1按市值计价收益中银香港仅披露其三季度业绩的主要收入。收入和PPOP强劲增长，主要是由于2010年第二季度出现大幅亏损后利率工具的按市值计价收益。但是，按正常化的9个月计，收入和PPOP均下降。由于担心利润率压力不会逆转的担忧，我们将中银香港的2011-12财年盈利评级下调了5-9％，尤其是因为我们预计第二季度量化宽松政策将很快到位。此外，鉴于离岸人民币业务放宽后近期的反弹对中银香港而言，由于其存款基数较小，因此不会对盈利产生重大影响。我们以2011财年市净率2.3倍的无吸引力估值（比历史平均水平高出一个标准差）来重申减持评级。»900万收入和PPOP仍在下降，而成本却在上升»困惑的贷款增长策略可能会加剧利润率压力»分别将2011财年和2012财年的收益削减9％和5％»2011年市净率为2.3倍，估值不吸引；降低预测收益和估值会计年度结束报告的BPS（港币）规范BPS（港元）DPS（港元）报告的市盈率（x）净利息公司（港元）17,93217,97919,21223,074非利息公司（港元）15,40918,49921,05523,324营业利润（港币百万元）13,91416,64319,99524,435净收入（港币百万元）13,72514,49916,29319,685正常溢利（港币百万元）11,28513,60616,16019,551本报告中表达的观点准确反映了分析师对标的证券和上市公司的个人观点。每位香港分析员均声明，他/她或他/她的合伙人均不担任该分析员所审查的上市公司的高级管理人员或任何财务利益。所审查的上市公司，任何第三方均未提供或同意向Mirae Asset Securities（HK）Limited（“ MAHK”）的任何分析师提供与本报告有关的任何补偿或其他利益。 MAHK确认其（无论是单独还是作为一个整体）（i）在所审查的任何上市公司中不拥有1％或更多的金融权益； （ii）没有任何由MAHK Group的成员公司雇用或与之有关联的个人作为任何上市法团的高级管理人员进行审查。 MAHK并未参与涵盖股票的证券市场。 MAHK与过去12个月内所涉及的股票没有投资银行业务关系。1.071.291.531.85超重：当前行业指数的+ 10％以上中性：当前行业指数的-10％至+ 10％偏低：低于当前行业指数的-10％-7.6%20.6%18.8%21.0%本报告中提供的信息和意见是从MAHK集团认为可靠的来源获得或得出的，但是MAHK集团对这些信息的准确性，公平性或完整性不作任何明示或暗示的陈述或保证，MAHK集团对任何任何形式的信息不承担任何责任。因使用本报告中所述材料而造成的直接或间接损失，除非根据特定法规或规定产生此类责任。本报告不能代替行使独立判断。 MAHK Group可能已发布其他与本报告中提供的信息不一致并得出不同结论的报告。报告反映了准备报告的分析师的不同假设，观点和分析方法。为免生疑问，本报告中表达的观点不一定代表MAHK Group的观点，并不一定暗示可比的未来表现。23.119.216.213.4MAHK集团可在法律允许的范围内参与或投资与本报告中提及的证券发行人的融资交易，为该发行人提供服务或向其发行业务，和/或具有一定地位或效力证券或其他金融工具的交易。在发布材料之前，MAHK Group可以在法律允许的范围内，根据本文中提供的信息或意见，或基于它们的研究或分析，采取行动或使用这些信息或意见。 MAHK集团，其高级管理人员或董事以及准备本报告的分析师（分别为分析师和分析师）（可能与该报告中提及的任何或所有公司（一家上市公司和集体上市公司）。3.5%3.6%4.1%4.9%该报告可能提供各种网站的地址，或包含指向这些网站的超链接。就本报告所引用的内容而言，MAHK Group尚未对链接的网站进行审查，因此，MAHK Group对其内容不承担任何责任。提供此类地址或超链接（包括指向MAHK集团自己网站材料的地址或超链接）仅是为了您的方便和信息，链接网站的内容绝不构成本报告的一部分。访问此类网站的风险自负。2.52.42.32.1共识预测确定性14.8%13.6%14.4%16.4%每股收益（港币）1.161.451.681.98前每股收益（adj）（港币）1.071.291.681.94一般而言，特别是衍生产品的投资涉及许多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。在某些情况下，证券和其他金融工具可能难以估价或出售，并且可能缺少与该证券或金融工具有关的价值或风险的可靠信息。本报告中提到的投资可能并不适合所有投资者，并且收到或阅读本报告的人应考虑到特定的投资目标，财务状况，就此类投资的适用性向财务顾问寻求建议。在承诺购买任何此类投资之前，该人的情况或特殊需求。任何特定的投资或策略是否适用于本报告或在本报香港/班克斯中银香港HK 2388 388公司更新降低10月28日2010减少保持购买2010年8月30日2010年7月26日2010年3月24日帕特里克·庞香港/中国银行分析师852 3653 8632 patrick.pong@miraeasset.hk斯坦利·李中国银行分析师852 3653 8619 stanley.li@miraeasset.hk约翰·沃德区域银行主管，852 3653 8622 john.wadle@miraeasset.hk目标价时价（2010年10月27日）HK $ 18.50HK $ 24.70中银香港三季度数据分散注意力上行/下行共识目标价与共识的差异-25.10％HK $ 25.45-27.3%部门平均值：66收入质量得分历史收益稳定性共识预测确定性共识预测准确性025507510051885560 2市值（港币十亿/百万美元）在外流通股自由浮动52周价格高/低日均成交量（3M）261.1/33,658105.73亿33%HK $ 16.08 –25.90 US $ 5,649万大股东X巴克莱全球基金顾问66.1%1.8%231272111719107179710月09日12月9日2月10日4月10日6月10日10月10日10月10日告中提及，都将取决于一个人的具体情况和目标，并应在采纳或实施之前由该人与顾问独立确认。