嘉华国际控股（173 HK）：1H表现不佳； 2H表现将带动强劲的香港房地产市场

嘉华国际控股（173 HK）2010年8月25日事件： 嘉华国际控股（KWIH）宣布，截至2010年6月止六个月的基本盈利为1.33亿港元，同比下降41％，原因是房地产销售的利润贡献减少。然而，由于其在香港和上海的开发项目的利润率高于预期，结果优于我们的预期。建银国际评论： 为了利用香港蓬勃发展的住宅物业市场，KWIH将在未来几个月内加快其项目的启动。至于秀辉台的尚蒂伊，由于近期拍卖了尼科尔森山地段，拍卖结果令人鼓舞，该公司的目标价为每平方英尺约28,000港元（高于每平方英尺18,500港元）。同样，位于香港仔Welfare Road的豪华住宅项目的售价也可能在年底出售时上调。如果公司能够为这些项目实现更高的平均售价，那么KWIH的评估资产净值和收益将大大提高。 截至2010年6月底，公司的净债务增加了62.21亿港元，占股东权益的69.3％，原因是：价钱：HK $ 2.66目标：HK $ 3.97（原价HK $ 3.78）交易数据52周范围HK $ 2.08 – 3.35市值（米）HK $ 6,784 / US $ 872已发行股票（米）2,550自由流通量（％）46.0估计每股资产净值（港元/股）8.833M每日平均T / O（百万股）5.2预期回报率（％）– 1年53.02010年8月24日收盘价股价与国企指数港币正在进行的资本支出和土地储备收购。与预期更强未来三到六个月内，位于市区主要城市的两个豪华住宅项目将产生销售收益，KWIH的净负债率将在2011年再次回到更健康的水平。行动： 从中期来看，我们对香港和中国的房地产市场保持乐观，KWIH应该从即将开展的项目中受益。我们将其远期资产净值从最初的8.41港元微调至8.83港元，主要是由于价格高企3.43.23.02.82.62.42.213,50013,00012,50012,00011,50011,00010,500我们将银河娱乐集团的价格目标提高了已根据55％的折扣调整为3.97港元。该股维持跑赢大市的潜力，上升潜力为49.2％。预测与估值一年至6月30日200820092010F2011F2012F基本盈利（百万港元）907108061,7832,272修订（％）不适用不适用–––每股盈利（港元）0.040.290.330.720.92同比变化（％）(96.3)692.713.5121.327.5市盈率（x）81.910.39.14.13.2每股股息（港元）0.020.110.110.140.18产量 （％）0.73.73.84.96.2每股股份（港元）3.103.603.844.886.29PBV（x）1.00.80.80.60.5净资产收益率（％）1.28.08.514.814.6资料来源：CCBIS估算Jan-10 Feb-10 Apr-10 May-10 Jul-10 Aug-10 华 国企指数资料来源：彭博社陈冠希(852) 2532 6123颜安(852) 2532 6747请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港香港物业中性（保持）行业评级：公司评级：跑赢大盘（保持）适中的1H结果； 2H表现将带动强劲的香港房地产市场 嘉华国际控股（173 HK）2010年8月25日21H10财务摘要(%)1H101H09收入（百万港元）6171,089同比(43.3)52.2股东应占溢利（百万港元）155155同比(0.0)(38.2)毛利率67.155.8净利润57.630.8鱼子3.43.9资产回报率1.81.9净负债69.330.9非核心收益21(71)核心净利润162221同比(26.7)(12.7)核心净利率资料来源：公司数据，CCBIS估算26.220.31H10损益表（百万港元）1H101H09同比（％）收入6171,089(43.3)–物业销售458899(49.0)- 租金收入125130(3.9)–商品销售3360(43.8)销售成本(203)(481)(57.8)毛利414608(31.9)其他营业收入288231.7其他净收益/（亏损）16(1)(2,415.9)其他营业费用(40)(4)1,005.4行政费用(149)(113)31.6投资物业公允价值变动21(71)(129.5)财务费用-净额(6)(42)(86.4)股份公司利润/（亏损）份额29(14)(309.0)应占联营公司亏损(0)(0)(6.5)除税前溢利313372(15.8)税金(136)(205)(33.8)本期溢利归属于：股权持有人1781551681556.1(0.0)少数股东权益股息基本每股盈利（港仙）236.25136.2780.2(0.3)摊薄每股盈利（港仙）6.226.27(0.8)(%)1H101H09更改GPM67.155.811.3NPM28.815.413.4净负债69.330.938.4鱼子资料来源：公司数据，CCBIS估算1.71.9(0.2) 嘉华国际控股（173 HK）2010年8月25日3资产净值估算和细分评估市场每股占总数的百分比值（百万港元）（港元）资产投资物业3,0191.1810.4发展物业–香港6,2352.4421.5开发物业–中国19,1077.4966.0未付土地费(300)(0.12)(1.0)预售收益(97)(0.04)(0.3)银河娱乐集团9910.393.4净债务(6,221)(2.44)评估净资产22,7348.91预期净资产值– 2010年底22,5138.83资料来源：CCBIS估算 嘉华国际控股（173 HK）2010年8月25日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率为10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在–10％到10％之间；表现不佳（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本报告的作者Edmond Chan和Adrian Ngan特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有主题证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。陈冠希及颜志宏进一步确认（i）他们或他们各自的联系人士（定义见香港证券及期货事务监察委员会《行为守则》）均未买卖或买卖所涉及的股票在本研究报告发布之日前30个日历日之内； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告所涵盖的股票中均不具有任何财务权益。免责声明：建银国际证券有限公司是中国建设银行股份有限公司的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息并非旨在为任何潜在投资者提供专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不应视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何种类的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不作任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。 严禁以任何方式将本研究报告的全部或部分重新分配给任何人。特别是但不限于，本报告或其任何副本均不得带入或传播至日本，加拿大或美国，也不得直接或间接地分布至美国或任何美国。S. 人（根据美国《规例S》的定义S. 1933年《证券法》或位于中国大陆的公众（但不包括香港，澳门和台湾的人）。接受者应注意，建银国际证券可能与本研究报告所涵盖的股票的发行人有业务往来，或者可能会不时为自己和/或代表其客户持有此类股票的权益。时间。因此，投资者应意识到CCBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CCBIS将不对此承担任何责任。建银国际证券有限公司太古广场二期三十四楼香港金钟金钟道88号电话：（852）2532 6100传真：（852）2537 0097