中银香港（2388 HK）获利时间

我们认为，香港的离岸人民币业务是长期的机会，而不是短期的收益。随着中国中央政府承诺将香港发展成为离岸人民币中心，我们相信随着人民币汇率更加灵活，人民币贸易结算增加以及人民币逐步开放，人民币业务将继续以爆炸性的速度增长。可兑换性。中银香港将与母公司中银（3988）建立牢固的关系，并在离岸人民币业务方面处于领先地位，它将继续主导香港的人民币相关业务。目标价上调至21.25港元，下调至持有评级。4 核心太平洋-山一新机遇：人民币公司贷款业务。香港/银行长期机会而不是短期利益。 中银香港（2388 HK） 积极因素被计入；抽空利润自我们于2010年5月25日发布最新报告（重申买入）以来，中国银行（控股）有限公司（2388 HK）（BOCHK）的股价上涨了近24％，主要是由于对修订后的《人民币结算协议》的乐观态度，扩大了香港离岸人民币业务的范围。我们确实认为人民币业务将对银行长期有利，但短期利益有限。人民币业务的上行空间已被消化。我们将目标价从19.31港币上调至21.25港币，但下调了目标价。 评级从买入新机遇：人民币公司贷款业务。.萧若than电话：852 2826 0010利息花费(66.06%) 图3：7月中旬，中银香港与中国人民银行签署了经修订的人民币结算协议。金管局与中国人民银行就扩大人民币贸易结算计划签署了合作补充备忘录。作为香港唯一的人民币业务清算银行，中银香港无疑是新措施下的主要受益者之一。人民币公司贷款业务。根据修订后的和解协议，公司客户可以在参与银行开立人民币存款帐户，并允许在帐户之间进行转账。 企业还可以从参与银行借款人民币贷款。 但是，我们预计人民币业务的贷存比将在头几年保持较低水平。 净利息收入的盈利能力将取决于对离岸人民币贷款和银行同业拆借利率的需求。替代效应不容忽视。 尽管人民币业务有所扩展，但新的人民币相关产品和服务可能会拖累对现有传统产品和服务的需求。 例如，人民币贸易结算将替代美元贸易结算业务，并降低对绝对性能1 M3 M1 2百万相对（HSI）资料来源：彭博社（港元）股份（百万）货币对冲。 人民币保险和投资产品将拖累传统产品的需求。目标价上调至21港元。25，降级为持有。 我们认为，香港的离岸人民币业务是长期的机会，而不是短期的收益。 我们将基于DDM的目标价上调至HK $ 21。25，相当于2。06倍FY10F PBR。 该股目前的交易价格为20港元。75，2。01x FY10F PBR，4。股息收益率03％。 我们认为，在最近的反弹中，利好因素已被消化。 因此，我们将中银香港的评级从买入下调至保持，并建议获利了结。关键财务一年至12月31日2010F2011F2012F净利润（万元）增长（％）vs IBES（％）每股收益（人民币）增长（％）。 净利息收入增长（％）市盈率（x）(%)17.7610.9631.66香港每日市场评论(%)9.977.6228.48利息花费本报告仅供参考，不能解释为购买或出售证券的要约。尽管本报告使用可靠的消息来源进行编辑，但Core Pacific – Yamaichi International（H.K.）Limited（“ CPYI”）并不保证其准确性或完整性。 CPYI可能会更新或更改本报告中包含的任何信息，恕不另行通知。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司或与本集团有联系的任何个人均不承担因使用或依赖报告而引起的任何法律责任。本报告的版权归CPYI所有，未经CPYI的书面许可，任何人不得出于任何目的复制或发布本报告的任何部分。本报告的作者是证券及期货事务监察委员会的特许代表，他们保证本报告中表达的所有观点均能准确反映其个人观点。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司，其董事和/或其雇员可能在此处提及的证券中拥有头寸，并可能影响与您所持头寸相反的证券交易。