25H1归母净利润同增6%，美国光伏产能有序推进

优于大市 25H1归母净利润同增6%，美国光伏产能有序推进 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·金属新材料 公司2025年二季度归母净利润环比提升13%。公司2025年上半年实现营收102.21亿元，同比+15.21%；实现归母净利润6.76亿元，同比+6.05%；实现扣非归母净利润6.55亿元，同比+7.88%。单二季度，公司实现营收52.57亿元，同比+19.94%，环比+5.90%；实现归母净利润3.59亿元，同比-4.17%，环比+13.44%；实现扣非归母净利润3.49亿元，同比-2.02%，环比+14.06%。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004 基础数据 上半年铜合金产品销量同比提升11%，净利润同比提升10%。公司25H1实现铜合金新材料合计销量12.6万吨，同比+11.0%，完成了2025年全年目标销量一半的90%。铜合金中棒材销量5.6万吨（同比+11.8%），线材销量1.5万吨（同比+2.6%），带材销量3.6万吨（同比+11.9%），精密细丝销量1.8万吨（同比+14.9%）。盈利方面，25H1新材料板块实现营收79.35亿元，同比+23.83%；实现净利润2.34亿元，同比+10.21%；单位净利润为1,865元/吨，同比-0.73%。上半年新能源汽车、半导体、AI人工智能等行业的铜合金销量增长，带动板块营收和利润提升。重点项目方面，2025年6月底公司的2万吨特殊合金电子线材扩产项目投产，3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目目前已完成工厂设计规划、主体设备合同签订等工作。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.35元总市值/流通市值21433/21408百万元52周最高价/最低价27.00/12.62元近3个月日均成交额385.68百万元 上半年新能源板块利润同比提升4%，美国项目如期推进。公司新能源板块25H1实现销量1,017MW，同比+4.5%；实现营收21.70亿元，同比-10.10%；实现归母净利润4.42亿元，同比+3.96%；单位净利为0.43元/W，同比-0.53%。美国2GWN型组件项目在2025年4月试产，目前产能利用率正逐月提升；新增1GWN型组件项目正在建设，预计2025年8月开始试产，投产后公司在美国的光伏组件产能将提升至3GW；公司在美国的N型电池片项目正在进行基建工程，预计2026年年底投产，届时公司在美国的光伏电池片产能能够和光伏组件产能相匹配。7月4日美国“大而美”法案签署落地，保留了光伏组件和电池片项目的IRA联邦补贴政策，同时逐步限制海外组件在终端电站项目上的使用量，截至25Q2末美国市场光伏组件价格已经开始上涨。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《博威合金（601137.SH）-新材料产品结构优化，新能源前瞻布局美国产能》——2025-04-15《博威合金（601137.SH）-新材料受AI提振，美国光伏投产在即》——2025-02-23《博威合金（601137.SH）-前三季度归母净利润同增39%，核心业务稳中向好》——2024-10-29《博威合金（601137.SH）-上半年归母净利润同增38.7%，新材料销量显著提升》——2024-08-30《博威合金（601137.SH）-2023年归母净利润翻倍，重点项目稳步推进》——2024-04-28 风险提示：需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入为206.15/236.83/240.20亿元，同比增速10.50%/14.89%/1.42%；归母净利润为13.90/14.96/16.78亿元，同比增速2.70%/7.60%/12.21%；EPS为1.71/1.84/2.06，当前股价对应PE为15.4/14.3/12.8x。考虑到公司的铜合金产品壁垒较高，且新能源业务也抓住美国市场，维持“优于大市”评级。 公司2025年二季度归母净利润环比提升13%。公司2025年上半年实现营收102.21亿元，同比+15.21%；实现归母净利润6.76亿元，同比+6.05%；实现扣非归母净利润6.55亿元，同比+7.88%。单二季度来看，公司实现营收52.57亿元，同比+19.94%，环比+5.90%；实现归母净利润3.59亿元，同比-4.17%，环比+13.44%；实现扣非归母净利润3.49亿元，同比-2.02%，环比+14.06%。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 公司的盈利能力和资产负债率基本保持稳定。2025H1，公司毛利率为14.61%，同比-1.12pct；净利率为6.62%，同比-0.57pct。单二季度公司的毛利率为14.02%，环比-0.27pct；净利率为6.84%，环比+0.45pct。2025H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.41%/3.37%/2.25%/-0.23%，较2024年下降0.32pct。截至2025年二季度末，公司的资产负债率为55.98%，较2024年年末提升4.66pct。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 上半年铜合金产品销量同比提升11%，净利润同比提升10%。公司25H1实现铜合金新材料合计销量12.6万吨，同比+11.0%（24H1为11.3万吨），完成了2025年全年目标销量一半的90%，完成率同比提升2pct。铜合金中棒材销量5.6万吨（同比+11.8%），线材销量1.5万吨（同比+2.6%），带材销量3.6万吨（同比+11.9%），精密细丝销量1.8万吨（同比+14.9%）。盈利方面，25H1新材料板块实现营收79.35亿元，同比+23.83%；实现净利润2.34亿元，同比+10.21%；单位净利润为1,865元/吨，同比-0.73%。上半年新能源汽车、半导体、AI人工智能等行业的铜合金销量增长，带动板块营收和利润提升。重点项目方面，2025年6月底公司的2万吨特殊合金电子线材扩产项目投产，3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目目前已完成工厂设计规划、主体设备合同签订等工作。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 上半年新能源板块利润同比提升4%，美国项目如期推进。公司新能源板块25H1实现销量1,017MW，同比+4.5%；实现营收21.70亿元，同比-10.10%；实现归母净利润4.42亿元，同比+3.96%；单位净利为0.43元/W，同比-0.53%。美国2GWN型组件项目在2025年4月试产，目前产能利用率正逐月提升；新增1GWN型组件项目正在建设，预计2025年8月开始试产，投产后公司在美国的光伏组件产能将提升至3GW；公司在美国的N型电池片项目正在进行基建工程，预计2026年年底投产，届时公司在美国的光伏电池片产能能够和光伏组件产能相匹配。需注意的是，7月4日美国“大而美”法案签署落地，保留了光伏组件和电池片项目的IRA联邦补贴政策，同时逐步限制海外组件在终端电站项目上的使用量，截至25Q2末美国市场光伏组件价格已经开始上涨。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入为206.15/236.83/240.20亿元，同比增速10.50%/14.89%/1.42%；归母净利润 为13.90/14.96/16.78亿 元 ， 同 比 增 速2.70%/7.60%/12.21%；EPS为1.71/1.84/2.06，当前股价对应PE为15.4/14.3/12.8x。考虑到公司的铜合金产品壁垒较高，且新能源业务也抓住美国市场，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032