公司深度研究 | 新 经 典 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 自有版权图书优势稳定，海外与IP运营创造长线价值 新经典（603096.SH）首次覆盖报告 公司深度研究 | 新 经 典 公司评级 买入 股票代码 603096 前次评级 评级变动 首次 当前价格 18.48 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 -55%-47%-39%-31%-23%-15%-7%1%2021-062021-102022-02新经典沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 图书市场规模保持增长，新经典市占率领先。图书市场规模随着国民经济增长、文化消费支出增加，以及在国家产业政策的引导下呈现良好的发展态势。根据开卷，2021年中国图书零售市场码洋达到986.8亿元，同比增长1.65%。此外，图书头部集中效应凸显，至2021年末，前1%的图书码洋占比达到59.7%。新经典作为领先的策划发行公司，至2020年末在大众图书类别码洋占比达到1.41%，居首位。未来新经典有望凭借丰富的版权积累，对读者的深入了解以及高水平运营能力获得更多市场份额。 发掘精品内容并进行长线运营，塑造经典作品，丰富版权储备形成资源壁垒。新经典持续发掘高品质作品，并对在手作品与作家进行系统规划并且精准定位。公司坚持塑造“畅销并长销”作品的理念，目前出版2年以上的作品营收占比超过70%。此外，目前公司拥有纸质图书版权3400余种，电子书、有声书及影视改编等权利1600余种，以及2000多种作品的全球长期版权及其衍生权利，版权储备丰富。 优势品类量价齐升，并在品类拓展、出海、数字出版及IP运营上不断加强布局。畅销书定期再版提振价格，头部新书上市贡献增量。自营IP进行包括番剧和文创衍生品等多维度开发。海外业务通过版权收购及人才引进完善布局。数字出版将主要发力有声书，为毛利率提升助力。 盈利预测与投资建议：我们预计2022/23/24年营收分别为10.0/11.2/12.5亿元，YOY+9%/+12%/+12%；归母净利润分别为2.0/2.3/2.7亿元，YOY+56%/+13%/+17%。对应PE分别为14.8/13.1/11.2倍。我们给与公司2022年20倍PE，目标价格25.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：销售折扣力度加大；海外业务进展不及预期；疫情反复。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 876 922 1,001 1,122 1,254 增长率 -5% 5% 9% 12% 12% 归母净利润 (百万元) 220 131 203 230 268 增长率 -9% -41% 56% 13% 17% 每股收益（EPS） 1.62 0.80 1.25 1.41 1.65 市盈率（P/E） 11.4 23.0 14.8 13.1 11.2 市净率（P/B） 1.2 1.6 1.5 1.4 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年06月03日 公司深度研究 | 新 经 典 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月03日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 新经典核心指标概览 ................................................................................................................ 6 一、策划发行塑造经典，版权运营稳中求进 ............................................................................ 7 1.1 公司简介：发现优质内容、塑造经典图书 ................................................................... 7 1.2 发展历程：聚焦核心主业，完善全球布局 ................................................................... 8 1.3 公司治理：实控人绝对控制保障稳定，股权激励促进业务发展 .................................. 9 1.4 财务分析：聚焦高毛利自有版权业务，费用率因竞争加剧有所提升 ......................... 10 二、市场规模持续增长，运营模式多方位创新 ...................................................................... 12 2.1 消费支出增加，以及政策支持驱动行业增长 ............................................................. 12 2.2 文学、少儿、社科类保持较高增速 ............................................................................. 14 2.3 图书策划格局分散，作品头部效应凸显长尾品种增加 ............................................... 18 2.4 销售渠道变革，线上渠道占据主导地位 .................................................................... 20 三、策划发行能力卓越，积极完善海外布局 .......................................................................... 23 3.1 竞争能力：高水平策划发行运营能力铸造经典作品 .................................................. 23 3.2 领先优势：优秀的版权获取能力下累积丰富版权储备，铸造竞争壁垒 ..................... 25 3.3 增长逻辑：优势品类量价齐升，并在品类拓展、出海、数字出版及IP运营上不断加强布局 .................................................................................................................................... 25 四、盈利预测与投资建议 ....................................................................................................... 31 4.1 盈利预测及关键假设 ................................................................................................... 31 4.2 相对估值 ..................................................................................................................... 32 4.3 绝对估值 ..................................................................................................................... 33 五、风险提示 ......................................................................................................................... 34 图表目录 图1：新经典核心指标概览图 ................................................................................................... 6 图2：新经典主要业务构成 ...................................................................................................... 7 图3：新经典有声书代表作品 ................................................................................................... 7 图4：新经典策划并参与投资的电影《晴雅集》宣传海报 ....................................................... 8 图5：以“bibi动物园”IP开发的漫画集《忍不住想打扰你》 .............................................. 8 公司深度研究 | 新 经 典 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月03日 图6：新经典上市前业务布局历程 ........................................................................................... 8 图7：上市后新经典主要业务演变历程 .........................................................................