公司信息更新报告增长承压，又到量价平衡关键节点

2025-09-02 开源证券王泰华

核心观点：维持对五粮液的“买入”评级，主要基于公司下半年控量挺价策略及系列酒产品的增长潜力。公司2025H1收入和利润符合预期，但毛利率和净利率有所下降，主要受产品均价下降和费用增加影响。
关键数据：
- 2025H1实现收入527.7亿元，同比+4.2%；归母净利润195.0亿元，同比+2.28%。
- Q2营业总收入158.3亿元，同比+0.1%；归母净利润46.3亿元，同比-7.6%。
- 五粮液产品收入410亿元，同比+4.6%，销量/吨价同比分别+12.8%/-7.3%。
- 其他酒产品收入81.2亿元，同比+2.7%，销量/吨价同比+58.8%/-35.3%。
- 2025Q2末合同负债余额100.8亿元，同比增长19.2亿元，环比减少0.9亿；Q2收现312.33亿元，同增12.03%。
研究结论：
- 公司下半年将继续控量挺价，同时加大1618和低度五粮液的投入，预计对全年收入有明显拉动作用。
- 公司承诺2024-2026年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且分红总额不低于200亿元，股息率达4%，具有较高配置价值。
- 风险提示包括宏观经济波动和省外扩张不及预期。