-页2230020280260182401622014200180121601014012081006804604022000市净率（x）DPS（人民币元）产量 （％）ources：公司数据和Core Pacific – Yamaichi关目标HK $ 20.75HK $ 21.25关键库存数据12个月高/低HK $ 21.10 / 14.50平均每日成交量1m15.84m已发行股份10,573m市值HK $ 219,385mPEG FY10-12F（x）0.459P / B FY10F（x）2 . 0净资产收益率FY09A（％）13.34汽车09A（％）16.8每手5 0 0大股东中国银行 我们认为，香港的离岸人民币业务是长期的机会，而不是短期的收益。随着中国中央政府承诺将香港发展成为离岸人民币中心，我们相信随着人民币汇率更加灵活，人民币贸易结算增加以及人民币逐步开放，人民币业务将继续以爆炸性的速度增长。可兑换性。中银香港将与母公司中银（3988）建立牢固的关系，并在离岸人民币业务方面处于领先地位，它将继续主导香港的人民币相关业务。目标价上调至21.25港元，下调至持有评级。5 人民币业务的最新发展 交易及其他收入7 月中旬，中银香港与中国人民银行签署了经修订的《人民币业务清算结算协议》。金管局与中国人民银行就扩大人民币贸易结算计划签署了合作补充备忘录。此外，中银香港获授权为台湾人民币现金票据清算银行。作为香港唯一的人民币业务清算银行，中银香港无疑是新措施下的主要受益者之一。新机遇：人民币公司贷款业务。根据经修订的和解协议，扩大了香港离岸人民币业务的范围。特别是，公司客户可以在参与银行开立人民币存款帐户，并允许在帐户之间进行转账。企业还可以从参与银行借款人民币贷款。修订后的和解协议和补充备忘录修订后，香港一些银行立即提高了人民币存款利率以吸引人民币存款，并推出了新的人民币投资和保险产品，以期抢占人民币相关业务的市场份额。 替代效应不容忽视。08/0908/0909/0909/0910/0911/0911/0912/0912/0901/1001/1002/1003/1003/1004/1005/1005/1006/1006/1007/1007/10人民币贷款：较低的存贷比限制了净利息收入的增长。截至2009年底，中银香港持有香港人民币客户存款的54.2％。目前人民币存款的利息成本为0.45-0.8％，而600万人民币HIBOR约为1.9-2％。因此，银行同业拆借利率与存款利率之间的利差略高于1％。我们预计人民币业务的贷存比将在头几年保持较低水平。假设LDR为15％，人民币贷款的平均收益率为4.5％，则人民币业务的净息差估计为1.49％，甚至低于09财年中银香港的整体净息差（1.69％）。净利息收入的盈利能力将取决于对离岸人民币贷款和银行同业拆借利率的需求。20082009非经常性项目其他负债覆盖范围在香港的人民币存款3,34313,72514,72416,43417,8333M(78)3117129时间--(6)(9)(13)交易 ＆0.321.301.391.551.693M(78)3117129人民币同业拆借利率7.829.7310.3211.1812.103M(11)24688600万65.616.014.913.312.3资料来源：金管局2.72.12.01.91.7操作0.200.860.840.931.01定价为正数。降级为持有。1.04.14.04.54.9 尽管人民币业务有所扩展，但新的人民币相关产品和服务可能会拖累对现有传统产品和服务的需求。例如，人民币贸易结算将替代美元贸易结算业务，并降低货币对冲的需求。人民币保险和投资产品将拖累传统产品的需求。因此，由于初期的运营成本较高以及香港银行之间的激烈竞争，我们认为新的人民币业务不会带来更高的盈利能力。长期机会而不是短期利益。我们认为，香港的离岸人民币业务是长期的机会，而不是短期的收益。