市场环境和监管政策共同引导寿险新单负债成本稳步压降，但受存量高成本保单拖累降幅有限，负债管理仍承压

2025年12月29日 金融部王亚楠|010-67413321 |wangyanan@dagongcredit.com 一、寿险行业负债成本概述 1.负债成本定义与构成 寿险的负债成本是指保险公司在承担和维持保单未来给付义务期间所产生的综合成本，包含保单承诺给保户的保证收益和非保证收益，以及为获取和维持保单所支付的各项费用与风险成本；在衡量寿险负债成本时，重点考虑产品预定利率、费用率、赔付率和退保率情况。具体来看，产品预定利率是指寿险产品定价时根据未来资金运用收益率预测，为保单假设的年复利收益率，本质即未来向保户支付的收益水平；其中对于普通型产品（如传统寿险）预定利率是固定的，浮动型产品（如分红险、万能险）预定利率由最低保证利率和浮动收益构成。费用率是指寿险产品定价时预先设定的在业务拓展过程中产生各项附加费率，涵盖佣金、手续费、管理费等。赔付率是指保险公司在一定时期内赔付支出与保费收入的比例，反映保险事故的实际发生及赔付情况。退保率是指保险公司在一定时期内解除保单金额与期初有效保单金额的比率，衡量保单的持续情况。 2.负债成本重要性 寿险负债成本是决定人身险公司盈利能力、偿付能力水平以及产品竞争力的基础，是影响其稳健经营和高质量发展的核心要素。从盈利角度来看，负债成本是人身险公司核心利润来源利差的决定性变量；若负债成本长期高于投资收益率，形成利差损，持续侵蚀公司利润；尤其在利率高位时期签发大量高预定利率保单，伴随市场利率下行，该类保单承诺的刚性收益无法被投资收益覆盖，易形成严重利差损，进而影响财务稳健性。在偿付能力维度，负债成本直接决定保险准备金的评估与计提，较高的预定利率会推高保险责任准备金计提规模，来应对未来的给付或赔付义务，降低保险公司的实际资本水平，进而削弱其偿付能力水平。此外，从市场竞争与产品定价视角来看，负债成本是寿险产品定价的锚点，较高的负债成本将压缩利润空间，迫使保险公司通过提高保费或缩减保障责任维持经营，最终导致产品丧失市场竞争力。 二、寿险行业负债成本现状 自2020年起，我国长端利率持续走低，10年期国债到期收益率从3.5%左右逐步下行至1.68%的低位，寿险行业投资收益率随之下降，迫使行业通过优化产品定价降低负债成本。同时，居民储蓄意愿上升推动储蓄型保险产品需求激增，2022年以来以增额终身寿为主的传统型寿险产品热销短期推高新单负债成本，但也加速了行业对高成本产品的调整节奏。 监管政策导向为负债成本调整提供了刚性约束与明确方向指引。2023年以来，监管部门多次下调寿险产品的预定利率上限，普通型寿险产品的预定利率上限由3.5%逐步下调至 2.0%，分红险产品的保证利率上限从3.0%陆续下调至1.75%，万能险产品的最低保证利率上限由3.0%下调至1.0%；同时建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，参考5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率，确定预定利率基准值，达到触发条件后，按照市场化原则及时调整产品定价。此外，监管要求备案佣金率与实际成本保持一致，并将银保渠道“报行合一”规定扩展至其他销售渠道，通过规范费用管理间接缓解负债成本中的费用端压力。这些政策调整旨在降低寿险公司的负债成本，防范利差损风险。 数据来源：Wind等公开资料，大公国际整理 在当前市场利率环境及监管政策导向的共同作用下，寿险新单负债成本稳步压降，但受高预定利率存量保单影响，寿险行业负债成本尚未出现明显压降。2023年1月1日起，上市公司已执行新保险合同会计准则，使用新准则下的保险服务费用、承保财务损失和保险合同负债指标对寿险负债成本进行计算，结果显示2023年以来寿险负债成本虽波动下行，但降幅有限。 注：寿险负债成本=（保险服务费用+承保财务损失）/期初保险合同负债×100%，按资产规模加权平均数据来源：公开资料，大公国际整理 三、寿险行业未来面临的挑战 当前寿险行业负债成本呈现“存量刚性承压、新单稳步压降”的特征，在此趋势下，人身险公司经营逻辑面临重构，叠加低利率环境常态化与监管政策深化的双重约束，行业未来面临如下挑战： 一是利差平衡压力仍存。自2023年以来，寿险产品的预定利率上限虽多次下调，但之前年度高预定利率保单形成的存量刚性成本黏性显著，存量成本降幅有限。当前长端利率仍呈现下行预期，固定收益类资产收益持续下行，加之资本市场长久期优质资产供给不足，再投资压力仍存，成本收益匹配难度加大。同时，新保险合同会计准则要求以即期利率对负债进行折现，迫使保险公司加大长债配置力度以平滑报表波动，而长债低收益特性将进一步压缩利差空间。 二是产品结构转型阵痛。监管引导产品预定利率下行，行业向分红险、万能险等浮动收益产品转型，但转型进程面临多重阻力：一方面，在产品频繁切换背景下，行业原保费收入增速放缓，依赖储蓄型产品的机构面临规模缺口填补压力；另一方面，客户对浮动收益产品的收益确定性预期偏高，分红实现率波动易引发退保风险。此外，中小险企因精算与产品开发能力薄弱，转型节奏滞后于行业，市场竞争力将进一步弱化。 三是行业分化格局进一步凸显。头部险企凭借规模效应与渠道优势，实现存量高成本保单快速出清与新单成本精准管控；而中小险企偿付能力水平显著低于头部，资本补充渠道有限，且内源资本补充能力薄弱，难以支撑转型投入。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。