中银香港控股（2388 HK）：买入：尽管香港银行同业拆息较低仍具弹性

核心观点：

• 5月HIBOR跌幅超出预期，将给6/7月净息差和收入带来压力。
• 1季度CET1比率超预期提升至23.5%，增强了中长期资本回报预期。
• 维持买入评级并将目标价上调至HKD38.10，主要基于更高的资本回报潜力，尽管盈利预期下调。

关键数据：

• 1月4月至5月，1M HIBOR平均为3.82%，而5月下旬降至0.60%，跌幅376bp。
• 5月下旬，港元HIBOR与美元SOFR的利率差距达到370bp的历史高位。
• BOCHK 1季度CET1比率环比提升3.5个百分点至23.5%。
• 预计BOCHK在中长期内可将CET1比率降至20%，潜在回购或特别股息高达HKD42bn，相当于市值的11.8%。

研究结论：

• HIBOR下降对BOCHK的净息差短期内将有负面影响，但长期来看，港元流动性流入和市场对香港银行体系的信心增强将有利于BOCHK。
• BOCHK的高CET1比率使其在中长期内具备进行股票回购或增加股息支付的良好潜力。
• 预计BOCHK2025/26/27年的盈利下调5.1%/0.4%/1.4%，但维持买入评级并将目标价上调至HKD38.10。
• 下行风险包括：贷款增长不及预期、房地产风险上升以及财富管理收入下降。