公司信息更新报告：增长承压，又到量价平衡关键节点

2025-09-03 张宇光,逄晓娟开源证券文梦维

核心观点：维持“买入”评级，主要基于公司下半年控量挺价策略及系列酒产品增长潜力。公司2025H1收入和利润符合预期，但Q2净利润下滑，主要受产品均价下降和费用率提升影响。
关键数据：
- 2025H1收入527.7亿元（+4.2%），归母净利润195.0亿元（+2.28%）。
- Q2收入158.3亿元（+0.1%），归母净利润46.3亿元（-7.6%）。
- 五粮液产品收入410亿元（+4.6%），销量/吨价分别+12.8%/-7.3%。
- 其他酒产品收入81.2亿元（+2.7%），销量/吨价分别+58.8%/-35.3%。
- Q2合同负债100.8亿元（+19.2亿元），收现312.33亿元（+12.03%）。
产品表现：五粮液产品销量增长但吨价下降，低度五粮液产品增长较快；系列酒产品销量大幅提升但吨价显著下降，以价换量明显。
财务状况：2025Q2毛利率74.69%（-0.32pct），销售费用率同比+1.54pct，归母净利率29.26%（-2.43pct）。
策略与展望：下半年公司将继续控量挺价，同时加大1618和低度五粮液投入，预计对全年收入有明显拉动。公司承诺2024-2026年现金分红总额不低于200亿元，股息率达4%。
研究结论：维持2025-2027年盈利预测，预计净利润分别为320.3、328.6、343.8亿元，EPS分别为8.25、8.47、8.86元，对应PE分别为15.6、15.2、14.5倍，具有较高配置价值。
风险提示：宏观经济波动、省外扩张不及预期等。