费上涨速度高于成本增速，推动毛利率由2024H1的8.7%提升至2025H1的19.8%。公司未来有望维持30%至50%派息率，兼顾股东回报与可持续发展。 分析师：宋婧茹S0190520050002BQI321songjingru@xyzq.com.cn 周期弹性与成本优势共振，自有运力扩张释放规模效应：行业角度看，中小船型供给紧平衡叠加贸易碎片化格局加速演变，推升亚洲区域运价弹性。德翔有望凭借灵活船队调度能力与低盈亏平衡点，有望最大化攫取运价上行红利。同时，公司有望退租高成本船舶，使用自营船舶（未来我们预计自有船占比有望达到75%左右），成本优化有望持续。公司有望新增船舶强化航线覆盖，中长航线运力占比提升驱动单箱利润跃升。 分析师：陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。chenyawen@xyzq.com.cn 低估值与高股息，等待下半年旺季到来：公司下半年有望持续受益于1）IMO2024新规加速老旧船拆解，中小船供给缺口扩大；2）产业转移进一步加速，东南亚地区长期需求坚挺；3）旺季运价反弹。 风险提示：1）港口拥堵状况缓解，市场运力过剩；2）美国关税政策影响；3）全球经济复苏不及预期；4）燃油等成本费用波动加剧。 运费提升与长途航线扩展，带动2025H1收入增长：2025H1公司收入同比增长18.7%至6.41亿美元，增长主要受益于1）整体平均运费由2024H1的每TEU约608美元同比增加约17.6%至2025H1的每TEU约715美元；2）拓展公司长途航线，2024年下半年恢复跨太平洋市场长途航线服务，并于2025年4月推出新的亚洲—墨西哥航线。公司航运量同比减少至2025H1的81.8万TEU，主要因为部分短途区域航线舱位调整及船舶出租所致。 2025H1盈利水平提升，派息政策稳健：2025H1公司实现净利润1.89亿美元，同比增长222%，净利率由2024H1的11.0%提升至2025H1的29.4%，主要由于运费上涨速度高于成本增速，推动毛利率由2024H1的8.7%提升至2025H1的19.8%。公司未来有望维持30%至50%派息率，兼顾股东回报与可持续发展。 周期弹性与成本优势共振，自有运力扩张释放规模效应：行业角度看，中小船型供给紧平衡叠加贸易碎片化格局加速演变，推升亚洲区域运价弹性。德翔有望凭借灵活船队调度能力与低盈亏平衡点，有望最大化攫取运价上行红利。同时，公司有望退租高成本船舶，使用自营船舶（未来我们预计自有船占比有望达到75%左右），成本优化有望持续。公司有望新增船舶强化航线覆盖，中长航线运力占比提升驱动单箱利润跃升。 低估值与高股息，等待下半年旺季到来：公司下半年有望持续受益于1）IMO2024新规加速老旧船拆解，中小船供给缺口扩大；2）产业转移进一步加速，东南亚地区长期需求坚挺；3）旺季运价反弹。 风险提示：1）港口拥堵状况缓解，市场运力过剩；2）美国关税政策影响：美国关税或将持续影响各地输美贸易；3）全球经济复苏不及预期；4）燃油等成本费用波动加剧。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、TurkeyWealthFund、ZHENGDINGSTATE-OWNEDASSETSHOLDINGANDOPERATINGGROUPCO.,LTD.、CHONGQINGSANXIAFINANCINGGUARANTEEGROUPCO.,LTD.、TonglingState-ownedCapitalOperationHoldingGroupCompanyLimited、NanjingPukouEconomicDevelopmentCo.,Ltd.、BoxinyuanInternationalCo.,Ltd.、HuishangBankCorporationLimited、ZHANGZHOUGAOXINDEVELOPMENTCO.,LTD.、ZHANGZHOUYUANSHANDEVELOPMENTCO.,LTD.、YunchengDevelopmentInvestmentGroupCo.,Ltd、GuangzhouMetroGroupCo.,Ltd.、GuangzhouMetroInvestmentFinance(HK)Limited、GuangzhouMetroInvestmentFinance(BVI)Limited、ZHENGZHOUJIANZHONGCONSTRUCTIONANDDEVELOPMENT(GROUP)CO.,LTD.、BINZHOUSMARTCITYOPERATIONCO.,LTD.、QINGDAOBEI’ANHOLDINGGROUPCO.,LTD.、PeixianUrbanConstructionInvestmentDevelopmentGroupCo.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONALDEVELOPMENTCO.,LTD.、JINANLICHENGHOLDINGGROUPCO.,LTD.、ZHENGZHOUURBANDEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、KnowledgeCity(Guangzhou)InvestmentGroupCo.,Ltd.、SuzhouCityConstructionInvestmentGroup(Holding)Co.,Ltd、HENANWATERCONSERVANCYINVESTMENTGROUPCO.,LTD、ORIENTALCAPITALCOMPANYLIMITED、YANCHENGORIENTALINVESTMENT&DEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、BEIJINGXUNZHONGCOMMUNICATIONTECHNOLOGYCO.,LTD.、ANJOYFOODSGROUPCO.,LTD.、CloudbreakPharmaInc.、HuangshanTourismGroupCo.,Ltd.、ZhouLiuFuJewelleryCo.,Ltd.、CALC、CALCBondsLimited、NEWTRENDGROUPHOLDINGCO.,LTD.、SHANDONGMINGSHUIGUOKAIDEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、WuxingIndustryInvestmentHushengCompanyLimited、HuzhouWuxingIndustrialInvestmentDevelopmentGroupCo.,Ltd.、JiangsuZenergyBatteryTechnologiesGroupCo.,Ltd.、QingdaoNorthShoreHoldingGroupCo.,Ltd.、QINGDAOBULLETTRAINTOWNINVESTMENTGROUPCO.,LTD、ImpressionDahongpaoCo.,Ltd.、BrainAuroraMedicalTechnologyLimited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在 最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或