存量项目承压，关注新展会、新赛事培育

公司2025上半年实现营业收入5.53亿元，同比下滑6.21%；归母净利润0.57亿元，同比下滑30.74%；扣非后归母净利润0.61亿元，同比下滑33.99%。单季度来看，Q2营业收入3.22亿元，同比下滑22.13%，归母净利润0.82亿元，同比下滑6.77%，扣非后归母净利润0.64亿元，同比下滑33.36%。

分析判断：

• 中国品牌博览会项目取消导致上半年收入承压，赛事业务收入高增。会展组织收入2.63亿元，同比下降17.22%，主要受博览会取消影响；赛事业务收入0.62亿元，同比增长39.06%，主要因上帆、上海半马及新增女子夜跑项目提升；展馆运营收入1.48亿元，同比下降6.93%，主要因场馆规模限制等因素；会展配套服务收入0.72亿元，同比增长24.61%，主要因会议会务等服务增长。
• 加快国际化合作，推动展会出海。广印展拓展南美及中亚市场，与哈萨克斯坦广告展合作；它博会亮相意大利Zoomark；新设中国香港子公司以“走出去，引进来”方式拓展海外业务，与海外头部会展公司合作孵化新IP项目。
• 新展会、新赛事增势亮眼，未来拓展空间较大。2025它博会规模、展商、观众人数创新高，展览面积超10万平方米，增长超40%；2025WAIC展览面积突破7万平方米，吸引827家中外企业参展，签约项目总投资达450亿元。上海马拉松成为中国唯一世界马拉松大满贯候选赛事，公司正推进赛事运营国际化升级，以“三上”赛事运营为核心，多元化拓展营收渠道。

投资建议： 下调2025-26年盈利预测，新增27年预测。预计2025-27年实现收入分别为17.0、18.7、20.6亿元，归母净利润分别为2.9、3.2、3.5亿元，EPS分别为0.39、0.43、0.47元。对应最新PE分别为32x/29x/26x，维持“买入”评级。

风险提示： 公司核心会展IP影响力衰退、新IP培育不及预期、外延并购不及预期。