2025年中报点评土地出让收入回升，业务转型稳步推进

园区综合开发2025年09月04日 推荐（维持）目标价：9.44元当前价：8.39元 中新集团（601512）2025年中报点评 土地出让收入回升，业务转型稳步推进 事项： 华创证券研究所 ❖公司2025年上半年实现营收21.04亿元，同比上升39.19%；归母净利润5.92亿元，同比上升5.32%，扣非归母净利润5.47亿元，同比下降1.11%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 评论： ❖土地出让带动营收高增，归母净利受成本影响小幅增长。1）公司2025年上半年实现营收21.04亿元，同比上升39.19%；归母净利润5.92亿元，同比上升5.32%，扣非归母净利润5.47亿元，同比下降1.11%。2）营收大幅增长主因土地开发业务大幅增长，但土地开发对应结转成本也大幅提高。3）分业务来看，园区开发运营、绿色公用、其他分别实现营收16.6、3.6、0.9亿元，同比分别增长44%、22%、30%；毛利率分别为48.8%、24.82%、43.41%，同比分别-26.98、+11.26、+4.07pct。 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 联系人：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com ❖区中园租赁稳定增长，土地出让业务恢复增长。1）2025年上半年区中园租赁收入4.1亿元，同比增长3.8%，毛利率维持在61%，业务较稳定。2）截至2025年6月，公司累计落地区中园建筑面积约300万平方米，已投入运营建筑面积约225万平方米，综合出租率约81%。其中，公司在苏州工业园区内，累计落地区中园建筑面积约155万平方米，已投入运营建筑面积约125万平方米，综合出租率约92%。3）园区开发运营收入同比大幅增长主因土地开发业务收入增长，如2025年上半年苏州工业园区斜塘项目完成一宗住宅地块出让，面积44.53亩，地块总价14.29亿元。 公司基本数据 总股本(万股)149,889.00已上市流通股(万股)149,889.00总市值(亿元)125.76流通市值(亿元)125.76资产负债率(%)44.69每股净资产(元)9.9012个月内最高/最低价9.08/6.38 ❖绿色公用与产业投资稳步推进。1）绿色公用实现收入3.6亿元，同比增长22%，其中绿色发电方面，分布式光伏电站资产规模稳步扩大。2025年上半年，中新绿能、中新春兴新增并网157MW，累计并网626MW，主要分布在长三角区域，持续为500余家优质企业提供可再生清洁电力。绿色减排方面，中新联科处理工业废水58万吨，同比增长8%。2）基金参投方面，公司已累计认缴投资外部市场化基金52支，认缴总金额约44亿元，促成123个招商项目落户园区及走出去园区，其中苏州工业园区74个，走出去园区49个，拉动总投资761亿元。基金（不含母基金）所投项目中国家级科技创新项目超300个，上市和已过会项目34个。科创直投方面，截至2025年6月，累计直接投资科技项目42个，合计投资金额5.98亿元，拉动总投资99亿元。 ❖投资建议：公司作为中新合资的苏州工业园区开发主体，公司招商引资能力强，产业园区位好，积极转型园区运营、绿色公用等业务，逐步增强业务稳定性。土地出让具有不确定性，我们预测中新集团2025-2027年EPS分别为0.47、0.52、0.61元（25-26年前值0.78、0.73元），参考行业可比公司估值，考虑到公司在管产业园运营业务及绿色发展业务均稳定增长，给予公司2025年20倍PE，目标价为9.44元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《中新集团（601512）2024年半年报点评：土地出让承压，区中园运营稳定增长》2024-09-04 《中新集团（601512）深度研究报告：土地出让转型园区运营，红利属性再提升》2024-01-13 ❖风险提示：行业继续大幅下行；不同园区招商引资竞争加剧；产业投资风险。 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席研究员：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所