银河期货有色金属衍生品日报

第一部分市场研判

铜

• 市场回顾：沪铜2510合约收于80110元/吨，涨幅0.41%，指数增仓21250手至52.06万手。现货铜价拉涨至8万以上，采购受抑，沪铜现货升水190元/吨，广东库存下降，华北贴水70元/吨。
• 重要资讯：美国8月ISM制造业指数48.7，连续六个月低于荣枯线。SolGold公司将其税务注册地迁至瑞士，推动Cascabel铜金矿项目进入开发阶段，预计2028年实现首次生产。智利8月铜出口量176,430吨，对中国出口44,803吨。
• 逻辑分析：美联储降息预期升温，价格形成支撑。SMM统计数据显示，9月阳极板供应紧张导致电解铜产量大幅下降到111.9万吨，进口流入增加，可交割货源相对紧张，各品牌价格分化，LME库存减少200吨至15.9万吨。消费方面，终端边际走弱，但废铜杆企业大量停产后，精炼铜对废铜的替代性凸显，表观消费将表现较好，价格对高价的接受度增强，铜价偏强震荡。
• 交易策略：单边关注能否站稳10000美元/吨的位置；套利：跨市正套，建议虚盘正套快进快出；跨月套利买10卖12；期权：观望。

氧化铝

• 市场回顾：氧化铝2510合约环比下跌25元至2982元/吨，持仓增加5683手。阿拉丁氧化铝北方现货综合报3140元跌10元。
• 相关资讯：广西地区5000吨氧化铝现货成交于3180元/吨，贸易商出下游电解铝厂。智利8月铜出口量为176,430吨，对中国出口44,803吨。河北区域氧化铝运输管控已取消，国六车辆恢复正常通行。
• 逻辑分析：现货成交逐渐频繁，现货招标价、南方现货成交价格均下跌。氧化铝周度运行产能窄幅下降，但短期环保问题影响有限，整体供应仍维持高位，下游电解铝备库及仓单增量吸收了部分过剩量，其他过剩量仍将逐渐在社会库存中显性化。
• 交易策略：单边：氧化铝价格维持偏弱震荡运行；套利：暂时观望；期权：暂时观望。

电解铝

• 市场回顾：沪铝2510合约环比下跌5元至20710元/吨，持仓增加96手。现货市场：华东20730，涨20；华南20670，涨20；中原20570，涨20。
• 相关资讯：美国8月ISM制造业指数48.7，连续第六个月收缩。钢联库存速递：主要市场电解铝库存较上一交易日减0.1。信发集团泰景铝业有限公司60万吨电解铝项目电解车间土建工程中标公示发布。北加里曼丹电解铝项目SY500电解槽项目首台电解槽筑炉扎固施工顺利完成。印尼某中资电解铝企业电解铝项目电解送电成功。新疆华章铝业全力冲刺2025年底点火目标。
• 交易逻辑：宏观方面，长期国债收益率大幅攀升，叠加关税政策的不确定性，加剧了海外市场的风险规避情绪。基本面方面，铝水就地转化率提升，下游加工企业开工率维持边际回暖趋势，近期持续关注库存走势以及受重要活动影响的加工厂复产时间；海外印尼电解铝项目如期通电，关注其后续铝锭流向。
• 交易策略：单边：铝价短期随外盘震荡运行为主；套利：暂时观望；期权：暂时观望。

铸造铝合金

• 市场回顾：铸造铝合金2511合约环比下跌45元至20285元/吨，持仓减少228手。Mysteel 9月3日ADC12铝合金锭现货价华东20300，平。
• 相关资讯：国家发改委等四部委联合发布的《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》正在各地悄然铺开，对再生铝行业的影响因素主要包括税收返还、反向开票合规化等问题。SMM统计，9月2日佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭日度社会库存共计34501吨，较前一交易日增加786吨。2025年8月中国铸造铝合金（ADC12）行业加权平均完全成本19870元/吨，较7月增加234元/吨，与8月上海钢联ADC12现货均价19974元/吨对比，ADC12单吨利润环比扩大41元/吨，行业理论利润为104元/吨。
• 交易逻辑：发改体改〔2025〕770号文件要求下，再生铝行业税收返还、反向开票合规化等问题受到一定影响。市场废铝仍处于紧缺状态，部分企业面临补库困难，厂内原料库存偏低。高温假期已经结束，下游压铸厂开工率逐步上升，但由于近期合金锭价格涨速过快，采购以刚需为主。期现套利交易活跃对交割品牌价格形成支撑，成交价格普遍比非交割品高200元/吨；而非交割品牌则因下游需求薄弱，出货显著承压。进口方面，海外价格仍处于高位，进口优势下降，进口铝合金锭到货量减少，市场整体供应量趋紧。传统旺季即将来临，市场预期偏好，若后续铝价企稳回升叠加旺季预期，合金锭现货价格将维持稳中偏强。
• 交易策略：单边：随铝价高位震荡运行；套利：暂时观望；期权：暂时观望。

