25H1业绩符合预期,长期品牌开支削弱短期业绩-25年半年报

核心观点与关键数据

• 公司概况：海信视像（600060.SH）为黑色家电企业，2025年9月3日中泰证券发布研报，维持“买入”评级。
• 半年报表现：Q2收入139亿（+8.6%），归母净利润5亿（+37%），扣非归母净利润3.6亿（+37%），基本符合预期。

电视业务分析

• 收入端：Q2电视收入+7%，内销增速优于外销。
  • 整体：Q1/Q2额量价增速趋势类似，Q2为+7%/+1%/+7%。
  • 内销：Q1/Q2销额+12%/+22%，均价+10%，销量+2%/+11%，Q2销量加速体现行业低基数下的增长。
  • 外销：Q1/Q2趋势类似，25H1额量价为-2%/-2%/持平。北美-20%，欧洲和其他+高个位数~双位数。北美受管理调整+价格竞争影响，预计6-7月动销修复；欧洲后续高基数，量增放缓但保持结构升级。
• 利润端：毛利贡献最大，但品牌开支削弱短期业绩。
  • 毛利：Q1/Q2毛利率+1.3/2.3pct，预计内销Q1/Q2均+2pct+，外销Q1/Q2为+0.4pct/+2pct，外销贡献更大，可能是结构升级+Q2面板成本走弱。
  • 费用：25Q2费率13.6%（+0.5pct），主要来自销售费率，但毛销差+0.5pct，费用投放有效，预计后续销售费率延续，其他运营费用走低。

投资建议与业绩预期

• 投资建议：公司沿结构升级方向，内外销单台毛利显著提升，短期品牌建设费用压制业绩，但长期利好。维持“买入”评级。
• 业绩预期：调整后预计25/26年利润25.2/28.9亿（+12%/+15%），同比+13%/+12%。

风险提示

• 国内竞争加剧、海外竞争加剧、面板成本持续走高、外汇波动、研报信息更新不及时风险。