随着中国中央政府承诺将香港发展成为离岸人民币中心，我们相信随着人民币汇率更加灵活，人民币贸易结算增加以及人民币逐步开放，人民币业务将继续以爆炸性的速度增长。可兑换性。中银香港将与母公司中银（3988）建立牢固的关系，并在离岸人民币业务方面处于领先地位，它将继续主导香港的人民币相关业务。目标价上调至21.25港元，下调至持有评级。5 -我们维持盈利预测不变，但将长期增长率从5.58％提高到5.92％，以反映人民币业务带来的机遇。我们基于DDM的目标价上调至21.25港元，相当于2.06倍2010年预测市净率。目前股价为20.75港元，2.01倍FY10F市净率，股息收益率4.03％。我们的目标价意味着有2.4％的上涨空间和6.4％的总收益。我们认为，经修订的人民币和解协议的利好因素已在最近的反弹中得到体现。因此，我们将中银香港的评级从买入下调至持有，并建议短期投资者首先获利。图3：BOCHK 6M前向PB频段价钱1倍2x PBR3x PBR资料来源：彭博社和Core Pacific-Yamaichi的估算损益（合并）资产负债表（合并）截至12月31日止年度（人民币百万元）2010F2010F2011F% 2012F 利息收入2.52.42.32.22.12.01.91.81.71.61.5资产03/1004/1005/1006/1007/10利息花费2011F2012F于12月31日（人民币百万元908070605040302010002/0408/0402/0508/0502/0608/0602/0708/0702/0808/0802/0908/0902/10 尽管人民币业务有所扩展，但新的人民币相关产品和服务可能会拖累对现有传统产品和服务的需求。例如，人民币贸易结算将替代美元贸易结算业务，并降低货币对冲的需求。人民币保险和投资产品将拖累传统产品的需求。因此，由于初期的运营成本较高以及香港银行之间的激烈竞争，我们认为新的人民币业务不会带来更高的盈利能力。长期机会而不是短期利益。我们认为，香港的离岸人民币业务是长期的机会，而不是短期的收益。随着中国中央政府承诺将香港发展成为离岸人民币中心，我们相信随着人民币汇率更加灵活，人民币贸易结算增加以及人民币逐步开放，人民币业务将继续以爆炸性的速度增长。可兑换性。中银香港将与母公司中银（3988）建立牢固的关系，并在离岸人民币业务方面处于领先地位，它将继续主导香港的人民币相关业务。目标价上调至21.25港元，下调至持有评级。6 -中央银行结余净利息收入银行同业贷款净手续费收入客户贷款交易及其他收入投资额营业收入交易资产35302520151050资产营业费用其他资产拨备前营业利润总01/0304/0307/0310/0301/0404/0407/0410/0401/0504/0507/0510/0501/0604/0607/0610/0601/0704/0707/0710/0701/0804/0807/0810/0801/0904/0907/0910/0901/1004/1007/10 尽管人民币业务有所扩展，但新的人民币相关产品和服务可能会拖累对现有传统产品和服务的需求。例如，人民币贸易结算将替代美元贸易结算业务，并降低货币对冲的需求。人民币保险和投资产品将拖累传统产品的需求。因此，由于初期的运营成本较高以及香港银行之间的激烈竞争，我们认为新的人民币业务不会带来更高的盈利能力。长期机会而不是短期利益。我们认为，香港的离岸人民币业务是长期的机会，而不是短期的收益。随着中国中央政府承诺将香港发展成为离岸人民币中心，我们相信随着人民币汇率更加灵活，人民币贸易结算增加以及人民币逐步开放，人民币业务将继续以爆炸性的速度增长。可兑换性。中银香港将与母公司中银（3988）建立牢固的关系，并在离岸人民币业务方面处于领先地位，它将继续主导香港的人民币相关业务。目标价上调至21.25港元，下调至持有评级。7 -减值损失负债20082009非经常性项目其他负债覆盖范围客户存款)20082009非经常性项目其他负债覆盖范围已发行债务35,28121,68