锌

• 市场回顾：沪锌2510涨0.09%至22285元/吨，沪锌指数持仓减少3014手至21.4万手。上海地区0#锌主流成交价集中在22250~22360元/吨。
• 相关资讯：临近国庆活动，自9月1日起河北多地镀锌板厂停产放假，目前恢复时间未定。
• 逻辑分析：国内矿山生产稳定，进口矿陆续到港，矿端供应充足。国内冶炼厂倾向于采购国产矿，9月国产TC或上行乏力。9月国内部分冶炼厂检修，叠加再生锌供应偏紧或有减量，SMM预计9月国内精炼锌或有小幅减量。华北部分下游因环保限制出现减停产，预计9月4日陆续复产；华南、华东锌合金下游消费略有好转，后期仍需关注相关新增订单情况。LME持续去库，对锌价仍有一定支持。国内9月精炼锌产量环比或有减量，当前国内社会库存虽小幅累库，但考虑到锌传统消费旺季来临，叠加9月4日华北下游企业陆续复工复产，或对锌消费带来一定提振。
• 交易策略：单边：国内供应过剩逻辑不改。但考虑到短期受外盘支撑及国内消费旺季提振预期影响，锌价或区间偏强运行；套利：暂时观望；期权：暂时观望。风险提示：LME锌库存继续下跌至5.56万吨，达到自2023年5月来最低水平。同时近期LME0-3转为Back结构并逐渐扩大至20.44美元/吨，资金集中度持续偏高，警惕资金面对锌价带来的影响。

铅

• 市场回顾：沪铅2510跌0.06%至16865元/吨，沪铅指数持仓减少54手至8.33万手。SMM1#铅均价较昨日涨25元/吨为16750元/吨。
• 相关资讯：华东地区某大型再生铅冶炼企业因设备检修需要结合下游铅消费表现依然疲软，计划本周五开始停产。青海地区某中小铅锌矿山项目为期10天的秋季检修结束，8月生产如期恢复。
• 逻辑分析：近期国内铅精矿供应偏紧，加工费有所下调。含铅废料回收依旧困难，叠加回收商挺价，含铅废料价格易涨难跌。当前国内冶炼厂因原料不足、亏损等因素导致提前检修、减停产规模不断扩大，短期国内铅产量或有减少。近期下游铅蓄企业受环保限制及出口反倾销影响，订单并未出现明显好转，企业维持刚需采购。
• 交易策略：单边：国内铅冶炼厂减产规模扩大，对铅价支撑明显，铅价重心或小幅上移；套利：暂时观望；期权：暂时观望。

镍

• 盘面情况：沪镍主力合约NI2510下跌1360至121790元/吨，指数持仓减少4892手。金川升水环比持平于2100元/吨，俄镍升水环比持平于350元/吨，电积镍升水环比上调75至75元/吨。
• 相关资讯：上海合作组织成员国领导人签署并发表《上海合作组织成员国元首理事会天津宣言》。孚能科技完成第一代硫化物全固态电池的送样，并完成第二代硫化物全固态电池技术开发。格林美：印尼镍资源项目生产经营正常。特朗普：将就关税裁决召开紧急会议。
• 逻辑分析：9月宏观事件变数较多，价格波动率或将增加。印尼自8月25日以来的暴乱逐渐升级和蔓延，主要发生在城市，针对印尼本地政府官员，不在镍工业园附近，暂时对生产经营没有影响。镍本身供需偏过剩，即使出现了可以炒作的题材，也未能展示出向上的弹性，总体保持震荡。
• 交易策略：单边：宽幅震荡；套利：暂时观望；期权：观望。

不锈钢

• 盘面情况：主力SS2510合约下跌70至12915元/吨，指数持仓增加253手。现货市场：冷轧12800-13000元/吨，热轧12650-12700元/吨。
• 重要资讯：特朗普表示，将就全球关税案裁决向美国最高法院提起上诉，并重申，他推出全球关税是鉴于美国处于经济紧急状态。欧盟委员会就现行进口保障措施的替代方案开展咨询，正在不锈钢采购商中引发普遍不确定性和观望情绪。
• 逻辑分析：不锈钢价格跟随镍价回落。出口需求受美国关税影响，但美国关税可能有变数，而欧盟CBAM成本引发担忧，进一步影响对欧美出口。不锈钢需求整体偏弱。菲律宾临近雨季，印尼本地暴乱升级，镍矿价格相对坚挺，镍铁价格重返950元/镍。9月旺季仍有备库预期，以及某钢厂减产预期，不锈钢偏强震荡。
• 交易策略：单边：偏强震荡；套利：暂时观望。

