光伏电站周转加快，25H1归母净利润同比+40%

核心观点

• 公司2025年上半年营业收入同比增长10.47%，归母净利润同比增长39.76%，主要得益于电站周转产生的收益；扣非归母净利润同比下降27.14%，主要由于光伏发电业务毛利低于去年同期。
• 公司上半年共完成电站转让出售约729MW，实现资产周转和现金回拢，对营收和利润形成正向贡献。
• 公司光伏电站项目资源储备充足，未来装机有望持续增长，2025年上半年新增装机量约233MW。
• 储能业务布局稳步推进，公司在甘肃省新增网侧独立储能并网360MWh，自持独立储能电站规模已达657MWh。

关键数据

• 2025年上半年，公司营业收入21.24亿元（+10.47%），归母净利润1.23亿元（+39.76%），扣非归母净利润0.63亿元（-27.14%）。
• 2025年第二季度，公司营业收入10.12亿元（-11.62%），归母净利润1.58亿元（-15.48%），扣非归母净利润0.97亿元（-45.20%）。
• 截至2024年底，公司累计自持光伏装机容量644.8万千瓦，2024年新增光伏装机容量188万千瓦，转让光伏电站规模79万千瓦。
• 截至2025年6月，公司自持电站规模约5953MW，2025年上半年发电量35.91亿千瓦时。
• 公司2025年上半年获取开发指标1465MW，其中包含风电330MW。

研究结论

• 公司逐步转型轻资产运营，2025年业绩增速较快，给予公司2025年30-32倍PE，对应公司权益市值为181-207亿元，对应5.06-5.78元/股合理价值，较当前股价有6%-21的溢价。
• 首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示

• 电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。