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中国海洋石油（883.HK）更新报告

2025-09-04 第一上海证券睿扬

核心观点：中海油在2025年上半年受国际油价下行压力影响，业绩有所下滑，但凭借产量增长和成本优势展现出韧性，同时公司维持高资本开支以保障长期发展，并通过提升分红率传递股东回报承诺。
关键数据：
- 业绩表现：2025年上半年营业收入2,076亿元（同比-8%），归母净利润695亿元（同比-13%），主要受油价走弱影响。
- 产量增长：油气净产量增长6.1%至3.85亿桶油当量，其中国内产量提升7.6%（锦州27-6新发现及“深海一号”二期投产驱动），天然气产量大增12.0%。
- 成本控制：桶油成本26.94美元/桶，全球领先，成本优势凸显。
- 资本开支：2025年上半年资本支出576亿元，全年规划1,250-1,350亿元，上半年获5个新发现，投产10个新项目。
- 分红政策：中期股息每股0.73港元，派现率底线提升至45%，传递长期回报承诺。
研究结论：
- 预测2025-2027年收入分别为4,132/4,238/4,429亿元，归母净利润分别为1,327/1,343/1,409亿元。
- 给予2026年8倍PE估值，目标价24.45港元（较现价+26%），给予买入评级。

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