公司迎来强势新车周期，核心净利润大幅增长

买入 2025年9月3日 公司迎来强势新车周期，核心净利润大幅增长 ➢核心净利润利润大幅增长，符合预期：2025H1收入达1503亿元，同比+26.5%；毛利率16.4%，同比-0.3ptc；归母净利润93亿元，同比-13.9%；2025Q2收入达778亿元，同比+28.4%，环比+7.3%；归母净利润36亿元。2024H1出售附属公司获得77亿一次性收入，若剔除一次性收入以及汇兑影响，2025H1公司核心净利润为66.6亿元，同比+102%。 邹瀚逸852-33367861Robin.zou@firstshanghai.com.hk ➢销量大幅提升，单车asp小幅下降：2025H1吉利乘用车销量为140.9万辆，同比+47%,市占率超过10%。其中新能有销量为72.5万辆；燃油车68.4万辆。分品牌看吉利品牌销量为116.4万辆，同比增长57%，其中银河品牌54.8万辆，同比增长+232%。极氪品牌销量为90.7万辆，同比增长3%，极氪增长较小主要是由于上半年未退出走量车型。领克品牌销量为15.4万辆，同比+22%。公司上半年汽车收入为1346亿元，同比28%，通过计算单车ASP为9.6万元，同比-13%，ASP下降主要由于以下原因：1)低价小车如心愿及银河占比大幅提升；2）2季度国内汽车市场竞争激烈导致公司加大促销力度。展望全年，公司上调全年销量目标至300万辆，同时下半年将有多款高端车型上市，有望改善ASP及毛利率。 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业汽车制造股价18.87港元目标价29.5港元（+56%）股票代码175已发行股本101亿股市值1903亿港元52周高/低20.78/8.46港元每股净资产9.745港元主要股东李书福…41.34% ➢“一个吉利”整合效果初显，爆款产品陆续上市：极氪与领克于2025年2月14日正式完成合并，资源协同、品牌协同持续推进，成本显著优化。从费用率端看，公司上半年销售费用率为5.6%，同比-1ptc；行政费用率为1.9%，同比-0.7pct；研发投入比为5.6%，同比2.1ptc。整体费用的下行使得公司单车核心净利润提升至4724元/辆，同比+37%。随着吉利内部整合深化，公司的费用率还有望持续下降。并且在整合后公司产品定位及分别更加合理，陆续推出了多款爆款产品，例如银河大型SUVM9，上市即获得4万订单；极氪旗舰SUV 9x,均价50万，预售4小时即获得4万小订订单。未来随着品牌产品的协同发展，公司的运营效率及单车毛利有望持续提升。 ➢目标价29.5港元，买入评级：2025-26年将是公司产品大年，产品力持续提升，公司深度整合将大幅改善盈利能力，预计2025/26年公司归母净利润为157.9/184.4亿元。得益于公司车型矩阵的补充以及智驾普及，预计公司未来三年净利润平均增长保持在15%以上，因此给予公司15倍PE，调整2026年目标价至29.5港元，较目前价格有的上涨空间56%，买入评级。 附录1：主要财务报表 财务报表摘要 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 -3-在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。