海吉亚医疗（6078 HK）：2025年受外围因素影响，但经营回暖信号隐现

香港股市|医药 评级：中性 海吉亚医疗（6078 HK） 目标价：13.55港元 2025年受外围因素影响，但经营回暖信号隐现 收市价14.99港元总市值9,271.30百万港元流通股比例（H）54.16%已发行总股本618.50百万52周价格区间11.98-27.1港元3个月日均成交额113.97百万港元主要股东朱义文家族（占45.61%） 2025年上半年业绩下滑 公司2025年上半年同比减少16.5%至19.9亿元（人民币，下同），股东净利润同比下滑36.2%至2.5亿元，业绩逊预期。新冠疫情后宏观环境欠佳，医保控费也趋严。公司旗下的医院中部分位于医保基金相对不足的三四线城市，收入受外围环境影响下降。此外，由于近年投运的新医院产能利用率处于爬坡期，而且新开业医院折旧摊销费用增加，导致毛利率同比下降5.6个百分点，股东净利润大幅下滑。 资产负债表改善，经营回暖信号隐现 虽然公司2025年上半年业绩下滑，但资产负债表中积极信号隐现：1）6月底应收账款较去年底减少9.1%，表明旗下医院的回款情况在好转。2）经营活动净现金同比增加29.9%，公司主动缩减资本开支，上半年资本开支同比减少28.5%，6月底现金较去年底增加2.4亿元，净负债率较下降6.7个百分点。 上半年荣获多项专业荣誉，专业能力广受认可 2025年上半年公司旗下医院荣获7个国家级与省级临床重点专科/中心称号，新增地市级重点专科23个，专业能力广受认可。 长远看肿瘤领域民营医疗行业龙头将受益于政策环境回暖 国内2025年推出多项支持政策，包括医保基金即时结算、推进商保创新药目录、药品集采中医疗机构首次可按品牌或厂牌报量等。虽然这些政策的执行时间因地而已，但预计将逐步渗透至三四线地区。医保基金即时结算将从一定程度上缓解医疗机构的资金压力。设立商保创新药目录及允许医疗机构自行选择优质产品，对肿瘤等高端专科医院的经营有利。公司是港股肿瘤医疗龙头，长远看将受益。 目标价13.55港元，维持“中性”评级 由于2025年上半年业绩下滑，将2025-27E收入预测分别下调15.5%、12.9%、13.2%，股东净利润预测分别下调23.8%、23.8%、18.8%。尽管如此，公司的资产负债表在改善，政府也已多次出台政策支持医药及医疗服务行业，我们认为公司2026年起有望逐步走出低谷。2025年以来港股医药行业的投资信心明显回升，我们将目标市盈率滚动至2026E，按13.0倍2026EPER定价（前值为12.5倍2025E PER，目前行业平均为16.3倍），目标价调整至13.55港元，维持“中性”评级。 相关报告 20250401：海吉亚医疗（6078 HK）：医保控费影响未消，下调盈利预测 20250221：海吉亚医疗（6078 HK）:预计短期内经营仍受医保控费等因素影响 风险提示：（一）新建医院进度慢于预期；（二）医疗事故可能影响声誉 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805