财报点评把握算力绿电时代浪潮，天启鸿源业绩高增长

核心观点
天启鸿源在算力绿电时代背景下，新能源业务表现亮眼，毛利率显著提升，但电梯业务受房地产市场低迷影响承压。公司积极参与算力中心绿电建设，储备项目丰富，未来业绩增长确定性较高。

关键数据

• 2025H1业绩：收入11.22亿元（同比-15.37%），归母净利润1.16亿元（同比-5.65%）；Q2单季度收入5.79亿元（同比-31.07%），归母净利润4325万元（同比-46.9%）。
• 新能源业务：天启鸿源收入3.42亿元，净利润1.64亿元（同比增长42.4%），毛利率达74.4%（同比提升32个百分点）。
• 电梯业务：收入7.60亿元（同比-8.1%），毛利率12.7%（同比下滑3.4个百分点）。

投资亮点

• 算力绿电布局：与庆阳市政府、甘肃移动、杭州鑫蜂维等合作，推动数据中心绿电建设。
• 新能源电站储备项目：承德围场920MWh共享储能电站已贡献收入，甘肃肇庆怀集600MWh等项目已签约或开工建设。

研究结论
公司新能源业务高增长，毛利率提升显著，未来业绩增长确定性高。维持“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为24.73/26.61/28.45亿元，同比增长-2%/8%/7%；归母净利润分别为3.43/4.27/5.12亿元，同比增长39%/25%/20%。

风险提示
回款不及预期、原材料价格波动、储能电力市场机制风险、绿电增长与技术发展不均衡风险。