锡

• 盘面情况：主力合约沪锡2510收于273120元/吨，下跌1240元/吨或0.45%。上海金属网现货锡锭报价272000-273500元/吨，均价272750元/吨，较上一交易日持平。
• 相关资讯：美国8月ISM制造业指数48.7，预期49，前值48。锡业股份锡业分公司为保障锡治炼设备安全有效运行及后续稳定高效生产，将结合实际对锡冶炼设备进行例行停产检修。
• 逻辑分析：美联储鸽派预期仍在延续。矿端供应持续偏紧，缅甸佤邦虽获批采矿证，但雨季及运输受阻致短期难复产，刚果金电力谈判僵局、澳大利亚品位下滑亦制约供应；锡业股份于8月30日开始停产检修，属于年初计划内，对全年生产无较大影响。7月锡锭进口激增157.98%主因秘鲁抛售及套利订单到港，出口向东南亚新兴市场转移明显。需求端国内延续淡季特点。LME锡库存增加20吨或0.92%至2195吨，为两个月最高水平。上周五国内社会库存降至9161吨。后期关注缅甸复产、Bisie矿产能释放及电子消费复苏，警惕地缘及政策风险。
• 交易策略：单边：需求端旺季暂未兑现，锡价或维持震荡；期权：暂时观望。

工业硅

• 盘面情况：日内工业硅期货主力合约冲高回落，收于8490元/吨，跌0.29%。现货市场：日内工业硅现货价格暂稳。
• 相关资讯：兹定于在2025年中国硅业大会召开之际，于9月10日~12日在包头市召开硅领域标准化工作研讨会。
• 综合分析：近期有机硅行业开始“反内卷”，DMC现货价格大幅下跌后厂家开始下调开工率，有机硅对工业硅的需求有走弱预期。9月多晶硅产量可能增加至13.5万吨，对工业硅的需求增加。供应方面，上周工业硅开工率延续增加趋势，全国工业硅开炉数量超过320台，月度产量接近40万吨。工业硅供需由紧缺转为边际宽松。硅业大会期间召开硅领域标准化工作研讨会，工业硅有一定的供给侧改革预期，叠加多晶硅价格偏强，短期工业硅价格或有反弹，多单参与。
• 策略：单边：短期或有反弹，多单参与期权：暂无套利：11、12合约反套。

多晶硅

• 盘面情况：日内多晶硅期货主力合约窄幅震荡，收于52160元/吨。现货市场：日内多晶硅现货报价暂稳，本周多晶硅实际成交均价环比上周增加1100-1200元/吨。
• 相关资讯：9月1日，全国新能源消纳监测预警中心发布2025年7月全国新能源并网消纳情况，7月，全国光伏发电利用率为96.4%。
• 综合分析：虽然9月多晶硅产量环比8月增加，但9月多晶硅企业限制销量，多晶硅库存压力暂时难以体现至价格层面。按照当前硅片价格计算，在不亏现金的情况下，拉晶厂已经可以接受50000元/吨以上的多晶硅综合投料成本，月初多晶硅现货价格再度上调，下游已经接受。9月硅片排产环比8月增加6GW至58GW，且后市多晶硅肯能会有限产，9月产能合并可能取得一定进展，30吨仓单被下游接受，多晶硅仍有向上驱动，短期多单持有，前高附近部分止盈。新进策略回调买入。
• 策略：单边：多单持有，前期高点附近部分止盈套利：11、12合约反套期权：卖出虚值看跌期权、买入看涨期权持有。

碳酸锂

• 盘面情况：主力2511合约下跌2300至71880元/吨，指数持仓增加2533手，广期所仓单增加2111至34118吨；现货情况：SMM报价电碳环比下调1600至75900元/吨，工碳环比下调1600至73600元/吨。
• 重要资讯：2025年8月智利碳酸锂出口数量为1.69万吨，环比减少19.2%，同比增加4.9%。其中出口到中国1.3万吨，环比减少4.8%，同比增加6.9%；出口到韩国的数量为3000吨，环比减少50.4%，同比增加35%。根据月度初步乘联数据综合预估：8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆，同比增长24%，环比增长10%；今年1-8月累计批发893万辆，同比增长34%。
• 逻辑分析：9月需求环增符合预期，供应排产超预期但仍面临潜在风险，预计总社会库存仍将延续去化。然而前期9万计价年底之前大部分供应扰动预期，且市场对11月后的供需并不乐观，仓单持续增加，目前已超过3.4万吨。距离9月30日市场关注的重要时间节点仍需耐心等待，新的利多题材出现之前，较难吸引多头资金重返市场，技术图形也一再破位，打击多头信心，短期仍可能继续下行寻找支撑。
• 交易策略：单边：关注技术信号能否企稳；期权：暂时观望。