900万收入和PPOP仍在下降，而成本却在上升性能像往常一样，中银香港并未透露其第三季度业绩的细节，27价钱关 相对于.HSI（RHS）147收入，成本和PPOP除外。收入线失真25137在2010年第二季度出现巨额亏损（2010年上半年亏损4.24亿港元）后，利率工具的按市值计价收益。这个数字比上一季度增长16％，达到71亿港元。但是，使用900万个数字来消除波动，收入同比下降了1％，尽管略有下降。贷款和投资证券增加带动了三季度的净利息收入增长。净利息收益率（NIM）从2010年上半年的1.58％进一步下降部分抵消了这一情况。运营成本稳步增长，成本收入比率徘徊在33％。受收入扭曲的影响，PPOP在第三季度有所改善，但按3M的雷曼兄弟（Lehman Brothers）迷你债券在09年第三季度的支出30.08亿港元正常化后的900万美元，同比下降6％。交易数据性能绝对X3.3%X28.5%汇丰银行37.4%对冲基金投资者多头投资者相对恒生指数-0.4%18.1%32.9%绝对（美元）3.3%28.6%37.3%由于中银香港的估值高昂，不太可能持续，因此中银香港做空。该银行已经很昂贵，2011年市盈率为15.8倍，市帐率为2.3倍（比历史平均水平高出一个标准差）。因此，削减头寸或获利可能是一个明智的策略。重要信息请参见本报告的最后一页数据来源：公司，汤森路透，未来研究估计 2010年10月28日庞特立，香港/中国银行分析师852 3653 8632 patrick.pong@miraeasset.hk斯坦利·李中国银行分析师，852 3653 8619 stanley.li@miraeasset.hk约翰·沃德区域银行负责人，电话852 3653 8622中银香港2388 HK2中银香港的底线仍然得到贷款和投资证券准备金的进一步冲销的支持。在2010年上半年，由于不良贷款率仅为0.23％，该行已冲回了9,400万港元的贷款准备金）。第三季度，由于该行将美国非机构住宅按揭抵押证券减少了27％，至22亿港元，该行第三季度的证券投资减值准备转回了9,100万港元。相比之下，1H10投资物业的净拨回为6,600万港元，重估收益为6.01亿港元。图1.中银香港的收入和PPOP趋势收入X09年1季度5,96109年2季度7,06709年3季度*6,80609年4季度6,2212010年1季度6,4122010年第二季度6,1292010年第三季度7,107同比4%生活质量16%费用X(1,960)(2,234)(2,048)(2,891)(2,241)(2,293)(2,350)15%2%持久性有机污染物X4,0014,8334,7583,3304,1713,8364,7570%24%成本收入比33%32%30%46%35%37%33%1H091-3Q091H10同比1-3Q09同比收入X13,02819,83412,541-4%19,648-1%费用X(4,194)(6,242)(4,534)8%(6,884)10%持久性有机污染物X8,83413,5928,007-9%12,764-6%成本收入比32%31%36%35%注：*剔除雷曼兄弟迷你债券的30.08亿港元准备金。资料来源：公司数据，未来资产研究困惑的贷款增长策略可能会加剧保证金压力中银香港最近的贷款增长策略再次使我们感到困惑。 2010年上半年，中银香港的按揭业务每小时仅增长3％，略低于该行业6％的增长。管理层表示，与伦敦银行同业拆息挂钩的抵押贷款对银行没有吸引力。因此，该银行已转向美元和公司贷款，特别是对中国企业而言。但是，在2010年9月，我们发现该银行在抵押业务方面再次活跃。其市场份额从2010年8月的13.9％猛增到2010年9月的18.8％。如果这一趋势持续到2010年第四季度，将与管理层在1H10提出的观点背道而驰，并将对未来的利润率前景产生影响。这主要是因为新抵押按较低的HIBOR + 70bps或1％的年收益率定价，而现有抵押主要是基于质数或每年约2％的收益。更重要的是，这也预示着美元贷款需求的放缓。实际上，第三季度利率工具的按市值计价收益（与第二季度相反）可能为这一发展提供支持。因此，我们维持2010年下半年3小时贷款增长3％（全年预测为14％），净息差1.54％（全年预测为1.55％）和145亿港元的全年盈利预测。图2.住宅抵押贷款的市场份额交易收入%2010年1月11.42010年2月12.62010年3月12.82010年4月14.42010年5月19.42010年6月22.12010年7月23.22010年8月22.22010年9月20.4少数族裔%17.920.021.216.813.412.410.813.918.8净收入%14.714.313.813.213.615.516.217.717.2渣打银行%13.211.310.69.67.68.010.98.99.4规范利润%2.43.44.16.27.56.65.75.96.4星展银行%4.85.14.64.13.63.33.12.72.3建行（亚洲）%3.62.23.0--1.81.91.61.5永亨%2.22.93.33.53.53.6---工银亚洲%2.62.82.83.73.83.22.6--大新%2.8-2.53.03.93.83.63.73.0前四名%57.258.258.454.054.058.061.162.765.8合约数量11,44510,85013,19812,47012,65515,37314,46213,57616,873来源：mReferral抵押经纪服务，未来资产研究 2010年10月28日庞特立，香港/中国银行分析师852 3653 8632 patrick.