2025H1个性化教育主业稳步扩张，归母净利率再创新高

优于大市 2025H1个性化教育主业稳步扩张，归母净利率再创新高 核心观点 公司研究·财报点评 社会服务·教育 2025年上半年公司实现归母净利润2.3亿元，同比增长42%。2025H1，公司实现收入19.2亿元/+18%；实现归母净利润2.3亿元/+42%；扣非后归母净利润为2.1亿元/+39%，差值主要系1487万元非流动性资产处置损益。其中2025Q2单季实现收入10.52亿元/+15%，归母净利润1.56亿元/+40%，延续第一季度的强劲增长态势。旺季产能加速爬坡，公司利润增速显著高于收入增速，体现良好经营杠杆效应。 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn 聚焦个性化教育主业，销售收款稳健增长。截至2025H1期末，公司旗下个性化学习中心超300所，专职教师超5200人，全日制培训基地超30所，业务规模稳步扩张，此外公司旗下全日制双语学校在校生人数已超7500人。2025年上半年公司销售商品、提供劳务收到现金为16.29亿元/+9.9%。期末合同负债余额为5.97亿元/+3.7%，二季度为课程消耗高峰，集中确认收入。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价48.17元总市值/流通市值5870/5758百万元52周最高价/最低价69.30/40.25元近3个月日均成交额117.08百万元 规模效应释放，归母净利率创新高。2025H1公司归母净利率为12.0%，/+2.02pct。毛利率为36.3%/+0.26pct，高基数上毛利率依然保持稳健。期间费用率为22.0%/-1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/13.7%/0.8%/1.4%，分别同比+0.4pct/-1.1pct/-0.2pct/-0.2pct。销售费用率因市场投入增加略有上升，而管理费用率和财务费用率均得到有效控制，财务费用率下滑主要得益于公司已全额偿还对紫光卓远的借款本金。 此外，公司于2025年1月启动股份回购计划，拟以不超过66.8元/股回购1.1-1.5亿元股份。截至2025年3月26日，公司已完成用于注销的6000万元股份回购，并已完成注销手续，彰显管理层对公司未来发展的信心。随着公司盈利能力的持续增强，期末未分配利润已回正至2051万元，为后续制定分红方案提供了基础。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《学大教育（000526.SZ）-2025年开局良好，旺季产能有望加速爬坡》——2025-04-27《学大教育（000526.SZ）-阶段性投入扰动当季利润表现，四季度收入业绩边际改善可期》——2024-10-29《学大教育（000526.SZ）：归母净利润处业绩预告中枢偏上，职教业务布局持续深化》——2024-08-29《学大教育（000526.SZ）：个性化辅导享受赛道红利，全日制培训注入新动能》——2024-08-07《学大教育（000526.SZ）-2024年二季度业绩预告区间中值同比增长28%，股权激励稳步推进》——2024-07-08 风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。投资建议：公司核心个性化教育业务受益于高中阶段的刚性需求和行业供给侧出清，维持高景气度。公司2024年下半年以来加速的网点扩张和师资储备，在2025年上半年开始贡献业绩，带动收入和利润快速增长，规模效应下盈利能力也再度优化。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测，分别为2.51/3.01/3.63亿 元， 对应EPS为2.04/2.44/2.95元 ，对 应PE为23.6x/19.7x/16.3x，维持“优于大市”评级。 2025年上半年公司实现归母净利润2.30亿元，同比增长42%。2025年上半年，公司实现收入19.16亿元，同比增长18%；实现归母净利润2.30亿元，同比增长42%；扣非后归母净利润为2.11亿元，同比增长39%，二者差值主要系1487万元的非流动性资产处置损益。旺季产能加速爬坡，公司利润增速显著高于收入增速，体现良好经营杠杆效应。其中2025Q2单季实现收入10.52亿元，同比增长15%，归母净利润1.56亿元，同比增长40%，延续第一季度的强劲增长态势。 分业务看，2025年上半年公司教育培训服务实现收入18.48亿元，同比增长18%，是公司增长的核心驱动力。公司持续聚焦个性化教育主业，截至报告期末，个性化学习中心超过300所，专职教师超过5200人，全日制培训基地超过30所，业务规模稳步扩张，此外公司旗下五所全日制双语学校在校生人数已超7500人。设备租赁收入为200万元，与去年同期持平。 资料来源：公司公告，国信证券研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券研究所整理 销售收款稳健增长，合同负债符合季节性规律。2025年上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为16.29亿元，同比增长9.9%。期末合同负债余额为5.97亿元，同比增长3.7%，二季度为课程消耗高峰，集中确认收入。 资料来源：公司公告，国信证券研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券研究所整理 规模效应释放，归母净利率创新高。2025年上半年，公司归母净利率为12.0%， 同比提升2.02pct。毛利率为36.3%，同比提升0.26pct，高基数上毛利率依然保持稳健。期间费用率为22.0%，同比下降1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/13.7%/0.8%/1.4%，分别同比+0.43pct/-1.14pct/-0.21pct/-0.17pct。销售费用率因市场投入增加略有上升，而管理费用率和财务费用率均得到有效控制。财务费用率下滑主要得益于公司已全额偿还对紫光卓远的借款本金。 资料来源：公司公告，国信证券研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券研究所整理 此外，公司于2025年1月启动股份回购计划，拟以不超过66.8元/股回购1.1-1.5亿元股份。截至2025年3月26日，公司已完成用于注销的6000万元股份回购，并已完成注销手续，彰显了管理层对公司未来发展的信心。随着公司盈利能力的持续增强，期末未分配利润已回正至2051万元，为后续制定分红方案提供了基础。 投资建议：公司核心个性化教育业务受益于高中阶段的刚性需求和行业供给侧出清，维持高景气度。公司2024年下半年以来加速的网点扩张和师资储备，在2025年上半年开始贡献业绩，带动收入和利润快速增长，规模效应下盈利能力也再度优化。我们维持此前对公司的2025-2027年归母净利润预测2.51/3.01/3.63亿元，对应EPS为2.04/2.44/2.95元，对应PE为24x/20x/16x，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032