中银香港(02388 HK)：2025年上半年净息差表现稳健，非利息收入强劲，重申买入

公司报告：中银香港(02388 HK) Chinese version BuyMaintained 重申“买入”评级，目标价42.35港币。中银香港（“公司”）2025年上半年净利息收入符合预期，非利息收入则大幅超出我们的预期。2025年上半年拨备前经营利润同比增长16.5%，主要得益于净服务费及佣金收入强劲增长（同比增长25.8%）和严格的成本控制（成本对收入比率为20.8%）。非利息收入的增长势头得益于市场情绪的回暖以及大湾区跨境活动带来的财富管理需求的提升。鉴于大湾区融合的深化及出海，我们依然看好财富管理前景。在高效的负债管理的支持下，我们对成本控制的信心依然强劲。我们将目标价从38.50港币上调至42.35港币（1.25倍2025年市净率），反映了公司稳健的基本面及其在新兴数字资产机遇中潜在的战略定位。受降息影响，我们略微调整2025-2027年每股账面价值预测至33.88港元/36.00港元/38.37港元。 评级：买入(维持) Share price股价：HK$35.220 Equity Research Report净息差韧性抵御Hibor波动，展现出卓越的负债管理实力。尽管2025年第二季度Hibor大幅波动，利率跌破1%，银行体系承压，中银香港仍展现出卓越的净息差抵御能力，环比仅收缩2个基点至1.53%（2025年第一季度：1.55%）。公司资金成本管理和负债优化措施卓有成效。支储存款占比较2024年底大幅增长11.5个百分点，目前占存款总额的57.9%，有效抵御了Hibor波动对资金成本的影响。经营效率保持稳健，成本对收入比率为20.8%。客户贷款增长2.0%至17,103.8亿港币，资产配置方面，公司的动态债券投资策略在低利率环境下获得更高收益，展现出灵活的资产配置能力。我们预计，通过优化贷款组合和加强负债组合管理，中银香港将继续保持净息差韧性。 资产质量持续改善，拨备覆盖率充裕，财富管理业务发展势头强劲。2025年上半年不良贷款率降至1.02%，较2024年底下降3个基点，仍远低于香港同业平均水平。减值准备净拨备同比增加12亿港元至33亿港元，但不良贷款拨备覆盖率保持在85%以上。非利息收入表现优异，净服务费及佣金收入同比增长25.8%至62.9亿港元，这主要得益于市场情绪回暖以及客户对投资理财解决方案的强劲需求。净交易性收入同比增长131.9%至122.3亿港元，这得益于全球市场交易活动的增加。我们预计，跨境协同效应和出海的持续势头将推动非利息收入增长，而优异的资产质量将支撑盈利韧性。 报告催化剂：1）数字资产机遇；2）跨境理财通；3）利好政策或将提振经济。下行风险：1）房地产行业不景气；2）香港信贷需求疲弱。 个股评级标准 参考基准:香港恒生指数 评级区间: 6至18个月 行业评级标准 参考基准:香港恒生指数 评级区间: 6至18个月 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有,或将会为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。 本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安或其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。 ©2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话(852) 2509-9118传真(852) 2509-7793网址: www.gtjai.com