中国海洋石油（883.HK）更新报告

买入 2025年9月1日 成本优势明显，油气产量再创新高 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk ➢油价压力下韧性凸显：2025年上半年，中海油实现营业收入2,076亿元，同比下降8%，归母净利润为695亿元，同比下滑13%。2025年业绩下滑主要受严峻复杂的外部形势和国际油价震荡下行压力影响，原油价格走弱，但由于产量增长，桶油成本下降缓冲了压力。公司上半年油气净产量逆势增长6.1%至3.85亿桶油当量，其中国内产量同比提升7.6%，原因在于锦州27-6等5个新发现夯实资源基础，且“深海一号”二期全面投产驱动天然气产量大增12.0%，叠加天然气实现价格微升缓冲原油收入下滑。 刘家晖+ 852-25321956jex.liu@firstshanghai.com.hk 主要数据 ➢桶油成本保持稳定：2025年上半年公司桶油成本为26.94美元/桶，其中作业费用6.76美元/桶，折旧折耗及摊销13.89美元/桶。弃置费0.73美元/桶，销售及管理费用1.91美元/桶，其他税金3.65美元/桶，总体成本控制位于全球领先水平。当前油价回落背景下，公司成本优势不断凸显。 行业能源股价19.70港元目标价24.45港元（+26%） ➢资本开支维持高成长性：公司2025年上半年资本支出人民币576亿元，上半年公司共获得5个新发现，成功评价18个含油气构造，投产新项目10个。公司目标2025年产量目标为760-780百万桶油当量，规划资本支出1250-1350亿元。 股票代码883.HK已发行H股股本475.3亿股H股市值8783亿港元52周高/低21.59/14.84港元每股净资产16.55港元主要股东中国海洋石油集团有限公司（60.54%） ➢稳定分红回报：2025年上半年，中海油派发中期股息每股0.73港元，因净利润收缩，同比微降0.01港元，但由于董事会明确“回报股东”导向，为了在油价波动周期中通过提高派现率底线传递信心，平衡短期盈利压力与股东回报稳定性，公司主动将派现率底线从2024年的40%提升至45%，凸显长期回报承诺。 ➢目标价24.45港元,给予买入评级：我们预测公司2025-2027年的收入分别为4132亿元/4238亿元/4429亿元人民币；归母净利润分别为1327亿元、1343亿元和1409亿元。我们给予公司2026年8倍PE估值，目标价为24.45港元，较现价有26.0%的上涨空间，给予买入评级。 来源:彭博 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。